三全食品21年报速评

公司公告2021年年报, 2021年公司实现收入69.43亿元, yoy+0.25% ;归母净利润6.41亿元, yoy-16.55% ;扣非净利润5.51亿元, yoy-3.44%。

单Q4公司收入18.64亿元, yoy+8.24% ;归母净利润2.55亿元, yoy+29.37% ;扣非净利润2.41亿元，yoy+39.02%。

收入符合预期,新业务持续高增。

分品类看,米面食品跟随商超渠道收缩略有下滑。速冻米面、调制食品及冷藏短保类食品分别实现收入60/7.5/1.2亿元,分别同比-3.2%/ +42.0%/+40.1%。其中汤圆水饺粽子传统品类同比-8.1% ,点心面点同比+ 10.4% ,主因公司在商超渠道调整产品结构,砍掉低毛利产品,增加高毛利产品所致。量价拆分看,速冻米面、调制及冷藏短保类食品销量分别同比1.7%/ + 15.8%/+31.6% ,价格分别同

比- 1.5%/ +22.6%/ +6.5%。

分BC端: B端绿标持续拓展。公司C、B端收入分别同比-3.6%/24.6% , B端业务开拓良好,占收入比重16.9% ,同比3.3pct。

分渠道:渠道改革按步推进, KA直营收缩结构优化。经销、直营、直营电商分别同比

+4.9%/-15.8%/ +76.2%。渠道毛利率基本一致, 但KA直营渠道费用投入较高,因此直营渠道比持续下降对盈利水平提升带动明显。2021年直营渠道占比23.3% ,同比-4.7pct。

产品结构优化+渠道改革+提价+成本下行共同促进扣非净利率大幅提升。单Q4看,公司净利率13.69% ,同比+2.23pct ;扣非净利率12.96% ,同比+2.87pct。其中利率30.02% ,销售费用率10.32% ,毛销差

19.71% ,同比+0.74pct(口径略有差异) , 考虑主要系渠道改革+产品结构优化所致,同时公司主要原材料猪肉价格下行+Q4提价缓解油脂、米面等成本上涨压力,因此毛销差提振明显。管理费用率2.04% ,同比-0.6pct,主要系内部人员绩效调整影响;研发费用率1. 54% ,同比+0.46pct.财务费用率-0.06% ,同比-0.25pct。此外信用减值/收入比重为0.22% ,对净利率提升贡献1.2pct。

产品结构优化、渠道改革持续推进,盈利水平更上新台阶。公司21年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线，品牌福满记) ; 调整直营渠道产品结构,推出高毛利产品替代低毛利产品。产品上,面类挖掘包馅类等新品如杭州小笼包等;火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品;同时开发空气炸锅、炒饭类等新速冻方便食品赛道, 布局成长新品类。渠道上,火锅料开发大商拓展市场,并持续收缩直营渠道销售比,优化渠道结构。预计Q1收入基本持平,净利率保持10%左右水平,预期净利润30%+增长。年净利率预计能做到9%+。