【中信证券新材料/金属】有研新材(600206.SH)深度跟踪报告——靶材国产替代龙头，加速扩产紧握行业机遇

在晶圆厂高速扩产、材料端国产化率提升和高端铜钴靶材的渗透率提升的背景下，公司作为国内半导体铜钴靶材的龙头企业，大幅扩产下料进入“1到”的快速增长期。考虑靶材业务利润占比提升下公司估值的提升，上调公司未来一年目标价至24.9元(2022年45xPE),对应目标市值210亿元。

【预计未来三年靶材销量复合增速近5%，公司进入”1到10的快速增长期】在半导体晶圆产能扩张的背景下，全球/大陆半导体靶材未来五年需求增速7%/%。随看材料端国产化率提升和高端铜靶材的渗透率提升，作为国产铜靶材绝对龙头的有研新材具备高确定性的成长。公司半导体靶材已明确规划产能万片扩产至7.3万片，我们预计该项目分别于2022年中/2023年中投产和达产，在订单饱和的背景下，对应未来三年的产量CAGR54%,公司进入"1到10"的快速增长周期。

【原料价格中枢下行和产品规模化优势下，靶材业务有望呈现量利齐升】随着产品结构的高端化，铜钴镍钽等高价值靶材将维持高的比例。叠加项目扩产后，“准专线专用“形成的规模化优势，研发投入相对固定和原材料价格中枢下行的背景下，我们预计在靶材放量过程中单价稳定，毛利率将呈现上行趋势。我们预计2022/2023年靶材利润为1.7/3.2亿元，同比增长60%/90%。新增产能完全达产后预计每年可实现近5亿元

利润，届时靶材业务的利润占比将从30%左右上升至近60%，成为公司最核心的利润来源。

【估值切换下公司的市值具备更大的上行空间】我们维持公司2021-2022年归母净利润预测为2.89/4.68亿元，考虑公司2023年靶材业务料将达产，上调公司2023年归母净利润预测至6.68亿元，对应当前股价PE为45/28/19倍。作为多元化的新材料公司，公司此前估值受限于多元化的业务，但随着公司半导体靶材业务正经历”1到10”的过程，靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升，结合半导体材料公司的可比估值，给予公司2022年45倍PE,上调目标价至24.9元，对应目标市值210亿元。