比亚迪CTB+特斯拉CTC 电池工艺的关键，蔚小理沃等车企已经纷纷跟随，分析师强Call行业高速增长的“大时代”来临

一体化压铸（广东鸿图、旭升股份、爱柯迪）：
①比亚迪CTB电池一体化技术和特斯拉CTC技术，其核心工艺皆是将电芯直接集成到车辆底盘上，因此，一体化压铸在汽车制造领域渗透率有望进一步提升，经测算，2025年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过130万吨，2022-2025年复合增速为1.9%；
②华福证券林子健认为，一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒，头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产，6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%；
③2022-2024年，压铸件板块（6家专业压铸件公司）净利润复合增速为48%，对应2022年PE为23倍，估值相对较低：文灿股份、旭升股份、爱柯迪、广东鸿图，嵘泰股份、泉峰汽车；
④风险提示：疫情反复、汽车需求走弱等。

比亚迪CTB+特斯拉CTC 电池工艺的关键，蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等车企已经纷纷跟随，分析师强Call行业高速增长的“大时代”来临比亚迪近日发布的CTB电池一体化技术和特斯拉一直采用的CTC技术，其核心工艺皆是将电芯直接集成到车辆底盘上，以追求性能、安全、空间方面的优化。因此，一体化压铸在汽车制造领域渗透率有望进一步提升。

受主流车企影响，蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等“新旧”势力携手文灿股份、广东鸿图、拓普集团等压铸厂商积极布局一体化压铸，部分厂商已完成试制，即将量产落地。

华福证券林子健指出，一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒，中小企业在规模和研发能力上难以匹配。此外，头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产。经测算，头部6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%。

经测算，2022-2024年，压铸件板块（6家专业压铸件公司）净利润复合增速为48%，对应2022年PE为23倍，估值相对较低：文灿股份、旭升股份、爱柯迪、广东鸿图，嵘泰股份、泉峰汽车。特斯拉引领、“新旧”势力跟进，大压铸时代来临一体化压铸是指将原本由数十个零件构成的底盘部件一次压铸成型，以极简化底盘零部件的制造流程和工艺，进而实现“更轻、更紧凑、更好的NVH、更低的投资、更低的单位成本”。

由于一般整车厂前期并不掌握压铸工艺，且一体化压铸壁垒较大，故该模式前期研发、设备等投入大。供应商模式通过与第三方压铸厂合作研发，由压铸厂完成压铸件的制造，运输至主机厂生产车间。林子健预计，2025年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过13吨，2022-2025年复合增速为1.9%。压铸件定价模式为成本加成，铝价格大幅上涨最终会部分体现在对客户产品的提价上。2022一季度铝价格环比再度上行背景下，板块毛利率环比2021年四季度改善2.7pct，体现了提价的结果。

展望未来，随着向客户调价继续落实，铝价格高位继续回调，预计压铸件板块毛利率将继续改善。

重要铝合金压铸件公司一览

①产品、客户及业务看点：文灿股份、旭升股份、爱柯迪综合能力强旭升股份深度绑定特斯拉，业务以新能源为主；2021年，文灿股份收入增速143%、占比高（37.8%）；爱柯迪同比增长180%、收入占比7%，泉峰汽车同比增长43%。
②盈利能力：旭升股份盈利能力领先，广东鸿图连续改善受累于原材料涨价，毛利率连续下行，压铸件公司盈利能力连续下滑。2021年，旭升股份利润率最高（12.8%）。2019-2021年，广东鸿图利润率分别为0.1%、2.7%、4.7%，连续提升，主要受益于毛利率相对平稳，费用率改善。
③研发能力：广东鸿图、爱柯迪实力较强一体化压铸显著提升了压铸件行业的技术壁垒，高强度的研发投入是未来持续发展的基础。从研发强度看，泉峰汽车、爱柯迪、广东鸿图领先，研发支出/收入比例分别为7.7%、5.8%、4.7%。