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2021年3月25日晚，作为持续跟踪数字人民币板块的卖方团队，我们再次在本轮板块行情底部发声，核心是看到产业加速点来临的信号。相关产业链公司近期股价表现：3月24日至4月16日，御银股份（002177.SZ）累计收益率67%；高伟达（300465.SZ）累计收益率43%；广电运通（002152.SZ）累计收益率18%；新开普（300248.SZ）累计收益率7%。

央行数字货币近期迎重大推进，实际2019年就提升至国家战略高度、后续明显提速。1）早在2014年央行就成立法定数字货币专门研究小组，进行初期技术储备、知识积累。经历三年储备期后，2017年受币圈事件影响有所放缓。“DCEP”概念由时任央行行长的周小川2018年3月9日在十三届全国人大一次会议“金融改革与发展”主题记者会上首次提出。2）2019年8月2日，央行召开2019年下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币（DC/EP）研发步伐，推进进度开始明显加快。2020年1月10日，央行发文称，央行基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作。2020年4月，DC/EP先行在深圳、苏州、雄安、成都等地进行封闭试点测试。除工、农、中、建四大国有商业银行外，还有中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商也都共同参与试点。2020年7月，美团、B站、支付宝、字节跳动等企业相继传出与中国人民银行数字货币研究所建立了“战略合作伙伴关系”。2020年8月27日，央视称，在深圳，数字货币内部测试工作正在有序开展；在苏州，有的公务员已领取用数字货币形式发放的部分工资；在雄安新区，麦当劳等19家公司已开始试点数字货币。2021年3月，据上海证券报报道，六大国有银行均已开始推广数字人民币货币钱包，预示DCEP迈入大规模推广前的最后一步，进入“准公测”阶段。

数字人民币具有极强的国家战略意义，对内可实现精准调控、对外是人民币国际化的重要抓手。1）数字人民币可应用多种机制算法，能够记载货币流通的时间、地点、去向等，还可承载资源配置功能。由此，在政策上，通过将数字人民币与多种货币政策工具相结合，小微贷将更精准地对接实体经济金融服务需求；在风控上，透过数字人民币承载的大量信息，经营贷款或可以做到特定场景、特定用途才可使用。2）经历2020上半年的大放水后，截至2021年4月14日，美联储总资产达到7.79万亿美元。在全球美元大放水背景下，各国对货币主权的重视程度大幅提升，数字人民币有助于保持人民币币值稳定，利于各国接受人民币作为国际支付、结算、投资和储备货币的手段。3）2021年2月24日，央行数研所宣布，与香港金融管理局、泰国中央银行、阿拉伯联合酋长国中央银行联合发起多边央行数字货币桥研究项目（m-CBDC Bridge）；3月27日，中国和伊朗签署“25年全面合作计划”，合作协议涉及伊朗向中国提供石油供应时采取人民币结算，包括中国新推出的数字人民币。

目前全球大国竞争加剧，数字人民币的推广变得更为迫切。1）2019年6月，由Facebook联合27个行业巨头创建的加密货币Libra白皮书发布，计划建立一套简单、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施，对各国的货币主权造成一定程度的压力，央行数字货币的推进得到高度重视。2020年起，全球主要国家在数字货币方面的进展明显加快，大国竞争之势加剧。2020年2月，美联储就电子支付和数字货币的相关技术展开研究与实验，并开始研究数字货币发行的可行性；5月，法国央行完成基于区块链的数字欧元测试；7月，日美欧七国集团（G7）决定将就发行央行数字货币（CBDC）展开合作，并拟协调于8月底到9月上旬在美国举行首脑会议；10月，俄罗斯宣布在2021年试点CBDC以应对加密货币挑战；11月欧洲开始探索推出数字欧元的可能性。2）国际环境为央行推进数字货币的重要刺激因素之一。从全球角度而言，目前各国央行都在基金推进数字货币发行进程，原因在于面临来自比特币和Libra的竞争压力；从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。

产业需求或进入加速期，各环节有望循序渐进、逐步受益。重点把握线下场景、金融IT等主线：1）钱包及线下场景企业：广电运通、新开普、御银股份、飞天诚信，关注拉卡拉、新大陆、新国都。2）银行IT领军企业：长亮科技、高伟达、京北方、科蓝软件、宇信科技、恒生电子。3）加密端领军企业：数字认证、格尔软件、卫士通。

风险提示：实际推进不及预期；细分行业公司受益程度不及预期；宏观经济风险。

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2021年3月25日晚，作为持续跟踪数字人民币板块的卖方团队，我们再次在本轮板块行情底部发声，核心是看到产业加速点来临的信号。相关产业链公司近期股价表现：3月24日至4月16日，御银股份（002177.SZ）累计收益率67%；高伟达（300465.SZ）累计收益率43%；广电运通（002152.SZ）累计收益率18%；新开普（300248.SZ）累计收益率7%。

央行数字货币近期迎重大推进，实际2019年就提升至国家战略高度、后续明显提速。1）早在2014年，央行即成立法定数字货币专门研究小组，进行初期技术储备、知识积累；经历三年储备期后，2017年受币圈事件影响，数字货币进度有所放缓；2018年，时任央行行长的周小川在十三届全国人大一次会议“金融改革与发展”主题记者会上首次提出“DC/EP”概念。2）2019年，数字人民币正式提升至国家战略高度。2019年8月，央行召开2019年下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币（DC/EP）研发步伐，推进进度开始明显加快；到2019年12月9日，据《财经》杂志报道，DCEP有望在深圳、苏州等地展开试点。3）2020年起，数字人民币推进明显加快。2020年1月，央行发文称基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作；2020年4月，DC/EP先行在深圳、苏州、雄安、成都等地进行封闭试点测试；2020年7月，美团、B站、支付宝、字节跳动等企业相继传出与中国人民银行数字货币研究所建立了“战略合作伙伴关系”；2020年8月，央行召开2020年下半年工作电视会议，要求积极稳妥推进法定数字货币研发；2021年1-2月，上海、深圳、苏州、北京等地均开启数字人民币试点；2021年3月，据上海证券报报道，六大国有银行均已开始推广数字人民币货币钱包，预示DCEP迈入大规模推广前的最后一步，进入“准公测”阶段。 4）目前，央行数字人民币在技术手段、账户体系、功能实现、试点测试、场景应用等方面的布局均已较为完善，大规模应用可期。

 

算法可承载多维度数据信息，为“精准滴灌”提供可能。1）小微企业等或成为今年信贷支持的重点之一。2021年，央行等五部门近日决定进一步延长普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持政策至2021年年底，这意味着对小微企业融资支持政策再加码，货币政策的“精准滴灌”亦为重点。而小微企业贷的透明度较低、风控难度较高、难以监控贷款用途，成为缓解其融资难融资贵的主要障碍之一。2）数字人民币与传统纸币存在诸多不同，最基础的一点在于其电子化形态，从而可应用多种机制算法，承载大量重要信息。2020年，中国社会科学院信息化研究中心主任、信息化与网络经济室主任姜奇平在采访中表示，数字人民币增加了货币的功能，可承载非一般等价物的信息，能够记载货币流通的时间、地点、去向等，还可承载资源配置功能。由此，在政策上，通过将数字人民币与多种货币政策工具相结合，小微贷将更精准地对接实体经济金融服务需求；在风控上，透过数字人民币承载的大量信息，经营贷款或可以做到特定场景、特定用途才可使用。

全球流动性泛滥以及大国竞争环境下，DCEP推广对于人民币国际地位的提升起到关键作用。1）DCEP有利于人民币币值稳定，强化货币主权。2020年10月，央行数研所穆长春表示，统筹管理数字人民币发行额度，保证100%的准备，杜绝超发。另一方面，美元放水趋势明显，经历2020上半年的大放水后，截至2021年4月14日，美联储总资产达到7.79万亿美元。在全球美元大放水背景下，各国对货币主权的重视程度大幅提升，数字人民币有助于保持人民币币值稳定，利于各国接受人民币作为国际支付、结算、投资和储备货币的手段。2）DCEP有利于推动人民币跨境支付结算。数字人民币基于区块链技术，采用集中式分布式账本和分布式银行分类账系统，可减少中介机构接入，绕开以美元主导的国际支付清算系统。此外，数字人民币高效率、低成本等优势，也可使得跨境支付更为便捷，从而加速人民币国际化。3）DCEP有利于保障国际金融安全。数字人民币具有“可控匿名”的技术特征，可有效追查走私、洗钱、非法融资等违法犯罪行为。同时，数字人民币还可加强国际社会在资本流动、金融创新和监管等方面的合作。4）2021年2月24日，央行数研所宣布，与香港金融管理局、泰国中央银行、阿拉伯联合酋长国中央银行联合发起多边央行数字货币桥研究项目（m-CBDC Bridge），探索央行数字货币在跨境支付中的应用；3月27日，中国和伊朗签署“25年全面合作计划”，合作协议涉及伊朗向中国提供石油供应时采取人民币结算，包括中国新推出的数字人民币。由此可见，数字人民币已成为推进人民币国际化的重要手段，具有极强的政治意义。

 

目前全球大国竞争加剧，数字人民币的推广变得更为迫切。1）2019年6月，由Facebook联合27个行业巨头创建的加密货币Libra白皮书发布，计划建立一套简单、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施，对各国的货币主权造成一定程度的压力，央行数字货币的推进得到高度重视。2020年起，全球主要国家在数字货币方面的进展明显加快，大国竞争之势加剧。2020年2月，美联储就电子支付和数字货币的相关技术展开研究与实验，并开始研究数字货币发行的可行性；5月，法国央行完成基于区块链的数字欧元测试；7月，日美欧七国集团（G7）决定将就发行央行数字货币（CBDC）展开合作，并拟协调于8月底到9月上旬在美国举行首脑会议；10月，俄罗斯宣布在2021年试点CBDC以应对加密货币挑战；11月欧洲开始探索推出数字欧元的可能性。2）国际环境为央行推进数字货币的重要刺激因素之一。从全球角度而言，目前各国央行都在基金推进数字货币发行进程，原因在于面临来自比特币和Libra的竞争压力；从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。

 

产业需求或进入加速点，应用场景及线下铺设、金融IT、数字加密等环节建议重点关注。1）数字人民币推进持续加速，3月23日，国有六大行均开始推广数字人民币钱包，用户通过申请即可进入白名单、下载APP，应用场景丰富预示产业放量。2）产业链投资机会而言，线下场景上，数字人民币钱包为重点建设环节之一，各商户需要采购以支持数字人民币支付，本身商业模式偏向产品化，另外POS机具也需要进行相应改造，增加数字人民币支付模块；金融IT建设上，银行IT系统需要进行配套建设，核心、支付、认证等系统均需做相应改造；加密技术上，数字人民币构建需要密码技术作为基础支撑，以维护数字货币安全。 3）另一方面，由于数字人民币的正式推出尚未有具体时间表，大规模推广需要一个过程。目前整个产业链受益环节以银行IT建设、线下数字钱包较为清晰，但细分领域竞争格局尚不明确，因此各家公司受益体量有待验证。

广电运通：数字货币钱包研发工作进展已久，传统ATM业务大行资源积累深厚。1）公司成立于1999年，立足于国内银行ATM机市场，自2008年来已连续12年稳居国内银行设备市场占有率第一位。于2017年末提出人工智能转型升级，开启“AI+”战略，向AI+金融、AI+安防、AI+交通、AI+便民四大智能化场景不断扩张，向客户提供设备+软件+解决方案+运维的一站式产品与服务。3）基于公司国有背景及产品实力，公司与国有大行的合作较为深入，有望在数字人民币推进中实现较好的卡位。2020年报显示，公司一直关注央行数字货币的进展，做好技术研发储备，并围绕智能资产服务、数字供应链打造“区块链+”服务生态圈。公司智能金融研究院积极参与央行数字人民币应用研发工作，包括在银行智能自助终端上支持数字人民币与银行账户资金互换业务，数字货币商户收款钱包和个人使用硬钱包的研发，并于2021年1月设立运通数达科技有限公司，助力银行在数字货币体系下，打造全用户渗透、全市场对接、全业务联动的数字金融生态体系，为银行提供强有力的赋能支撑。

新开普：深耕校园场景，相对封闭场所适合数字人民币推广。1）公司是国内高校信息化龙头公司，始终专注于校园管理信息化、教育信息化解决方案建设，已经成为包含一卡通、智慧校园平台应用、教务管理系统、综合缴费云服务、大数据服务平台、就业管理系统、移动互联网服务、多场景物联网智能终端在内的各类应用系统、服务的智慧校园综合云平台服务商，主要应用场景为校园。2）校园作为相对封闭的场景，十分适合数字人民币的试点及推广应用，例如食堂、超市、洗浴、校车等均可进行数字人民币的应用实践。公司凭借在校园场景的深耕，可受益于数字人民币的推广。3）根据公司官方微信公众号，2020年，新开普最新研发的两项商用密码产品，均已成功上线，全面保障师生的消费等场景信息安全。国内首家教育行业数字人民币应用场景上线南京师范大学苏州实验学校，支持二维码、校园卡、人脸等多种交易方式，软件、硬件采用符合国家及银行标准的安全加密技术，目前已完成六大银行对接。

御银股份：2019年已成立数字货币研究中心，开发数字软件钱包和硬件钱包。1）公司主要产品为ATM自助设备，供银行类金融机构用于为其客户提供自助式金融服务，其ATM设备产能和销售规模在国内ATM制造厂商中位居前列，是国内较领先运用生物识别技术于金融自助设备中的高端服务商。2）根据2019年年度报告，公司顺应央行数字货币的推出，成立了数字货币研究中心，进行智能化设备上数字货币交易处理的应用研究，结合自身在加解密、生物识别、数据安全传输等方面的优势，开展数字货币软件钱包和硬件钱包的研发；同时，公司持续推进数字货币技术的研究，拓展数字货币钱包在自助设备上的应用，实现数字货币的转移；及数字货币与银行账户货币之间的兑换、数字货币与现金之间的兑换。

飞天诚信：U盾产品领先，切入数字货币硬钱包业务具有独特优势。1）公司始终专注于信息安全设备的研发和生产，已初步掌握了从密码芯片设计、密码算法实现到密码产品研发、制造、销售、服务的完整产业链要素。USB Key和OTP产品是公司传统产品，公司在这一细分领域具有领先优势。2）公司以传统信息安全技术为基础，在切入数字货币钱包业务方面具备安全特性的独特优势。根据2020年年报，公司积极切入数字货币硬钱包领域，目前与数字钱包有关的专利有：发明专利《适用于数字货币的密钥派生方法及装置》和实用新型专利《一种数字货币指纹硬件钱包》。目前公司软硬件结合的数字货币钱包已研发成功，能有效防止电子设备中种子数据包泄露或被伪造篡改，提高数字货币钱包的安全性。

拉卡拉：全国拥有2500万小微商企用户，助力数字人民币运营，收款终端已可受理数字人民币。1）公司为第三方支付领军，截至2020年末，公司收单业务POS机具及扫码受理产品等支付业务累计服务商户超过2500万，交易规模、服务商户数量均创历史新高。同时，自成立以来，公司完成诸多新产品的研发推广，结合新零售、云分销等技术，创新性地为中小微商户提供经营赋能的SaaS产品，增值服务盈利能力已有体现。2）根据2020年年度报告，公司已与中国人民银行货币数字研究所签订战略合作协议，进入数字人民币核心试验领域；完成数字人民币受理的系统建设，并与数字人民币运营机构实现对接并开启业务合作，已具备数字人民币交易全面受理能力；打造全面支持刷卡、扫码、云闪付、数字人民币支付的聚合受理终端，并对已向商户投放的数百万台智能受理终端进行升级；组建数字人民币运营部门，架构全国推广网络，拓展商户；积极开展数字货币产品及软硬件的创新工作。

 

新大陆：亚太POS机出货量领先，数字人民币核心参与方之一。1）公司为国内识读设备和POS机龙头，根据尼尔森报告，2019年，公司位居亚太地区POS机出货量第四位。公司在前端以硬件设备形成支付入口，在终端为商户提供银行收单服务，在后端积极发展商户服务平台业务，有望逐步升级为平台运营商。2）2020年10月23日，CCTV-2“经济半小时”首次大规模报道数字货币，其中，新大陆在本次报道中拥有唯一重磅戏份。新闻中，公司表示，作为数字人民币的核心参与方之一，公司持续推进支持数字货币智能POS机的研发与投放，积极参与深圳数字货币试点，并加快在成都的数字货币相关战略布局。2021年4月1日，公司在互动平台表示，目前公司全系列智能POS均已支持数字货币支付，实现线下消费环境与数字货币的无缝对接；未来根据双离线等新标准模式，还将根据数字货币具体场景推出更多定制化产品，主动把握新型支付方式的出现对国内支付受理终端产生的全面升级需求。

 

高伟达：建信金科核心合作伙伴，今年预计进入业绩拐点期。1）公司成立于1998年，主要面向以银行为代表的金融行业客户提供IT综合解决方案。公司产品种类范围较广，以核心业务类解决方案为主要产品。2）公司为建设银行旗下金融科技公司建信金科的重要合作伙伴，已与建设银行保持长达20年的合作关系。建信金科除了满足建行的科技开发需求外，也在进一步拓展金融科技业务的对外输出，未来建信金科有望把握更多大型订单。公司作为其重要合作伙伴，来自建信金科的业务需求增长较快。在银行IT行业高景气背景下，公司今年预计迎来业绩拐点。3）根据全景网4月16日报道，公司参与了客户的数字货币相关业务模块的开发工作，并产生了收入，截至目前该业务并未对公司当期业绩产生重大影响。

 

长亮科技：银行IT核心系统领军企业，具有众多大行核心案例。1）公司银行核心系统等主要解决方案近年一直处于业内领先地位，金融大数据类业务也逐渐占据业内头部位置。2020年，公司国内业务合同额相比上年增长20%左右，累计服务客户超过800家，预计核心系统业务线仍张居主导。2）2020年，公司陆续中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组建项目、交通银行信用卡中心新核心授权系统和发卡系统两大项目，均为国有大行自主创新核心现代项目。3）根据2020年度报告，公司对数字货币的相关技术进行了储备，未来在政策层面数字货币全面铺开以后，预测会获得数字货币在银行系统建设方面的商机。

 

恒生电子：银行IT业务近年实现突破，支付系统业务布局深入。1）公司为金融IT领域顶级赋能者，多个细分领域市占率第一。2）银行IT上，公司在支付、理财、票据、现金管理等业务上均有较为深厚的积累。随着近几年的技术转型升级，诸多产品在恒生LIGHT商实现了技术平台的统一，银行中间业务平台已经迭代至GAPS5.0，也融入了light平台，完成了从中间业务平台到技术中台的转换。3）配合数字人民币的推广应用，银行IT有支付领域改造建设的刚需。基于在人行支付、银联支付、城银清算、农信银清算及三方支付上十几年的实践经验，公司打造了分布式大支付中台产品BUPPS，在业务敏捷、快速交付、方案适配等方面的具有显著优势。根据公司官方微信公众号，基于BUPPS，目前恒生团队正在实施数字人民币支付系统，已经成功帮助首批试点行完成了系统搭建和投产。

 

京北方：约65%收入来自于国有六大行，直接受益于数字货币相关建设。1）公司为国内银行IT外包服务领军企业，在央行、国家政策性银行、国有大型商业银行、股份制商业银行中的客户覆盖率达到95%以上。2）根据公司公告，2020年，公司从六家国有大型商业银行取得的收入占公司总收入的65.07%。头部客户的卡位有助于公司长期受益于银行IT系统建设需求。3）2021年4月8日，公司在互动平台回答投资者提问时表示，公司一直密切关注数字货币相关技术与应用发展，研究并积累相关技术，做好人才储备，目前，数字货币进入推广应用初期，公司已为国有大型商业银行在数字货币应用领域提供软件开发、测试服务。

 

科蓝软件：线上化方案从外围向核心渗入，数据库入围中央采购名录。1）公司成立于1999年，是国内领先的银行IT解决方案供应商，始终处于互联网银行（直销银行）、电子渠道、移动银行等解决方案市场的领先地位。2020年12月，公司中标渤海银行互联网金融核心服务中台采购项目。2）2021年3月19日，中央国家机关2021年数据库软件协议供货采购项目成交公告发布，科蓝Goldilocks分布式内存数据库系统以119000元的最终投标价入围供应产品名单，投标价格与Oracle接近。央采数据库名单充分显示了中央国家机关对国产数据库的重视及鼓励，有助于加快公司数据库在各行各业的国产替代进程。3）2021年2月17日，公司在投资者互动平台上表示，公司正在积极参与数字人民币应用场景及合作银行推广等相关产品研发、优化，以期为数字人民币正式商用贡献一份力量。

 

宇信科技：建信金科核心合作伙伴，银行IT系统赋能稳健企业。1）公司深耕银行IT二十余年，主要向以银行为主的金融机构以及受银保监会监管的其他非银金融机构的进行金融科技赋能，在信贷操作系统、监管与合规管理、网络银行等细分市场排名前二。根据IDC统计，公司已连续九年稳居中国银行IT解决方案服务商排名前二位。2）公司为建信金科核心合作伙伴，深度受益于建信金科科技输出带来的项目订单。在银行IT高景气周期中，公司凭借多年领先地位及建信金科合作优势有望持续受益。

 

格尔软件：PKI龙头，持续关注和研发数字货币相关密码技术。1）公司专注于信息安全行业PKI领域，主要从事以公钥基础设施PKI（Public Key Infrastructure）为核心的商用密码软件产品的研发、生产和销售及服务业务。通过PKI产品，公司为政府部门、金融机构、各大中型企业的网络及信息系统、关键信息基础设施提供安全合规的密码服务、证书服务、零信任安全服务，以及区块链技术支撑服务。2）PKI技术是信息安全行业的核心技术之一，亦是电子政务与电子商务等安全应用领域的关键和基础技术。因此，PKI产品市场是我国信息安全产品市场的重要组成部分。2021年3月18日，公司在投资者互动平台上表示，公司将持续关注和研发数字货币相关的密码技术。

 

数字认证：北京国资委背景，电子认证龙头，积极跟进数字货币相关技术发展。1）公司成立至今已有二十载，业务范围从数字证书扩张到电子签名及电子认证解决方案，应用领域由电子政务逐渐向金融、医疗、教育、能源等扩展。2）公司前身为北京数字证书认证中心，隶属于北京国资委。截至2020年底，公司第一大股东为北京市国有资产经营有限责任公司，持股比例26.24%；第二大股东为首都信息发展股份有限公司，持股比例为26.24%。3）2020年10月22日，公司在投资者关系互动平台上表示，数字货币的应用将会为密码行业发展带来市场机会，公司正积极跟进相关技术发展。

 

卫士通：央企密码龙头，配合数字货币领域研究。1）公司成立于 1998 年，2008 年在深交所上市，是国内知名密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案综合提供商，是国内密码安全市场龙头。2）公司控股股东中国电子科技网络信息安全有限公司（简称：中国网安）是公司实际控制人中电科集团根据国家安全战略发展需要重点打造的网络安全子集团，在支撑国家网络安全战略任务和赢得关键领域客户顶层信任方面具有天然的优势。3）2020年2月，《金融分布式账本技术安全规范》由中国人民银行正式发布。其由中国人民银行数字货币研究所提出并负责起草，成都卫士通信息产业股份有限公司亦在起草单位名录内。2020年4月7日，公司在投资者关系互动 上表示，公司在数字货币、区块链等密码基础前沿科技有科技创新投入。

实际推进不及预期：央行数字货币的推进受多方面因素影响，可能导致推进速度低于市场预期。

宏观经济风险：新冠疫情在全球快速蔓延，可能导致实体经济的损伤较大，短期难以恢复。

细分公司受益程度不及预期：各公司发展情况各异，存在一定不确定性。

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具体分析详见2021年4月17日发布的《怎么看待本轮数字货币投资机会》报告

分析师 刘高畅 分析师执业编号S0680518090001

分析师 杨然 分析师执业编号S0680518050002

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