腾讯控股2021Q3业绩前瞻

业绩预测：预测公司21Q3实现营收1435.68亿元（YoY+14.4%），毛利率为44.8%（YoY-0.4pct）。预测销售/管理费用率分别为7.2%/15.0%（YoY+0.1/+1.3pcts），预测21Q3实现Non-IFRS净利润325.35亿元（YoY+0.7%）。

增值服务：预计21Q3增值服务业务营收754.66亿元（YoY+8.1%），预计游戏业务营收439.88亿元（YoY+6.2%）。移动游戏营收预计达426.99亿元（YoY+9.0%），《金铲铲之战》9月中国App Store手游收入排行榜中排名第6，但是预计游戏收入贡献将更多体现在后续季度中。后续看点包括：国内《英雄联盟手游》上线畅销榜排名第2，以及海外游戏业务有望保持较高增速。预计21Q3社交网络收入314.78亿元(YoY+10.9%)，虽然QQ会员等传统订阅服务模式收入预计有所下滑，但是像腾讯视频延续《扫黑风暴》等优质内容管线。

广告：预计公司21Q3广告业务营收235.71亿元（YoY+10.4%），其中预计社交广告营收198.82亿元（YoY+12.0%），媒体广告营收36.89亿元（YoY+2.5%）。预计21Q3教育行业相关监管政策以及工信部开屏广告监管等因素将对公司广告业务收入同比增速产生一定影响。

FBS：预计公司21Q3金融科技及企业服务业务营收432.32亿元（YoY+30.0%）。支付方面未来互联互通背景下App接入小程序或微信支付或将带动微信交易生态发展，目前与银联云闪付开展支付互通，淘特也预计将接入微信支付。企业服务方面，云业务预计保持良好增长，企业微信基于ToC优势在零售、金融等行业进一步渗透。

风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险；游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。

投资建议：公司的各项核心业务目前仍保持稳健，在中国互联网领域，公司仍具有较强的产品和竞争优势，同时积极地加大在ESG领域、云业务以及创新内容等投入以保持长期可持续发展的动力。当前环境下，虽然公司仍然面对游戏、数据安全、反垄断等监管政策影响，以及加大投入导致短期公司盈利增速预计会有所承压，但中长期依然有持续上行空间。我们调整公司2021-2023年Non-IFRS归母净利润预测至1314.27/1518.37/1800.28亿元（原预测为1314.39/1472.04/1707.71亿元）。随着互联网相关监管政策的陆续出台，未来行业政策导向有望趋于明朗，建议关注公司在极端悲观预期影响下的估值修复机会。基于SOTP估值法，维持公司2022年目标价613港元，维持“买入”评级。