百亚股份：自有品牌为基，区域龙头逐步迈向全国市场【中金轻工&零售樊俊豪】

 

 百亚股份是中国吸收性卫生用品行业头部企业，自2010年成立以来，专注于女性卫生用品、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等产品。经过多年深耕，公司在品牌知名度、产品打造及渠道铺设上具有一定的竞争优势。旗下“自由点”品牌具有较高的知名度，根据Euromonitor，2020年自由点国内市占排名第七，本土品牌前三；具备深入行业理解，不断开发迭代出满足市场需求的创新产品；多年行业深耕积累优质KA、经销商渠道资源，同时合作搭建专业电商团队，线上渠道收入增速加快。

 

 我们认为公司作为卡位中高端价格带的区域性龙头，未来有望受益于公司品牌知名度提升、产品的中高端化趋势及线上线下渠道进一步优化，获得长期成长驱动力。公司主品牌自由点聚焦中高端，消费升级背景下，有望通过产品迭代升级提升单价；基于川渝、云贵陕等线下优势区域，公司有望逐步推进全国化扩张进程，并通过增加线上投入持续提升品牌知名度；公司中长期有望深化现有的婴儿、成人纸尿裤等品类，丰富产品矩阵，进一步提升成长空间。

 

 公司激励措施充分，绑定核心人才。2015年9月，员工持股平台对公司进行增资以实施员工股权激励，目前除去冯总、谢总外的董监高持股比例约1.85%。2021年11月30日，公司发布股权激励计划，拟授予权益约占现总股本1.16%，首次授予的激励对象为568人，包括公司中层管理人员、核心及骨干人员等，考核目标对应2020-2024年线上业务营收/总营收/总净利润CAGR分别不低于45.6%、21.1%、18.2%。我们认为本次股权激励计划覆盖范围全面广泛，有利于吸引和留住人才，充分调动员工积极性，线上业务目标单独列示体现公司对线上业务的高度重视，整体考核目标展现公司信心。

 

 首次覆盖我们给予百亚股份跑赢行业评级，目标价23.1元，对应2022年34倍P/E，约1.3倍PEG，有36%的上行空间。