鼎阳科技，芯片产业链国产化率最低的细分领域-韭研公社

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鼎阳科技，芯片产业链国产化率最低的细分领域

夜长梦山

2021-12-15 19:54:09

领导好，继续强推鼎阳科技，务必重视芯片产业链国产化率最低的细分领域，替代空间巨大，短期看翻倍。推荐理由一：国产化率在芯片行业中最低，替代空间巨大鼎阳科技在通用电子测试设备的市场份额为示波器市占率0.8%，信号发生器0.5%，频谱分析0.1%，市占率极低，加上国内供应商普源精电等厂商，合计市场份额不足3%，其余约97%被是德、泰科、力科、罗德四家把持，而国内对通用电子测试设备的需求约占全球的30%，国内市场需求大与国产供给的低形成鲜明的对比，在自主可控的节奏推进下，鼎科科技的上市标志着国产化替代的步伐进一步的加速。2021年鼎阳、普源等合计营收10亿，按照2025年全球530亿市场规模算，国内大约在160亿市场规模，国产化率按50%算，鼎阳、普源等合计营收约为80亿，其中鼎阳按照三分之一的国内份额算即为26亿的收入，相对于2021年接近3亿的营收，未来四年将有8-10倍的增长空间。推荐理由二：作为电子工程领域的核心测量设备，绝不能被“卡脖子”，我国完全有能力实现自主可控通用电子测量仪器是国家电子信息产业科研、生产、试验、维修等基础能力重要标志，有不可替代作用及重要战略地位。科技部、发改委、工信部等出台多项政策鼓励支持电子测量仪器行业发展。通用电子测量仪器是我国多年来一直被“卡脖子”的产业，是比较典型的军民两用产业，国内被列入实体清单的企业和科研院所均无法采购美国产品。对于指标达到一定级别的高性能产品，基于 “瓦森纳协议”框架下的约束，美国以及西方国家对中国实施了越来越严格的“禁运”措施。而这些仪器又被美国企业垄断，国内企业和这些美国企业依然有差距，长期被“卡”，会严重制约国家科研和高端产业技术创新发展，因此从更高层面上关注、扶持和支持国产仪器企业布局和发展，实现高端仪器的自主可控，成为鼎阳科技和普源精电等龙头企业的使命、挑战，也是巨大的机遇。以是德科技为首的美国企业寻求以核心仪器芯片及算法解决方案对国外实现全面的掌控，但细看鼎阳科技本次募集资金的60%将会用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目，彻底解决米国的“卡脖子”的问题，成功后将具有重大的历史意义。推荐理由三：鼎阳科技凭借多年积累的研发技术壁垒，定将成为国内通用电子测试测量仪器行业的标杆企业。鼎阳科技率先发布全球第三款、国内第一款2GHz、 12bit分辨率示波器，预计2023年发布4GHz示波器。鼎阳高端产品进展加速，2023年示波器升级到4Ghz，频谱分析仪提升到40Ghz，鼎阳科技是国内第一家做矢量网络分析仪，明年达到20Ghz，2023年提升到40Ghz。射频信号发生器明年达到40Ghz，射频/微波信号发生器近3年自有品牌复合增长率为398.24%，平均毛利率为77.84%，远高于公司整体，2021年上半年同比增长116.54%，继续呈现几何级增长。2017年至2020年，鼎阳自有品牌中高端数字示波器销售收入复合增长率64.73%，平均毛利率68.04%，接近整体增速的三倍。募集资金后鼎阳会自主研发放大器芯片，进一步降低成本，提升毛利率。鼎阳科技和全球龙头是德科技的差距进一步缩小，同性能的产品鼎阳价格是是德一半左右，具备极高的性价比。鼎阳采用从中低端往高端渗透的路线，依靠国内外的灵活的渠道优势，是华为和中芯的合格供应商，国内的通信研究院都是鼎阳客户，包括比亚迪等新能源车公司，航空航天科研院所，及所有985大学都是鼎阳客户，几乎每年都在采购，同时客户也在逐渐走向高端，客户内部也有完成国产替代的需求。综合而言，对应2022/2023年的净利润分别为2亿+/3亿+，对应的PE估值不到58x/38x，国产替代的超预期将会带来业绩的持续超预期，预期的估值将会比测算的更低，在高速国产替代的赛道中，鼎阳科技将会迎来高速的业绩释放期，展望明后年的合理估值可适度宽松到当下的约100x，对应的第一目标市值为200亿，短期看翻倍空间。

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