🌀【天风电新】隆基股份2021年中报点评
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公司发布2021年半年报，上半年实现营收351亿元，同增74%；归母净利润49.9亿元，同增21%；扣非净利润49.0亿元，同增26%。

据此计算，公司Q2实现营收192亿元，同增67%；归母净利润24.9亿元，同增10.6%；扣非净利润24.8亿元，同增16.4%。

🌼业绩拆分：
硅片：预计Q2硅片外销11亿片，含税均价4.15元/片，环比大幅上涨，主要是硅料价格上涨、硅片进行传导所致，毛利率35.8%，单片净利1.01元，对应利润约11.5亿元。

组件：预计Q2组件外销10.3GW，含税均价1.53元/W，环比降低较多，主要是低价组件集中交付所致；毛利率14.4%，单瓦净利约0.09元，对应利润约9.7亿元。

电站及其他业务：预计Q2收入12亿元，贡献利润约3.7亿元。

🌼财务报表：
毛利率：21Q2毛利率22.3%，同降5pct，环降1pct，主要是硅料价格、海运费大幅上涨而公司组件低价订单集中交付所致。

存货：21Q2末存货175亿元，其中电池26亿元，组件93亿元（环增30亿左右），辅材22亿元，其他34亿元，相较Q1主要是组件受出口运力影响新增较多，按1.6元/W的不含税价计算，约合6GW。

合同负债：21Q2末合同负债57.5亿元，环比增加8.6亿元，表明下游需求仍处于较好状态。

🌼投资建议：
回顾上半年，在10GW+的低价订单集中交付的情况下，公司组件子公司仍实现了仅2-3分/W的亏损，体现出极强的成本管控能力，Q2或为全年盈利底部；

展望下半年，Q3虽低价硅料库存全部消耗，硅片盈利或环比下滑，但组件均价将从上半年的1.6元/W大幅提升至1.75元/W以上，组件单瓦盈利有望提升近1毛/W，带动公司整体利润反弹。

往22年看，随运力问题逐步缓解，公司组件市占率将进一步提升，盈利能力继续增强，且新电池产能落地后有望享受溢价，充分受益于量利双升带来的业绩增长。

长期来看，公司成长路径清晰：（1）2014年切入第二增长极组件环节，2020年成为深度一体化龙头，未来将持续提高组件市占率至30%+；（2）2020年启动BIPV等光伏+应用的业务拓展，公司可通过差异化的设计制造能力为客户提供个性化的解决方案，成就公司第三增长极；（3）2021年进入制氢设备领域，既可拓宽间歇能源的应用场景（光伏制氢），抬高主业发展天花板，又可作为公司的第四增长极，贡献长期利润。

我们上调公司21/22年业绩预测至132、161亿，对应40、33X，维持“买入”评级。
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