背景：公司的主要产品为手机、平板、汽车、运动相机、智能家居、VR/AR等配套的光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等。其中镜头业务2020年营收占比20.77%，利润占比49.23%，且是运动相机和全景相机镜头及模组全球最大供应商，市场份额达70%。而随着汽车智能化大潮，车载镜头行业保守估计未来5年将以年化20%+的增速增长，至25年市场规模约200亿人民币。

车载镜头具有高壁垒。（1）车规级产品使用环境复杂，质量要求高可靠性，能不受水分浸泡的影响，防磁抗震，并且能在零下40度到零上80度的环境中持续工作，使用寿命需达8~10年，此外往往还需要具备夜视功能。（2）同时前装市场进入手续复杂，需要很多认证，包括直接客户认证、 行业认证、整车厂的认证，进入给供应链后可替换性很低，从研发到通过认证并开始供货需3~4年以上。

车载镜头竞争格局较好。综合多方访谈纪要，国内仅舜宇光学及联创电子等少数厂商已实现向整车厂批量供货，宇瞳光学等厂商仍处于研发初期，国外也仅有关东辰美、富士两家主要厂商，未来两三年国内依然会以舜宇及联创为主要供应商。

联创电子卡位优势明显。联创电子的ADAS镜头自2016年起分别通过特斯拉、Mobileye 、英伟达、法雷奥、华为、蔚来、小鹏等车企或自动驾驶方案商的认证，占据特斯拉35%左右的份额，且当前落地的镜头含500W、800W像素的高端镜头。联创占据全球车载镜头20%的市场份额，韦尔股份有意扶持联创做一体化战略协同。

2020年公司车载光学收入营收增长达123%，2021年一季度同比增长470%，验证了车载镜头行业的高景气。公司未来5年在手订单已达30亿，且新客户和新项目还在不断导入。据21年最新的股权激励计划，公司未来3年光学营收CAGR超50%，分别为26、45、60亿（20年总营收75亿）。

据卖方一致性预期，21~23年净利润分别为4.2、5.7、7.8亿，给予22年40倍估值，则目标市值为228亿。