草酸行业龙头，转型锂电池正极材料公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近20%。2016年后公司着手转型锂电池正极材料业务，截至202103公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨，常规三元产能0.5万吨；在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47亿元（+105%），其中正极材料业务上半年营收占比53.37%；归母净利润3869万元，实现扭亏为盈；毛利率14.98%（+6.18pct)。
    磷铁需求窗口打开，高镍渗透率持续提升2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨，呈结构性供给过剩；根据龙头企业扩产规划，2023年底国内正极材料至少可达200万吨，供过于求趋势延续。随电化学储能建设落地，磷酸铁锂需求打开二次增长，头部电池企业对磷铁需求逐步提升；作为性能更好的动力电池材料，高镍三元渗透率持续提升。
    磷铁三元双轮驱动，比亚迪贡献核心增里公司同时布局磷酸铁锂和三元材料，在建及规划正极材料合计20万吨，丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户：公司2021年引入标杆客户比亚迪，Q3比亚迪供货量占比近50%，11月与鹏辉能源签署8亿元订单。202103公司产能利用率超过80%，较上半年显著提升；我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道，背靠比迪产能利用率继续提升；规模效应有望逐步兑现。
    盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元，同比增长132%/343%/91%，实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元，同比增长255%/456%/124%，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍，基于公司产能扩张弹性强，背靠核心客户比亚迪，规模效应有望兑现，给予目标价为46.45元，给予“增持”评级。
    风险提示：扩产不达预期；正极材料需求不达预期。