一、消息面

当升科技：公司前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约51.72、7.27、5.14亿元，同比增长155%、174.9%、126.6%。其中Q3实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约21.83、2.8、2.23亿元，同比增长132.8%、136.6%、96.5%，业绩符合预期，非经常性损益5200万元系中科电气股权公允价值变动收益和比克的单项计提坏账准备冲回影响。估算Q3公司正极出货1.3万吨，环比增长30%，主要系常州基地新增1万吨产能在Q3投放，单吨盈利1.65万元，环比持平。公司披露今明年在手订单5.8、10.9万吨，均超出自身产能。公司正在加速产能扩张，今年估计4.5-5万吨，明年考虑代工的有效出货产能可能达到7-8万吨，并且已经完成欧洲10万吨基地的前期工作，产能扩张力度开始加强，假设单吨盈利能力保持稳定，预计2021、2022年公司净利润约10、13亿元。近期连续点评过，不看好三元技术路线——因为LFP占比提升会直接影响三元材料企业的估值，看好磷酸铁锂——增速可以跟储能的未来4年70%复合增速相比。

2、珀莱雅：公司发布2021第三季度报告，2021Q1-Q3，公司实现营业收入30.1亿元，同比 31.5%；归属净利润3.6亿元，同比 27.8%。2021Q3，公司实现营业收入10.9亿元，同比 20.7%；归属净利润1.4亿元，同比 30.1%。整体在三季度消费大环境承压下表现坚挺，与公司此前沟通的趋势较为一致，符合预期。下半年收入基数相对较高，但是润率会逐步回归，净利率环比提升2%；分渠道来看，预计前三季度公司线上增速74.3%，占比提升至81.9%,依旧靓丽，其中天猫渠道占比40% ，抖音占比10% ，快手占比5% ，且公司抖音电商新渠道运营良好，复购率以及客单均处于行业较高水平。但线下受疫情反复经销商应收款减少以及自身去库存调整影响，预计同比下滑37.8%，Q3单季度下滑约50%。三季度去年线下基数不低，肯定会拖累整体收入，但是电商依旧保持了70%以上的增长。分品牌及产品，前三季度主品牌珀莱雅营收同增28%，占比81%，保持稳健，彩棠品牌营收同增185%以上至1.64亿元，亏损收窄至1000万以上。产品上，公司的大单品延续强势表现，营收已占主品牌21%，占天猫平台约55%，主要系去年年初推出，去年占比约10%左右，今年整体来看大单品战略延续，较为成功。 公司Q3毛利率同比 1.6pct至66.1%，虽有原材料压力，但在公司产品升级提振客单价以及线上直营占比提升下继续保持提升；销售费用率同比 1.7pct 至41.6%，其中形象宣传推广费约34%，品牌升级策略下有所提升；管理费用率则相对平稳。存货周转天数同比提升15天至120天，主要系电商直营渠道发力加大备货所致。从目前公司双11表现来看，公司今年预售已经超去年双11的全部成交，且按过往经验预计预售占最终成交50%左右，表现优异。公司今年以来，在行业流量变局下，加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速发展，全年有望实现双20%的稳健增长。医美化妆品赛道，还是看好爱美客、贝泰妮和珀莱雅。

3、坚朗五金：3季度收入24.8亿，同比增长29%，归母净利润3.26亿，同比增长20.4%，略低于3.5亿、同比增30%的市场预期。3季度毛利率35.9%，比去年同期42.4%有明显下降，但其中有会计准则调整的影响。净利率13.8%，比去年同期14.2%略有下降，环比2季度15.2%也有所下降。3季度管理 销售 研发费用17.9%，环比2季度18.3%小幅改善，比去年同期23.4%大幅改善，经营效率提升、费用率下降的逻辑仍然存在，净利率有所下降预计主要是短期原材料的影响，不过费用率下降的幅度确实在缩小。

现金流方面，3季度经营性净现金流3000万，勉强为正，同比环比均有明显下降，3季度收现比为79%，环比2季度68%、同比72%略有改善。应收账款及应收票据45.65亿，比2季度增加8亿，增幅为21%，应收环比增幅（21%）高于收入增幅（10%），3季度付现比78%，环比2季度58%、同比45%有所增加，因此经营性净现金流降低幅度较大，这背后应该跟公司选择跟产业链上下游企业共度难度有关，但好处是公司并不直接对接地产商、所以就算出现坏账计提也不会压力很大。其他问题，明早公司交流会之后说。

4、天合光能：公司发布三季报，前三季度实现营收312.65亿元，同比增长56.9%；归母净利润11.56亿元，同比增长39.05%。第三季度实现营收110.77亿元，同增50.09%；归母净利4.51亿元，同增33.06%。业绩略低于预期。拆分如下：（1）光伏组件：预计三季度出货6.35GW、确认收入6.05GW（二季度出货约6.5GW），不含税均价约1.7元（二季度1.57-1.58元），单瓦盈利4.5-5分（二季度5-6分），资产处置损失近5000万，还原后单瓦盈利可达5分。（2）系统产品：跟踪支架业务出货600MW，盈亏平衡；分布式光伏系统出货550MW，确认收入310MW；分布式系统电站资产包300MW。（3）产能：目前组件产能40GW、电池产能30GW，预计21年底电池产能35GW（大尺寸占比超70%）、组件产能50GW。（4）经营指引：2021年组件出货25GW，跟踪支架出货1.5GW。总体上看低于预期的原因是延后确认收入导致出货低于预期以及资产处置损失，全年出货目标有所下调，靠近此前指引的下限。不过，组件方向我还是看好的，因为明年光伏产业链利润向中下游转移的趋势是必然的。

5、海优新材：公司发布三季报，前三季度实现营收20亿元，同比增长121%，归母净利润1.21亿元，同比增长4%。第三季度实现营收7.9亿元，同比增长124%，环比增长22%，Q3毛利率10.6%，环比提升2.5pct，归母净利润0.41亿元。业绩符合悲观预期。三季度胶膜出货接近0.7亿平，9月下旬受限电影响部分产出，出货环比增长20%，测算Q3市占率在14%，较Q2提升1pct；不含税单价11.3元/㎡，环比略有提升，提价主要在9月下旬开始体现；单平净利约0.6元/㎡，较Q2有一定修复。后续是否会持续修复有待观察。光伏公司因为各种短期原因导致的业绩低于预期，影响都不大，因为今年产业链利润集中在上游，这并非常态也不可持续。

6、固德威：公司发布三季报，前三季度实现营收17.18亿元，同比增长65.12%;归母净利润2.15亿元，同比增长9.33%。第三季度实现营收6.32亿元，同比增长39%，环比下滑2%；归母净利润0.62亿元，同比下滑21%，环比下滑25%。业绩低于预期。拆分如下：（1）并网逆变器：预计Q3出货11万台（Q2约13），约合1.9GW，均价0.46万元/台（Q2约0.45），约合0.26元/W（Q2约0.27）；毛利率32%，单瓦净利2分，净利润0.4亿元。（2）储能逆变器：预计Q2出货2万台，约合0.1GW，均价0.6万元/台，约合1.2元/W；毛利率47%，单瓦净利0.25元，净利润0.2亿元。毛利率方面，三季度公司毛利率34%，同比降低2.3pct，环比增长1.1pct，主要是储能业务占比提升、海外出货占比提升所带来的。费用率方面，三季度公司期间费用率23.7%，同比增长7pct，环比增长5.5pct。费用率增长的原因有两方面，一是今年在营销人员、研发等方面进行了大幅投入，为后续产销增长做准备；二是Q2末进行了上市后首次股权激励，预计三季度股权激励摊销费用在0.13亿元。总体上公司仍未摆脱缺芯影响，明年芯片如果缓解弹性比较大，明年年中产能有望提升至20GW左右。市场对公司三季报不好，有一定预期，因为逆变器是近期最强的光伏赛道，市场对这块儿预期相对充分。

二、基本面

1、沧州明珠：公司近期涨幅较大，主要原因为隔膜扩产 BOPA薄膜业务进展。隔膜方面，公司此前一直被市场诟病的是业务缺乏扩张性，产能规模已与行业龙头拉开数量级差距，近期公司公告拟再扩产2亿平湿法隔膜，预计2023年投产，届时公司湿法隔膜产能将提升至5.9亿平。但目前的困境第一是设备供应，据悉公司通过三星SDI的协助拟采购日本一家新兴企业的设备用于扩产，性能和稳定性不得而知，第二是公司的隔膜业务盈利能力较差，目前行业供给紧张的情况下有一定的盈利空间，未来供需格局转变后很难保证盈利水平。BOPA薄膜方面，除了用于保鲜薄膜外，BOPA薄膜也是锂电铝塑膜的基膜，近期公司切入紫江企业，供应铝塑膜的BOPA薄膜，而紫江企业未来将主要为比亚迪的软包电池供应铝塑膜。但软包电池由于一致性问题难以解决，市场份额始终较低，且无论使用何种形状的电池，目的都是为了优化电池结构，提升PACK的能量密度，4680大圆柱等新工艺也能实现同样的效果，且电池一致性、安全性等更好，软包电池未来是否能够成为主流实现份额的大幅提升，存在很大的疑虑。总体看，沧州明珠的上涨是行业高景气下市场反复挖掘二三线标的边际变化后的选择，处于无法证伪的状态，长期竞争力仍然存疑。

2、颐海国际：今天海底捞跌7%，颐海国际跌12%，主要原因是，海底捞今年可能对150家左右店面（占比5-10%）暂停营业，这些要关的店主要分布在一二线城市，尤其是地处客流复苏缓慢的商圈、同区域过度加密的门店。海底捞计划未来1-2年对这些门店休整，加强培训、静待景气度提升，不排除好转后重开。海底捞景气度下滑不关注，颐海月初写过，行业竞争格局在出清，但真正的拐点可能在明年。根据我们的模型，这两年关联方的占比大约还在27%左右，五年后可能降到20%以内。虽然海底捞本次关店计划并不与开店矛盾，但基于悲观假设的敏感性分析，如果海底捞明年净关店10%，颐海整体收入增速大约下调3个点，继续保持跟踪。

3、药石科技：三季报大幅低于预期。公司给的理由是Q3没有太多新产能、限电、大订单推迟等，但公司目前差不多100倍的估值，对应这个增速确实说不过去。这是继九洲药业、普洛药业之后，第三个比较有影响力的CXO公司业绩较差。对行业的影响就是，大家终于发现，这行业不是因为你有产能就会有利润，之前的错觉更多是疫情等带来的。尤其是很多公司做的本身就是仿制药的原材料，没啥技术壁垒，高盈利本身也难以持续。而只有药明系和凯莱英等公司，依靠扎实的技术储备，未来有机会实现业绩增速的边际向上，这跟前期我给的观点是一致的。但短期，确实会冲击整个CXO板块，但最终市场还是看利润。

三、策略

1、9月规模以上工业企业利润发布，2021年1-9月规模以上工业利润同比增长44.7%（1-8月为49.5%），两年平均增长18.8%（1-8月为19.5%），9月单月同比增长16.3%（8月为10.1%）。从细分行业来看，上游工业利润维持高增长，黑色金属采选、石油和煤炭加工、化学纤维制造、有色金属冶炼等上游行业的累计利润增速均在50%以上。纺织服装、家具等下游居民消费品制造业的利润复合增速为负。在原材料涨价的压力下利润向上游集中的趋势继续延续。

2、今天A股市场情绪较差，收盘有逾3500支股票下跌，仅不足900支股票上涨。细分来看，光伏、风电和储能板块表现较好，继续凸显其主线板块的地位。策略上我们仍然维持原判，建议重点配置新能源（锂电、光伏、风电、储能），半导体（优选细分板块）和军工。同时关注增长较为稳定，估值调整已经时间较长的消费和医药板块。宁德时代亿纬锂能三季报都是符合预期的，整体锂电中游业绩靓丽，这个有些细节需要确认，明天开盘后说。除此之外，汽车板块在今天也表现出韧性，这背后跟特斯拉明年产量有望翻倍有直接关系，很多企业并非简单的炒作补库存逻辑