核心观点

上海机场披露2021年报。2021年全年营业收入37.3亿，同比下降13.4%，实现归母净利润-17.1亿，亏损幅度小幅扩大。

国际线维持低位，客流整体下滑，营收承压。2021年上海浦东机场航班起降架次34.5万架次，同比增7.8%，旅客吞吐量3221万人次，同比增5.7%，货邮吞吐量398.3万吨，同比增8.3%。由于增量旅客主要由国内线贡献，国际客流量进一步降低，拖累免税租金收入，为4.86亿元，同比下降6.7亿。公司航空性收入同比增7.2%至18.5亿，但非航收入下降27.2%至18.8亿。整体收入37.3亿，同比降13.4%。

成本基本稳定，业绩下滑基本符合预期。2021年公司营业成本60.8亿，同比下降7.9%，细分来看，公司人工成本略有提高，运行成本因经租进表，租金费用下降而显著降低，摊销成本因经租进表折旧费用增长有所提高。全年公司毛利润率-63.0%，同比下降9.6pct。费用端，公司管理费用绝对金额小幅增长，且因收入下滑，费用率有所上升，财务费用因经租进表产生利息，费用率显著提升。

公司的主要参股公司中，油料公司实现净利润5.07亿，同比有所提高，地服公司净利润0.12亿，实现扭亏，广告公司净利润1.81亿，同比小幅下降，公司投资收益7.77亿，同比提高1.87亿。总体来看，因国际线低迷，公司业绩下滑基本符合预期。

风险提示：宏观经济下滑，疫情持续超预期，免税销售不及预期。