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应流股份

皇马777

2020-09-28 21:15:20

【国盛军工余平】持续重点推荐应流股份
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公司两机叶片业务今、明年营收都有望实现100%增长，尤其是今年国内航发叶片发展非常超预期，我们预计Q3、Q4业绩都会得到环比提升。
国内两机业务发展超预期。应流股份是军民融合体制的受益者，国内军工企业成长的模式典范。由于此前军队建设目标是“稳步推进”，体制内产能会与之相匹配；随着“备战能力建设”以及军民融合体制发生的变化，在体制内产能或受到海外制裁的影响补充不及时的背景下，民参军企业借助灵活的机制优势，可以快速上产能。因此，应流以其强大的设备、技术等优势，可以全面对接备战能力建设带来的大幅增长的需求。我们也看到应流今年国内两机业务非常超预期，型号产品上打破了旧有的预研研制路径，得到不断扩充，几乎覆盖了国内所有航发产品型号。
全球商用两机业务提供长期成长动力。纯军品赛道从长期来看毕竟还是有限，拓展民用领域是成长为大市值公司的重要基因。全球两机叶片是千亿美金赛道，又具有技术壁垒高（航发第一关键件）、竞争格局好（全球少数叶片商垄断）、供应体系稳定（叶片质量稳定性要求高）等多重特点，以PCC为代表的龙头，06~15年净利润和经营性现金流CAGR分别达到18%、25%，代表两机叶片很好的商业模式。我们认为，应流是产业巨头GE等选择出来的叶片供应商，未来订单增长确定性很高。今年，应流不仅在燃机客户、型号上都有拓展，在产品上也有拓展（单晶叶片）。
关于应流股份的估值，我们认为：1）传统铸件业务与两机业务已投入提供扎实的基本盘（从估算市值安全边际角度考虑，传统铸件52.5亿元+两机业务32亿元=84.5亿元）。2）两机业务隐含着巨大的成长期权：公司已进入国际两机客户供应商体系，若募投项目顺利达产，两机高温叶片具备200亿元量级的收入规模潜力。我们预计2020/2021年应流股份的归母净利润为2.00、2.97亿元；对应当前市值的PE为65X、43X。
风险提示：两机叶片或传统铸件业务发展低于预期。
深度报告1：【应流股份：对标恒立液压成长路径，两机叶片的中国制造商已到成长拐点】https://w.url.cn/s/ARWMyy7
深度报告2：【应流股份：两机叶片千亿美金赛道，从此有了中国制造】：https://dwz.cn/PJGkwtat
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