【中金化工】华峰化学-氨纶盈利快速扩张，静待己二酸行业反转
王小明
长线持有
2021-06-16 12:39:56
【中金化工】华峰化学-氨纶盈利快速扩张，静待己二酸行业反转
近期我们参加了华峰化学股东大会，就公司主要经营情况和管理层进行了交流。
氨纶高景气度延续，华峰加快扩产节奏。2020年至今氨纶需求持续强劲，公司认为内需是主要驱动因素，氨纶在服装中添加比例的快速提升及应用场景的拓展，促进国内氨纶实际消费量的提升。与需求高速增长不同，2021年至今仅华海2万吨扩产装置投产，行业呈现供不应求。向前看，我们判断华峰4万吨装置有望于三季度末逐步投产，此外新乡化纤也有扩产计划。鉴于目前行业景气度持续走高，我们判断公司十四五规划的三十万吨氨纶项目可能加快投放节奏，其中一期5万吨有望于2022年末投产。价格方面，氨纶40D价格在4-5月维持6.4万元/吨价格后，6月进一步上行至6.7万元/吨，然而氨纶主要原材料PTMEG及纯MDI均呈现下行走势，我们测算氨纶吨盈利已快速提升至1.70万元/吨。从长期来看，氨纶价格长期高位对于下游织造企业造成一定压力，不利于产业长期健康发展，我们认为氨纶行业合理盈利中枢在5000-8000元/吨。
己二酸行业复苏可期，公司将继续强化产业链优势。近期纯苯价格连续上行，己二酸则持续走弱、盈利收窄。但是公司从中长期角度判断，看好行业的后续行情，从供给端来看目前行业已经向“一超多强”格局演变，龙头企业持续做大做强；需求端则受益于PBAT和己二腈-尼龙产业发展，高增长可期。与同行相比公司成本优势突出，我们测算与小企业的加工费相比具有1200元/吨的优势。此外华峰集团的全产业链配套是目前行业覆盖较完善的企业，目前己二酸下游聚氨酯原液、己二腈-尼龙66、PBAT三大方向均有涉及，在抗风险方面领先于同行。
氨纶景气度超预期，我们上调公司2021/22年盈利预测17.1%/6.8%至52.10/52.29亿元，当前股价对应2021/2022年11.4/11.3倍市盈率，维持跑赢行业评级。行业估值中枢回落，我们暂时维持目标价16.5元，对应14.7/14.6倍2021/2022年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。
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华峰化学
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