疫情下2022-23年供给或小幅低于预期，价格高位持续时间长-韭研公社

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疫情下2022-23年供给或小幅低于预期，价格高位持续时间长

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-02-13 21:53:59

【华西环保低碳】疫情下2022-23年供给或小幅低于预期，价格高位持续时间长，2022年估值近10倍左右，安全边际与成长性都兼具，当下不容错过

⚡️疫情影响PLS产量，供给不足背景下锂精矿价格快速上涨。PLS近期公布了四季度报告，受西澳边际封锁、疫情、劳动力紧缺等影响，Q4生产8.35万吨锂辉石精矿，环比减少2.66%，调低后的Q4生产计划指引为8.5-9.5万吨，还未及计划下限。Q4锂辉石精矿出货量为7.87万吨，环比减少14.06%，包括Ngungaj工厂生产的3612吨粗精矿。Q4锂精矿库存为16496吨（Q3：12557吨），远低于去年同期的30911吨。Q4销售的平均价格约为 1750至 1800 美元/吨（CIF中国，SC 6.0），处于先前指引的上限（1650至 1800 美元/吨），Q3销售价格为875美元/吨，环比翻倍。同时，根据现有承购合同，2022 Q1指引性定价预计在2600-3000 美元/吨（CIF中国，SC 6.0）范围内。而2月4日，普氏能源资讯评估锂精矿 (SC6) 价格为3500美元/吨（FOB，澳大利亚）。目前普氏能源资讯评估的价格远高于一季度长协价格。我们判断，锂精矿在供给不足、需求旺盛的背景下，价格仍将继续上行。

⚡️Greenbushes精矿产量环比减少，Kwinana加工厂进展符合预期。近日，IGO发布了四季度经营活动报告，受到回收率不及预期等影响，2021Q4 Greenbushes生产25.9万吨锂辉石精矿（Q3：26.8吨），环比减少3.36%。Q4锂精矿成本为283美元/吨（Q3：228美元/吨），包括特许权使用费、销售和营销成本、非现金成本以及管理成本在内。IGO 预计CY2022H1化学级锂辉石精矿的出售价格约为1770美元/吨（FOB），而CY2021H2约为592美元/吨（FOB）。Kwinana一期继续试生产，重点是实现连续运营，目前进展符合预期，IGO预计到2022年3月首次生产电池级氢氧化锂，但预计不会在2022年6月30日之前实现商业化生产，依然按原计划2022年年底商业运行。IGO预计将在2022年下半年就完全重新开建Kwinana二期做出决定。

⚡️MRL拿回Wodgina控制权，在消纳锂精矿方面与雅保调整策略。MRL在2月9日电话会上表示，公司在Wodgina矿山中的股权恢复到50%，并拿回控制权。Wodgina一期正在进行调试，计划4月份生产第一批产品，雅保拥有所有的包销权。Wodgina 精矿将近期装载第一艘船，将其供应给第三方，合同价格可能在每吨2000-2400美元/吨，我们判断为库存或粗矿，预计销往雅保中国锂盐厂或交付代工厂。剩下2条产线，合资公司要慢慢来，确保产线重启是适当的。同时MRL与雅保将合资建造境外的氢氧化锂加工厂以消耗Wodgina矿山所有精矿，并将根据市场需求不断增加产能，股权比例50-50，部分厂址选择在亚洲是毫无疑问的。Kemerton氢氧化锂工厂股权比例保持不变，保持 ALB-MRL 60%-40%股权分配，Kemerton工厂原料都来自Greenbushes矿山。Kemerton一期预计2022年底进行首次销售，Kemerton二期将2022年第三季度完成设备安装。在锂盐加工业务方面，MRL的目标是在 5 年内将氢氧化锂产量提高到约10万吨。未来Wodgina锂精矿将全部被MRL与雅保合资锂业消纳，不会对外销售，国内锂盐加工厂的上游资源争夺战仍然激烈。

⚡️MRL收回Marion一半包销权交由赣锋代工，预计2022年精矿产能可实现4-7万吨增长。关于Mt Marion，MRL收回了51%的承购包销权，自从开矿以来就一直归赣峰。MRL把收回包销权作为第一步，同时与赣锋在中国签订了代工协议，为期7个月。赣锋处理所有从Marion矿山出来的锂精矿，然后联合出售到市场上。预计将在今年 5 月左右进行首次销售。这基本上是一个临时协议，可以延长。关于Marion的增产，目前产量约为 45万吨/年。正在考虑扩产，第一件事是减少超细矿的产生，可能会让产量增加10%-15%，有可能在8月或9月左右能够实现。第二件事是新增加接触矿种产能，也可以让矿山的产量增加10%-15%，这取决于试验工作进展。

⚡️疫情及劳工短缺影响精矿供给，澳洲矿企2021Q4精矿产量均出现环比下滑，部分公司也下调了2022年全年产量指引。此外澳企垂涎中游锂盐环节利润纷纷向下延伸产业链，国内加工厂上游资源抢夺战仍然激烈，任务艰巨，叠加地缘政治因素导致某些地区产量释放延期，锂盐价格或将至少维持2年高位，才能激励及加速全球资源开发进程。截至2022年2月11日，电碳价格已经上涨至40万元/吨，预计春节后价格仍将保持小幅上涨，直至Q2盐湖端碳酸锂恢复正常产能利用率。上游资源有保障且有资源增量的一体化企业，将享受2022年全年锂盐高价下的利润弹性。推荐关注正在建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将携手大股东川能投整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】，受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】，正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】，预计2022年年中白市化山采选扩建完工的【永兴材料】，2022年钾肥和锂盐业绩俱佳的【盐湖股份】。

⚠️风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；2）澳洲Wodgina矿山复产且外售锂精矿；3）澳洲Greenbushes外售锂精矿；4）南美盐湖新项目投产进度超预期；5）全球电动车销量不及预期；6）锂精矿及锂盐价格不及预期。

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