●金盘科技(688676)：风电海内外共振+机组大型化推动干变需求快速提升，干变龙头拥抱风储双赛道

摘要：

公司是全球干式变压器行业优势企业之一，主要面向中高端市场，与行业多家企业建立了长期的客户合作关系。公司干式变压器下游应用领域主要为新能源、轨道交通、高效节能等，特别是在风电中大功率风机、光伏原材料制造、光伏工商业发电等环节有较高需求。

国信证券王蔚祺预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元（+1%/26%/74%），对应PE为28/22/13倍。首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

公司简介

海南金盘智能科技股份有限公司（简称“金盘科技”）成立于1997年，总部位于海口，是集特种变压器研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业。公司主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，主要产品为干式变压器、干式电抗器、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、SVG等输配电及控制设备产品。

公司股权结构

风电海内外共振+机组大型化推动干变需求快速提升

我们预计2021-2025年我国陆上风电新增装机容量年化增速可达20%，2022-2025年我国和海外海上风电新增装机年化增速分别可达40%和35%，风电行业迎来海内外景气共振。大型化作为风电降本的核心途径方兴未艾，在“箱变内置”的客观需求下干式变压器即将迎来需求拐点。我们预计全球风电干变市场空间将从2022年的26.7亿元增长至2025年的55.2亿元，年化增速达27.4%。公司作为全球风电干变龙头企业将充分受益。

前瞻布局工业数字化与储能业务，打造全新成长发力点

公司长期重视制造业数字化转型，已完成多个自有产能的数字化改造，并联袂伊戈尔实现数字化解决方案对外输出。此外，公司拟通过可转债募资打造储能系列产品数字化工厂，拥抱储能系统黄金赛道。公司守正创新，有望打造全新成长发力点。

储能业务带来第二增长曲线

公司正逐步推出储能业务产品，除了常规低压储能设备以外，还推出了中高压直挂式储能产品。随着未来公司储能数字化工厂逐步投产，将通过各生产装备及信息化系统的串联互通，实现电化学储能设备的数字化生产，可实现年产能储能产品3.9GWh，打开公司第二增长曲线。

业绩符合预期，盈利能力有望改善

公司业绩符合预期。2021年公司利润增速低于营收增速，主要系公司原材料价格上涨以及受海外疫情导致外销业务运费出现明显上涨，而公司产品直接材料成本占主营业务成本的比例均达到80%以上。公司2021年主营业务毛利率为23.38%，同降3.16pcts。公司定价基本采取成本加成法，随着公司逐步完成早期签订的低价订单，预计公司毛利率在2022年度有望逐步抬升。

新基建前景下公司业务多点开花

干式变压器与油浸式变压器相比具有安全性高、体积小、损耗低等优点，适用于各类封闭场所，广泛应用于电力系统、轨道交通、高压变频、城市基础设施、数据中心等下游行业。在新基建提速和稳增长目标下，公司干式变压器产品有望迎来多点开花局面。

盈利预测及投资建议

公司是全球风电干变龙头企业，具有显著的技术与成本优势，拥有完整的电力设备和电力电子产业布局，同时着力开拓数字化解决方案与储能系统新业务。国信证券王蔚祺预计公司2022-2024年实现归母净利润2.37/2.97/5.16亿元（+1%/26%/74%），对应PE为28/22/13倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值18-19元，相对23年动态PE为26-27倍，较当前股价溢价17%-23%。首次覆盖给予“买入”评级。