事件：科技行业焦点事件解读与投资机会展望会议

时间：2021年9月26日 20:00

主讲人：中金公司研究部分析师 彭虎/石晓彬/陈昊/李学来

 

关于昨晚事件，我们想做三点解读：第一，这标志着中美科技关系的新的开始，新的开始蕴含变和不变。其中，不变是美国对华为的打压大概率会继续，美国国会对华为的强势遏制态度并不会大幅扭转；变化是美国行政部门（司法部/商务部）的行为和动作动态调整。

 

第二，这标志着华为企业发展历程新的开始。其中，不变是放弃幻想，强力推动半导体全要素自主可控，并持续推进运营商、车、云等业务有质量的活下来；变化是在前几天华为全联接大会上，轮值董事长徐直军否定了资本市场的各种不实传言，并明确指出：在努力解决芯片制造问题，要靠中国半导体产业链共同努力。我们预判，半导体全要素自主可控或将进一步加大力度、加快节奏。

 

第三，这标志着中国自主可控科技发展历程新的开始。其中，不变是整个产业链放弃幻想，坚定自力更生，迎难而上；变化是产业链追求自主可控的信心比2018年、2019年更强了，尤其在产业链中上游环节，从认为不可实现，到自给率提升，到明年可能会有更大进展。

整体而言，我们总结为三个开始：中美科技新的关系开始，华为企业新的发展历程开始，及中国科技自主可控新的进程开始。

投资机会我们认为可分为两部分，其一是半导体产业链新的机会，其二是5G和通信板块的新机会。

 

今年5-7月份，在行业基本面、催化因素、以及资金面的共同推动下，半导体板块经历了一波大幅上涨行情，一些龙头公司涨幅达1倍以上。8月以来，整个板块也有一定幅度的调整。当前，市场对于行业景气度的看法存在较大分歧，我们也借此机会重申我们的观点。我们认为去年下半年以来的芯片缺货主要由四方面因素引起：1）疫情对半导体生产效率的影响；2）新能源汽车、5G应用、AIOT等创新带动的景气度提升；3）复杂国际环境引发的供应链提前备货需求；4）晶圆制造环节的格局和成熟制程长期投入不足。

 

近期有哪些变化？1）我们看到疫情的负面影响在减弱，尽管马来西亚地区仍比较严重，半导体生产受到较大影响，但欧洲和美国随着疫苗接种率的提升，半导体的产能利用率已经恢复到疫情前的水平。2）电动汽车的销量保持高增长势头，渗透率不断提升，而智能手机、PC等产品增速放缓；3）今年以来各大晶圆制造公司提升代工价格的同时，积极扩产，预计22年底或23年有较大产能开出。

 

综上所述，我们认为全球来看，芯片产能紧缺仍将持续，疫情的变化和新产能的开出进度是主要影响变量。下游需求有所分化，汽车、功率、模拟相关的需求较强，而手机、PC等需求转弱。

 

国内公司增长的主要逻辑仍是国产化率提升，受全球景气度的影响有限。我们看好国内半导体设备、材料、功率和模拟IC相关的公司。建议重点关注三家公司：

1）北方华创：国内半导体设备龙头和整合平台，受益于国内半导体扩产和设备国产化，设备需求旺盛，订单大幅增长，未来3年保持50%左右的高增长。

2）晶瑞电材：国内微电子化学品平台，公司主营业务包括光刻胶、超净高纯化学品、锂电池粘结剂，光刻胶规模处于国内领先水平，主要客户包括中芯国际、士兰微、长鑫科技等。锂电池材料客户包括比亚迪、宁德时代、三星等；公司收入和利润都保持较高的增速。

3）华峰测控：公司是国内ATE测试机龙头，在模拟和功率器件领域竞争力强。受益于国内芯片设计产业的蓬勃发展和设备国产化率提升，公司的业绩持续高速增长。

 

我们认为，过去一年多随华为受阻，华为产业链进入中期发展的停滞期，随着一年到一年半的能力积累、技术的成长，我们相信在这个时间窗口里，华为产业链逐步进入趋势拐点。

 

设计角度，最好的赛道是模拟芯片赛道。模拟芯片是全球规模比较大的赛道，全球规模达到560亿左右，同比增长3-4%。中国是全球模拟芯片最大的市场，国产替代空间比较大，国内占到全球40%左右的市场，在230-250亿美元规模。分类来看，主要是电源管理和信号链芯片。在过去国产替代过程中，涌现出很多优秀的厂商：例如，在电源领域，有圣邦、矽力杰、南芯、钰泰等，在AC/DC领域诞生了芯朋微等厂商。从过去几年的增长来看，这几家公司营收和利润都出现了大幅度增长。在信号链，也诞生圣邦、思瑞浦、芯海等一批优秀的信号链厂商。

 

目前来讲，我们推荐这个行业的主要原因，第一，产品生命周期长，下游应用广泛，比较抗周期性。第二，从竞争格局看，全球集中度低，替代难度、空间综合来看是比较好的赛道。同时，模拟兼具了设计和工艺，工艺能力是模拟芯片比较重要的壁垒。数字芯片是资源投入力度大、迭代周期比较快的资源消耗型领域，而模拟培养一个工程师较难，但工程师培养起来后，产品扩展速度比较好，从难度来讲，模拟在国产替代里是比较舒服的赛道。国内厂商是以fabless起步，最终会走向IDM或者虚拟IDM的模式。我们推荐圣邦，同时关注思瑞浦。

 

投资机会来讲，除了芯片设计，我还想讲华为产业链发展过程。我们认为，由于华为芯片受阻，今年通信市场是低潮期，去年是60W的出货量，今年同样型号是20-30万的出货量，我们认为明年也是高速增长期。第二，华为产业链另外一个比较重要的领域是汽车领域，华为在新能源车的布局也在逐步彰显优势，随着第二款、第三款车的出现，对后续投资是不错的机会。第三，为了响应碳中和号召，华为独立成立了碳中和子公司，专门从事新能源行业，这也是未来比较重要的发展方向。

 

电子行业从过去发展来看是波浪型发展趋势，因为电子行业产品不断更新换代，我们也是在思考下一个十年增长点在哪里。我们认为下一个大的主线主要在于AIoT，特别是AR/VR行业的发展。

 

回顾过去二十年消费电子行业发展，在硬件方面大的变化是个人电脑时代和智能手机时代各自的黄金十年，带来了上游的增长，软的方面，在个人电脑时代的桌面互联网到智能手机移动互联网的崛起，崛起带动了上游非常多软件生态的成长，而且从移动互联网发展来看，整体用户数量远超桌面互联网，所以上游软件公司的体量和规模有指数级变化。从交互方式来看，大的变化是从键盘鼠标交互到手机的触控，这些转变来自于两个大的底层技术的推动，一个是通信技术演进，二是半导体芯片的发展。通信技术从有线到无线，个人的移动设备才能实现移动过程中联网，同时加上从2G到4G快速传输带来了上游APP可以承载更多数据，而半导体芯片迭代带来的大的变化是整体能看到算力越来越强，而且在同样算力的情况下，芯片的体积越来越小、成本越来越低，带来下游终端应用的体积越来越小、便携性越来越强，售价越来越低。

 

从需求来看，最底层的驱动力是消费者对电子产品性能跟体验的无止境追求，到5G时代，结合半导体芯片从7nm到5nm到3nm，我们认为两个技术叠加能推动AIoT增长的爆发。其中最大的消费电子单一品类是AR/VR。今年随着AR硬件落地，软件生态开始发力，跟之前不太一样。之前大家讨论更多的是游戏，而今年比较火的是虚拟世界，虚拟世界带来的是全新的交互时代，现实的用户可以通过虚拟形象进入到虚拟世界，体验真实性远超语音，图片，文字的交互，进一步增加虚拟世界中用户的可玩度和用户使用时间，从而吸引更多用户切入。从交互来看，一旦到了一定的用户规模，在社交扩张情况下，在虚拟世界里的一些场景和物品，开始和现实世界的价值形成对等，虚拟和现实的界限会进一步模糊。数据显示，2020年全球社交媒体用户数达到42亿，同比增长超13%，占世界人口53.6%。

 

Facebook是全球最大的社交平台，月活用户达到27.4亿，作为全球最大社交平台，Facebook很早就看到虚拟现实的趋势，因此在7年前收购了AR/VR的龙头公司Oculus，持续投入大量资金和资金打造生态，在去年三月，Facebook针对开发用户开发了虚拟现实平台，Horizoni进行了内测，今年8月推动horizon办公版本“Horizon Workrooms”，用户可以在VR环境中办公。最近国内互联网巨头字节跳动收购了优秀的VR公司PICO，显示出了VR布局的决心。因为虚拟世界的贡献需要大量数据的采集、处理、传输，所以针对5G的超高速率、超低延时、超大连接能力，加上芯片算力提升，为虚拟世界语言提供了底层技术和支持。从VR/AR生态来看，早年大多靠游戏吸引用户，通过游戏生态去改进产品，从今年开始，虚拟社交开始进入发展期，对于社交的生态形成会给AR/VR用户的吸收带来非常显著的增速，从而带来AR/VR硬件销量快速提升。

 

从投资标的看，我们建议首先重点关注VR/AR的整机制造和上游零部件核心供应商歌尔股份，歌尔是整个VR行业处于龙头的地位，VR/AR制造的份额超过了80%，和主要的VR/AR品牌公司都有很长时间的合作，积累了非常丰厚的know-how，同时在VR/AR上游核心零部件上也有长时间的投入和布局。第二，对于虚拟世界需要大量的数据采集，光学是其中的重要途径，同时从VR/AR的6dof操作来看，inside-out会成为行业主流，需要光学摄像头作为操控的采用方式。我们建议重点关注两家公司，一个是光学解决方案公司舜宇光学，舜宇光学处于摄像头龙头地位，公司在手机、汽车，AR/VR方面，不光摄像头，还有上游都有很多布局。第二家公司建议重点关注CIS公司韦尔股份。CIS目前来看市场占比最大的还是手机，其他行业特别是汽车我们明显看到增速已经非常快，我们认为下一个大的增长在于AR/VR对CIS用量需求的增速会非常明显，这是我们对消费电子下一个十年增长点的总结。

 

通信行业沉寂已久，无论是估值水平、关注程度、配置资金均处于历史低位。究其原因，还是缺少5G杀手级的新应用。我国当前处于5G引领地位，而受制于疫情，海外5G建设基本处于半停滞状态，因此基于5G网络的新应用迟迟未能落地。

 

近期，三大电信运营商分别公布了8月份运营数据详情：经计算，目前我国5G套餐用户总数达到了5.79亿，仅8月一个月净增4094万用户，截止8月底，全国5G用户渗透率已超40%。我们认为随着5G用户渗透率的持续提升，5G新应用的开发将会提速，有望逐步迎来规模落地期。底层网络设备的繁荣离不开上层应用的锦簇。而在新应用的拓展上，我们看到以华为为代表的ICT设备龙头公司均在发力于2B新应用，我们看好5G+AIoT的长期发展。5G的商用落地可以降低数据传输的成本丰富IoT的场景，AI的成熟商用可以帮助物联网挖掘数据的价值，真正的赋能产业服务。而优质数据又是AI发展的关键，IoT可以触达大量优质数据，为AI产品的训练提供底层支撑。我们认为，5G+AIoT将赋能各个行业，在智慧工厂、智慧交通、智慧城市、智慧能源等多个领域有望驱动万亿市场。随着更多新应用的规模落地将进一步推动5G基站、数据中心等基础设施的需求，实现整个信息技术ICT产业的良性循环。

 

基于此，在推荐标的上，我们建议沿着产业新基建落地，推动数据流量增长，从而驱动通信基础设施发展的行业逻辑布局。在当前阶段建议重点关注AIoT的确定性增长机会，推荐标的包括：AIoT解决方案提供商龙头大华股份，汽车智能化龙头供应商德赛西威，以及通信模组龙头广和通。

 

对于大华股份，主要推荐逻辑包括：构建AIoT平台型企业。我们认为，AI与IoT的融合将助力AI的落地及IoT的普及，AIoT将成为行业发展确定性趋势。AI的发展离不开大量的优质数据，IoT平台恰好是数据收集的优质载体。公司是当前IoT龙头公司，凭借着在视觉领域的技术优势和服务于碎片化需求的能力，公司在IoT市场拥有较高的市场份额。优质的海量数据和较强的技术实力将助力公司构建AIoT平台型企业。

与中国移动建立产业联盟发力AIoT。公司今年上半年公告拟通过非公开发行募资不超过 56 亿元，发行对象为中移资本，用于智慧物联解决方案研发及产业化、制造基地、研发中心建设等项目。我们认为公司持续的高研发投入及制造基地的建设，将进一步加强研发能力与运营能力，同时引入中国移动成为战略投资者有助于公司形成产业链协同，提升公司的市场竞争力。

积极布局智能汽车新赛道。公司汽车电子子公司华锐捷，聚焦智能车载产品及自动驾驶领域，具备智能驾驶传感器与控制器软硬件全栈开发能力，在摄像头、毫米波雷达以及域控制器产品领域均有布局，对视觉感知以及智能泊车技术有深厚的积累与量产配套经验。另外，公司投资的零跑电动车在前8个月的销量也实现了高增长，据公司消息截止到7月底，21年累计订单已达28055量，进入国内新势力品牌前5。

 

今年上半年，公司智能驾驶业务同比高增长183%，实现营收5.71亿元，展望后市，德赛西威代客泊车产品即将量产，域控制器IPU04和IPU02均已获得多个项目订单，我们预计智能驾驶业务收入有望在未来2-3年维持较高增速。公司在今年首次实施股权激励计划，与员工共享发展成果，是公司激励制度优化的重要一步。我们认为这有望充分激发内部动能，为企业中长期发展带来保障。

此外，今年上半年公司智能座舱同比增长44%，网联服务及其他同比增长121%，公司在智能汽车新时代多点开花，未来有望全面受益汽车智能化、网联化发展新趋势。

公司今年业务开展受到芯片短缺影响，但未来行业受益确定性较高。我们认为随着汽车缺芯明年逐步缓解，公司有望持续高增长。

 

物联网行业发展态势良好，收入实现快速增长。物联网行业保持高速增长。公司积极推进车联网业务布局，高研发投入保持产品竞争力。公司积极布局车联网业务，子公司广通远驰已发布了多款车规级模组，并联合汽车产业链推动5G+V2X项目和各类测试，5G车规级模组已通过认证，具备量产资质，加速车载前装业务从4G向5G升级；同时，公司于7月13日发布了收购锐凌无线的方案预案，其装有Sierra Wireless车载前装业务，产业链资源丰富，自主研发及资产重组将加速车联网业务的拓展。