达嘉维康：2年4倍空间的特药零售龙头

1、公司加速省内+全国DTP药房布局打造国内特药零售龙头。公司深耕湖南市场，在医药分销业务的基础上，于2002年开始探索DTP/特药药房模式，公司近年在DTC药房大力布局，2017年仅19家，而截至今年4季度公司已经在湖南省开设115家DTC药房，且均已是或在申请双通道资格，公司通过供应链和医保数字化优势得到医保局和当地头部医院的高度认可，在双通道DP药房领域的布局远远领先于同是湖南公司的益丰药房和老百姓，预计明年省内将开设至150家DP药房。公司与国内创新药头部企业和跨国药企深度合作，

并与医保和商业保险机构深度合作，在医保特药和商保特药领域都有深度布局。公司省外目前已在山东和海南设立分支机构，明年预计将在山西、河北、北京、广东等全国各省通过自建/收购/加盟合作等方式，在各地头部医院旁大力布局院边店DTP药房，预计3年内公司零售板块药店数量将达到1000家，其中DTP药房预计400家。

2、公司旗下辅助生殖医院嘉辰医院为三级专科医院，目前正与湘雅三院、湘雅中心医院深度合作，推进辅助生殖许可资质申请，预计2023年有望拿证，预计拿证后医院一年将做到2000个周期，对标辅助生殖龙头锦新欣医疗的西囡医院1万个周期对应150亿市值，可给予公司辅助生殖板块2023年30亿市值。

3、分版块估值：以公司当前19家成熟DTP药房为参照，DTP药房单店成熟期预计收入平均在3000W,净利率2-3%，DTP药房盈利周期平均为1-1.5年，以3年后400家DTP药房计算，不考虑普通药店估值，该板块利润预计2.4-3.6亿，给予50倍估值对应120-180亿，若以当前一级市场收购DTP药房2倍PS估值则在240亿；

公司旗下辅助生殖医院拿证后估值30亿，商业板块给予15倍PE,10亿市值。预计公司今年7500万利润，2022年1.1-1.2亿利润，2023年1.7-1.8亿利润，预计未来3年净利润CAGR50%+,其中特药零售业务预计近两年CAGR100%+,整体给予50倍估值。市值目标：2022年85-90亿，翻倍空间，2023年160-200亿，4倍空间。