一

【食品饮料】白酒观点更新：茅台取消拆箱，普五批价回升，酱酒龙头高增，继续推荐高端酒&次高端。

高端酒机会不容忽视，仍重点推荐茅五。1）本周茅台取消拆箱政策，预计后新箱茅和散茅价差逐步收敛，价格趋中到3000元左右。随着市场化定位改革逐步推进，普飞提价预期增强，加之22年茅台业绩提速概率极大，配置价值凸显。

2）五粮液：普五批价回升至980元左右，提价预期+低库存发挥作用。我们认为普五21年动销明显好于报表22年有望延续，后续提价落地拉升业绩，公司估值将回归45倍以上合理水平，1218经销商大会值得期待。

据酒业家等媒体，习酒/国台2021年销售额突破130亿/100亿，同比增长30%+。酱酒龙头+茅系高增，低线品牌降温，分化如约而至。习酒1988及国标15年对次高端500元+价格带形成有效培育，引导消费升级。

我们前期提到基于三点原因看好次高端，继续推荐酒鬼汾酒等。1）渠道库存处于历史较低水平，22Q1有补库潜力。2）部分高端白酒涨价，打破市场关于政策管控白酒价格的预期，促进渠道补库批价回升，提升酒企成长空间；3）12月销售团队大会/经销商大会逐步开启，舍得、酒鬼等超预期，22Q1将继续高增。

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二

白酒核心品牌批价和库存更新：开门红逐步推进，建议关注回款动态及政策变化【长江食品2021-12-12】

【茅台】：本周飞天散瓶批价在2680-2790元，环比上涨85元，整箱批价在3380-3560元，环比下降70元。①茅台本周正式取消6瓶/箱的普飞拆箱，整散批价差距收窄，参考10月下旬生肖、精品取消拆箱后较好的控价效果，预计本次6瓶/箱普飞取消拆箱或将进一步推动茅台批价匹配真实需求。②近期茅台取消、或减少部分违规经销商配额，据渠道反馈多数违规经销商为小商、预计空出配额将投入直销渠道，带动直销占比进一步提升。③目前多地区经销商反馈还未开启明年打款，但资金已准备到位，等待公司下一步通知。

【五粮液】：本周普五批价在960-980元，环比微涨5元，经典装批价1750-1800元，环比微涨25元。①本周普五批价继续上升，五粮液提价对市场价格的影响继续显现。②预计下周大部分经销商将陆续开启春节打款，春节前要求完成40%（其中1218前完成20%），大商若节前完成全年打款可享受票据贴息（贴息门槛提高，打款政策环比收紧）。

【国窖】：本周国窖批价在890-900元，环比下降5元。①目前国窖21年回款已经完成（同比增速约35%），部分地区已完成全年发货，库存水平在一个半月以内。公司已逐步开始筹备2022年开门红打款工作（明年国窖增速目标预计在30%左右），目前尚未强制规定回款要求，部分经销商反馈预计节前可完成40%左右。②河南地区近期或重新进行区域划分，变为一个大区由张良总直接管理。

【汾酒】：本周汾酒青20批价370-375元，青30批价790-800元，复兴版30批价880-900元左右，终端价980-990元，环比持平。①公司已着手2022年经营管理目标的拟定工作，开门红回款比例预计在40%+。②复兴版已全面进入专卖店体系，且专卖店配合度较高，预计全年20亿元目标可顺利完成。

【洋河股份】：本周省内市场海之蓝批价120-125元，天之蓝批价270元，水晶M3批价415-420元，M6+约620元，环比持平。①公司全国面上完成全年回款（预计海天正增长、水晶版持平、M6+预计增速40%-50%），部分市场已完成全部发货，四季度预计不会追加任务，若有新增开票需求则计入2022年销售任务；②目前公司已开启开门红回款工作，部分市场反馈节前回款比例在40%以上。

【今世缘】：本周省内国缘四开批价420元，对开批价255元，批价环比持平。①目前南京除V系列外，其他基本均已完成全年回款，已通知经销商停止开票。②今年10月份以后的开票均算作明年销售，部分经销商预计开门红完成30%-40%。

【古井贡酒】：本周省内市场批价献礼版75-80元、5年100元左右、8年200元左右、16年290元、20年500元左右，价格走势平稳。省内部分经销商反馈库存低于往年同期，预计春节前可消化完，同时部分经销商反馈今年春节开门红政策与以往基本一致，预计今年该经销商开门红将完成40%左右回款。

【口子窖】：本周批价口子5年78元、6年105元、10年220元、20年330元，价格平稳。①兼香518目前只走团购，发展重点在提升整体品牌调性，销售价严格限定518元，经销商底价300多，首批额外配赠的费用基本为不可折现形式，终端售价518元、返利40元，另有20%-25%费用支持但需投入市场建设。②目前新一年的打款已经开启，部分经销商预计春节前回款比例1/3左右。

【水井坊】：本周湖南地区八号批价300元，井台批价420元，典藏批价680元，环比持平。①目前典藏新货还没到，老版本库存基本清空，批价大幅上升但基本无量。②预计12月公司会进一步推进臻酿8号、井台等产品的焕新升级工作。③开门红公司暂无明确要求，部分经销商预计将完成30%左右。

【酒鬼酒】：本周湖南市场内参批价820元，环比持平，老红坛批价300元。①内参酒2021年度销售会议提出2022年内参酒销售基础目标24.45亿、冲刺目标30亿的发展规划（2021年完成17亿左右）。③省内部分经销商反馈酒鬼系列开门红打款比例预计30%+、内参预计40%-50%，具体回款政策仍在确定中。

【郎酒】：本周成都青花郎批价900元，红10批价340元，红15批价530元，环比持平。中秋销售表现较为平稳。目前三季度打款已经完成，打款进度70%左右。上半年的费用核报下来导致近期青花郎价格出现一定波动，预计后续保持平稳；红花郎价格比较稳定，主因公司释放不再增量预期，总量控制在3000吨。

【剑南春】：本周成都水晶剑经销商成本价370元，批价390元，终端价438元，走势平稳。目前成都经销商打款进度70%，回款及动销良好。近期剑南春打款价将上提20元，但最终成本将取决于后台费用变化。

三

【国君食品】河南市场白酒专家交流：开门红趋势积极，渠道良性发展20211212

库存低位奠定开门红基础，茅台保持刚性、五粮液趋势积极

2022年开门红相比去年同期更轻松，核心在于河南市场茅五泸等名酒库存都处在低位，龙头品牌回款预计完成情况较好。茅台取消拆箱散瓶批价预计保持上涨，近期将确定春节打款与放货量。五粮液2021年下半年价格波动加大，但回款和动销保持良性趋势，近期成本压力上升叠加需求旺盛，批价快速回升至970-980元，河南市场开门红要去40%、其中1218前完成20%，2022年新承兑政策要求3000万以上可以使用承兑回款且需一次性完成全年指标，预计五粮液春节将迎来回款高峰，且考虑到成本要求，预计批价不会大幅波动、延续向上趋势。

国窖进入环比改善之年

国窖河南市场2021年增长低于预期、低于全国，今年开门红节奏略慢于去年，主要系去年开门红11月开始。河南市场早在2020年提3年完成10亿销售，2021年原目标10亿，2022年河南市场仍然锚定10+亿任务、增长30%以上，渠道经营持续改善中，酒厂强化与经销商联系逐步回归到1+1模式。

汾酒市场表现亮眼，开门红积极

河南市场汾酒表现亮眼，2021年每个月均处于历年库存最低的水平，分产品看：1）玻汾实现完成顺价，下半年导入配额制、费用基本取消，市场处于真实缺货状态，供不应求下预计未来价格将继续上行。2）青20同价格带内表现最好的产品，批价从年初340稳步提升至375，同时市场需求良好，下半年减少费用投入，长期目标实现顺价。3）复兴版明年整体目标翻翻，专家体系内预计至少50%以上增长，持续加大消费者培育巩固千元价格带。2022年开门红要求不低于35%，专家体系预计有望完成40%以上，全年目标保持20%以上增长。

四

【中信食品】核心推荐观点

🔺  综合考虑业绩节奏、估值水平以及潜在催化因素，推荐白酒、啤酒、乳制品板块，2022Q1关注其他食品板块机会-2022Q2低基数&提价效应带来的明显业绩弹性、且望持续改善

🔹 白酒板块，行业进入信息密集兑现期，行业景气仍在，基本面稳健向上，明年全年&春节旺季动销具备信心。继续推荐白酒，首推攻守兼备高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。

🔹 啤酒板块，多龙头经销商大会定调高端化，行业升级势头不变。2022年，我们预计行业销量增速呈现前低后高，高端化&提价背景下龙头公司望在成本压力下实现毛利率的稳步提升。目前，华润啤酒/重庆啤酒/青岛啤酒对应2022年EV/EBITDA为18/19/31倍，首推攻守兼备华润啤酒；推荐具备高弹性的青岛啤酒/重庆啤酒。

🔹 乳制品板块，11月动销回暖。2022年，奶价涨幅料回落至低个位数、竞争平稳带来费用端稳健以及收入低双增速规划指导下，乳企龙头有望实现15%+利润增速。多年高强度竞争期已过，目前龙头管理层均有股权激励利益绑定，看好乳品行业进入注重利润的高质量发展阶段。龙头2022年PE不到25倍，继续推荐。

🔹 其他食品板块，短期提价预期充分兑现而业绩仍存压力，优质龙头估值已处于历史中高位水平。我们预计2022Q1后随着价格传导逐步显现，2022Q2低基数&提价效应带来的明显业绩弹性、且望持续改善。

五

【中信食品】维持推荐白酒&个股跟踪

‼️ 继续推荐白酒行业，首推攻守兼备高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。

🔺 贵州茅台：上周五茅台通知，未来6瓶/箱的普飞可以自愿决定拆箱，12瓶/箱维持拆箱。不拆箱政策是公司渠道市场化改革逐步落地的表现，也有助于缓解箱茅供需紧张、稳定价格，拆箱政策宣布后箱茅批价下降200元左右至3350元。接下来12月份配额和1479元计划外会陆续到货，尚未通知2022年打款。市场对茅台提价预期增强。

🔺 五粮液：公司已与经销商沟通2022年配额、价格和打款等规划，普遍采取计划内外加权价格969元打款，预计1218前完成20%左右回款，2022年1月底前完成40%左右。经典五粮液取消平台商模式，预计2022年继续增量。普五批价回升至960-980元。

🔺 泸州老窖：2022财年，国窖销售规划积极、我们预计同增30%左右（增量销售任务将执行计划外配额）。其中，华东/华北/河南/西南大区实现增长目标约70%/30%+/30%+/20%。目前，国窖批价约900-910元，华北等表现较好区域已经开始旺季备货，执行配额；部分区域继续消化库存。

🔺 山西汾酒：公司库存处于较低水平，预计节前完成35%以上回款。2022年望实现30%以上增长（省内25%、河南20%+）。玻汾实现顺价销售，2022年预计延续控量；青20批价约375元，较年初340元提升，下半年费用投放收窄，2022继续放量增长；复兴版终端供货价约900元左右（另给返利），2022年目标实现高增。

🔺 洋河股份：10月公司已基本完成全年打款任务；2022年增长目标仍在规划中，有望呈现加速趋势。目前，M6+/M3水晶版批价620/430元左右，库存约1/1.5月左右；新版天之蓝/海之蓝批价280-290/116-120元，库存1个月以上；2022望培育手工班新品布局高端价位段。

🔺 今世缘：1-11月销售考核口径整体同增25%以上，其中V系列完成约8亿（V3约5亿）。预计2022年明年目标望同增25%或以上，V系列目标翻倍及以上。目前，四开/对开批价约420/260元左右，库存约1个月。

🔺 酒鬼酒：2022年我们判断内参望实现35%-40%的基础增长目标，并向着60%以上的增长目标努力；酒鬼酒望瞄准20-30%的收入增长目标，省内稳增长、省外加快拓展。目前，内参批价为820-840元，红坛批价为300元+。

🔺 舍得酒业：2022年公司在确保70-80亿的销售端基础增长目标，尝试冲击百亿目标，春节旺季完成重点客户30%的回款。目前，智慧舍得/品味舍得批价约为450/360元。随着阶段性的去库存完成，公司于近日开始发货。

🔺 水井坊：7-9月公司完成2022财年销售任务回款的35%左右；9月30日产品提价后，10&11月主要以控量挺价为主，目前公司回款约42~45%；预计2022年1月底前公司有望回款70%以上。

🔺 古井贡酒：2021年，古20实现销售任务17-18亿元，古8及以下实现20%+增长。目前，献礼/古5/古8批价约为80/110/240元左右，环比持平。古20批价在450元左右，2021Q4古20控货，部分经销商库存处于1.5个月水平、同比下降。

六

【西部食品熊鹏团队】宏观经济预期改善利好白酒，行业自身边际催化也逐步落地20211213

宏观经济跟白酒同周期共振，经济改善预期下白酒有望明显利好。自2016年开始，白酒消费结构主要转变为大众及商务为主，跟整体宏观经济关联度提高，近几年白酒板块股价波动跟宏观经济预期的波动偏一致，比如2018年下半年以及2022年初，白酒板块的顶跟底基本匹配经济预期。根据《2021年中央经济工作会议》，明年经济“稳增长”为主，当前展望后续经济改善，白酒作为社交活动的润滑剂，有望明显利好。

中央经济工作会议中同样提到完成国企改革三年行动任务，白酒国企2022年同样为股权激励大年。复盘白酒历史来看，酒企国企改革后普遍释放出巨大的向上势能，如汾酒、五粮液、酒鬼等。从当前到22年，泸州老窖、今世缘、古井、五粮液、舍得、口子窖等酒企有望逐步迎来股权激励，板块性利好明显。

白酒板块跨年行情可以更加乐观，边际改善的催化剂有望逐步落地兑现。我们认为白酒经过了前期政策环境不友好、资金面压力以及基本面平稳的时期，跨年期间多重利好有望逐步兑现：1）酒企22年预算陆续落地，高端酒及地产酒预计普遍加速，次高端降速但仍然高增；2）21年酒企任务完成较快，较往年提前关账，低库存下春节开门红预期乐观，尤其是次高端；3）酒企股权激励落地有望从当前12月份持续到明年；4）头部酒企提价预期渐浓；5）估值水平合理偏低。

板块性机会继续首推白酒，首推“五泸茅+舍得”，同时看好酒鬼、汾酒春节开门红，重点关注地产酒古井、今世缘、洋河、口子窖等的边际改善。12月金股【五粮液】。

七

【国金食饮刘宸倩】洋河股份：基本面改革红利逐步释放，当前具备三大预期差，持续重点推荐！

预期差一：22年春节开门红及业绩改善超预期。1）22年公司收入规划20%以上增长，其中M6+、水晶梦及双沟有望高速放量。考虑产品结构提升，利润增速有望25-30%+；2）近期渠道跟踪，22年春节打款占比要求从45%提升至50%以上，预计22Q1报表收入增速有望超25%，开门红可期。我们认为，22-23年为洋河改革加速年份，业绩加速改善确定性高。

预期差二：业绩增长及渠道良性的平衡。市场担心在实现业绩高增长的过程中，对渠道造成一定压力。渠道反馈，库存1.5-2个月，为行业较低水平；梦6+批价约650元，水晶梦约420元，新版天之蓝约310元，渠道利润提升下经销商积极性较强。我们认为当前管理层目标仍以夯实渠道为主，借渠道势能带动各产品自然放量，不会以损害渠道利益为代价。

预期差三：新管理层的改革动力及战略判断。1）内部激励方面，公司实施“宽带薪酬、利润共享”提振团队积极性，并落地员工持股计划进一步绑定业务骨干与公司利益。2）外部渠道端，强调持续构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系。近期公司在安徽、河南等地布局80后年富力强的销售骨干，内外部机制持续优化。

预计21-23年营收同比+16%/+22%/+20%，归母净利74/96/119亿元，同比-1%/+29%/+24%，PE为39/30/24X，公司兼具估值性价比及基本面改善，建议重点关注！

八

【国君食品】泸州老窖：国窖价格跟随，延续控货挺价

国窖延续价格跟随策略，提价预期明确。

根据我们渠道调研以及以往历史经验判断，国窖计划外提价预期强烈，前期五粮液提价带动批价上升，考虑到国窖价格策略一直为跟随策略，五粮液提价后国窖有望顺势而为实现价格跟随。渠道反馈2022年计划内、计划外配预计执行1:1配额，其中计划内价格保持不变，我们预计计划外价格有望从950提升至999，综合成本达到945元（目前尚未明确落地，建议进一步关注后续渠道反馈）。

延续挺价，积极备战开门红

目前国窖批价910元左右，库存水平一个月左右，2022年各区域国窖增长目标延续积极，目前开门红积极备战中，渠道反馈开门红完成比例有望达到40%左右较高水平。

九

【华鑫食饮孙山山】食品饮料主要上市公司跟踪20211212：

我们的观点仍旧不变：推荐五（被严重低估）、舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒，持续关注苏酒和徽酒。大众品方面，建议积极关注啤酒和调味品提价后的渠道动销和反馈，特别是重啤、青啤和海天、千禾及中炬。

1、2021年1-10月全国规模以上酿酒企业白酒（折65度，商品量）产量达到558.2万千升，同比增长5.5%；啤酒产量3132.6万千升，同比增长4.8%；葡萄酒产量20.5万千升，同比下降34.5%。其中，10月当月白酒产量59.2万千升，同比下降0.2%；啤酒产量218.4万千升，同比增长16.7%；葡萄酒产量1.7万千升，同比下降54.1%。

2、预计2021年啤酒总产量是3530万千升，同比增长3.5%；销售收入1600亿元，同比增长8.9%；实现利润175亿元，同比增长30.7%。

3、今年1-10月宜宾白酒实现产能55.6万吨，实现销售收入1363亿元，同比增长15.4%；实现总利润290亿元，同比增长22.7%。

4、绵竹市十四五规划：2025年500亿白酒产值，2022年实现产值300亿，2021年超200亿元，2020年为199.66亿元。

5、贵州茅台：茅台1*6拆箱取消，1*12拆箱暂未取消。

6、五粮液：本周五粮液批价回升至980元，环比增加20元。五粮春批价205元，尖庄40元左右。

7、泸州老窖：本周国窖批价905元，环比增加5元；特曲60批价450元左右，特曲老字号260元左右。

8、今世缘：2021年V系列8个亿：V6大概4000万，V9大概3.6个亿，V3大概4个亿左右。2022年目标16亿：V3大概9个亿，V6大概1个亿，V9大概6个亿。今年全年回款100亿左右，明年130亿。

9、舍得酒业：1-6月是27亿元，7月5.5亿元，8月6.4亿元，9月12亿（原来是9月25日截止，后面延迟至9月30日导致发生变化），10月2亿+，截止11月25日是54.8亿元，11月回款0.1亿-1个亿。100亿目标分解：舍得70亿（21年39.3亿，20年23亿）、沱牌20亿（21年11亿，20年13亿）、超高端4亿（21年1.2亿，20年0.5亿）、老酒6亿（21年3.5亿，20年1亿）。10月1日起舍得和超高端不接受订单并停止发货，沱牌和老酒正常打款发货；12月11日全面放开后，算2022年回款。2022年保底目标72亿、基础目标82亿、挑战目标100亿。

10、酒鬼酒：内参2022年销售目标在24.5-30亿元，2021年销售额18亿左右（对应报表口径10.5亿左右，同增84%左右），同增36%-67%；预计全年收入33亿左右，净利润超9亿左右。内参批价830元左右。

11、迎驾贡酒：预计2021年全年洞藏系列销售额超25亿，22年春节打款比例55%左右，要求洞藏增速40%左右。

12、贵州醇：2021年9月、10月，贵州醇月销售增幅分别达到100%、600%，11月同增120%。

13、习酒：2020年103亿，2021年130亿，2022年目标177亿。其中省外市场占比超过75%，高端产品占比超过70%。

14、山西汾酒：公司推出“百县千镇”计划，在省内县级市场做到全覆盖并精细化运营，在省外市场派驻销售人员招商，公司已有100万家可控终端。青花30复兴版批价830元左右。

15、华润啤酒：华润啤酒目前次高端以上的高端（产品），在中国高端啤酒市场占有率达到22%~25%左右。前200名客户占总量1.4%，贡献超级勇闯17%销量和11%增量，马尔斯绿21%销量和24%增量，纯生27%销量和48%增量，喜力49%销量和52%增量。

16、百润股份：公司对各系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为4%-10%不等，新价格自2021年12月25日开始按产品调价通知执行。

17、洽洽食品：公司提价幅度能覆盖原料成本，提价效果预计在二季度及以后体现。2023年100亿目标分解：瓜子60亿，坚果30亿，休闲食品10亿，基本是15-20%增速。