达瑞电子 估值错配较大预期差

一基本情况

三块主业oled结构件，3C自动化， VR 均高于同行毛利率水平 《45％综合毛利率》

三块主业成长路径确定清晰需求旺盛，产能扩张投资确定，《每年产销率99％》

21 年利润高增，4-4.5亿区间，一季度收入 2.8 亿，占比全年15％上下，全年16-19亿收入收入翻倍

高要求客户体现公司产品质量，苹果三星，特斯拉亚马逊，facebook索尼 华为小米oppo《目前二供苹果，一供三星

新客户开拓，2020年10月份一供苹果《结构件》，同时供货特斯拉《汽车电子》.亚马逊《智能音箱》 2019年进入facebook伴随vr放量。

一季度收入增长来源，新客户苹果的玻纤 以及 亚马逊智能音箱，和一部分特斯拉汽车电子中 .

公司高管年龄分布，五位高管 80年上下平均年龄 43岁，管理层充满干劲。 《股权激励占比股本11个点》未分配利润5个亿滚存上市共享，管理层对公司长远发展充满信心

员工工资分布，业绩绩效1：1等同工资，销售力度较强。

产品对应客户

oled结构件 对应终端 客户，苹果，小米，华为，三星 oppo等终端客户

3c自动化产品 终端客户 苹果三星，facebook索尼 华为小米 等

oled：产业趋势到 2025 年oled 屏占比智能屏 60％份额以上， 技术优势。FPC 软板背胶生产的多 工位旋转模切技术、手机不干胶贴膜的自动加工成型技术、异步去接头技术、无 基材胶无刀印技术、圆刀多次异步技术 客户 三星，苹果，小米等

虚拟现实：从19 年，760万台到 2023 年出货量 6900万台 。今年的虚拟现实设备扩张类似19 年的airpods。vr元年，硬件端，facebook旗下的 quest 销售强劲， 索尼下一代vr 2022 年发布，以上两公司均为 公司客户， 苹果 2022 年发布vr 从目前趋势看，依旧是公司承接，

3c自动化， 在 OLED 屏幕显示、FPC、5G 通信、可穿戴设备、汽车电子等国家重点发展的新兴产业或科技创新前沿领域广泛运用 配套 OLED 虚拟现实产业 进行自动化扩张。

上市前功能性零部件 年产 20 亿片，募投产能 23亿片

上市前穿戴电子结构件年产 3500万件 募投产能 4800万件

3c自动化，总产能 200套，募投扩张 600套

公司扩张进度，17 年 投资 1700万 18 年 5000万， 19年一个亿，20 年三个亿，

四 产品基本情况，

消费电子功能性器件从 2017-2020 价格变化 0.12-0.2-0.31-0.32元 单价持续走高，

可穿戴结构性器件从 2017-2020 价格变化，4.46 -4.02 -5.58-5 元 价格 19 年进入facebook

3c 自动化设备， 单价 2017-2020 价格变化 13.32-22.52-26.06- 22 万元

产销率

消费电子，2017-2020 产销率 98％-100％ -99％ -86 ％

穿戴设备， 2017-2020 产销率 100％-100％-102-90％

毛利率 综合毛利率2017-2020 42％- 44％-48％-45％

消费电子毛利率 2017-2020 毛利率 38％-43％-48％-47 ％逐年提高，

理由 随着大屏起趋势 2017 年该产品主要有 3 至 5 层贴合结构，10 至 12 工位圆刀机台即可生产.到了2019 年新的产品 出现 10 至 11 层贴合结构，需要 10 至 20 工位圆刀机台，OLED 类产品层数增多，面积增大，工艺难度加大，毛利率提高 技术壁垒较高，国内领先 产业趋势确定

可穿戴毛利率 2017-2020 毛利率 48％ -43％ -43％ -42％ 毛利率稳定，量起的速度很快，疫情影响对体验性较强的 VR 产品的市场销售造成暂时性影响公司 VR 头戴及眼罩类及 VR 收纳盒的销售出现明显 下滑毛利率跟随下滑2个点 。另 2019 年承接了facebook眼罩耳机耳套等量起价格有一些优惠

3c 智能化毛利率 2017 -2020 毛利率 45％-53％ -61％ -55％ 毛利率逐年提高

个性化定制，解决下游痛点，提高效率，且fpc自动化，目前技术壁垒较高，高贝瑞是 FPC 材料贴装领域的开拓者之一，并通过技术升级逐步奠定了 细分市场领先地位，具有较高协议定价权

同行业比较

同行业均值毛利率25-30 公司毛利率 45 上下 同行业流动比率均值 2.5-3 公司 3-5

公司未分配利润滚存三年与上市股东分享，未分配利润 5.5 亿

收入季节性分析和一季报收入 分析