业绩持续高增长，销量上升打开盈利空间
盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E
营业收入（百万元） 2,420 2,912 4,154 5,350
同比（%） 54.3% 20.3% 42.6% 28.8%
归母净利润（百万元） 178 284 381 488
同比（%） 73.1% 59.9% 33.9% 28.1%
每股收益（元/股） 0.42 0.67 0.89 1.15
P/E（倍） 22.43 14.03 10.48 8.18
事件
公司发布 2020 年上半年业绩，报告期内，公司实现营业收入 11.07 亿
元，同比增长 1.88%；实现营业利润 1.57 亿元，同比增长 69.36%；实
现归属于上市公司股东的净利润 1.17 亿元，同比增长 66.20%。
投资要点
PVC 改性剂行业龙头，业绩持续高增长：公司的主要产品包括 ACR 抗
冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂，专门用于提高 PVC
塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，被广泛用于管道、
建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。报告期内，公司主营业务产品销量
同比增长 13.29%，其中，尽管 ACR 产品价格随原材料价格调整后整体
收入同比下降 12.54%，但 ACR 产品销量较去年同期增长 22.09%，同时
ACM 产品销量较去年同期增长 12.30%，因此产品销量的稳步增长使得
归属于上市公司股东的净利润大幅增长。
CPE 格局重塑完成，公司成为行业龙头：ACM 是公司国内首创、国内
领先的低温增韧剂，系国家火炬计划项目产品，能大幅度提高 PVC 制
品的低温韧性，但价格与 CPE 相差不大，具有相同的市场应用，而亚星
化学 17 万吨/年的 CPE 产能已于 2019 年 10 月 31 日正式关停，至此，
公司已成为 CPE 行业的绝对龙头。
三基地布局+新产能在建，未来成长可期：目前，公司有潍坊昌乐生产
基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中，东营基地正在建设 33 万
吨新型助剂项目包括“年产 14 万吨 PMMA、10 万吨 ACS、4 万吨 ASA
工程塑料、4 万吨功能性膜材料及 1 万吨多功能高分子新材料项目”，沾
化基地则有“年产 20 万吨 ACM 和 20 万吨橡胶胶片项目”。同时，公
司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权
约 198 亩，以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和
新项目的落地，公司有望全面打开成长空间。
盈利预测与投资评级：我们预计 2020~2022 年营收分别为 29.12 亿元、
41.54 亿元、53.50 亿元，归母净利分别为 2.84 亿元、3.81 亿元、4.88 亿
元，EPS 分别为 0.67 元、0.89 元、1.15 元，当前股价对应 PE 分别为
14X、10X 和 8X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格存在上行风险；新建产能投产进度不及预期；安
全事故风险。
