21年公司销量318万吨，yoy+28.7%，产量 338.7万吨，yoy+35%，库存商品及自用量增加较多。我们继续看好公司中长期成长性，预计22-24年业绩 14/17.5/20.4亿元，对应PE16.5/13.3/11.4倍，维持“买入”评级。
吨净利保持上行趋势：21FY公司按销量计算的产能利用率为81%，同比提升约4pct，我们测算公司 21FY吨净利268元左右，同比提升约33元/吨，提升幅度超预期，
原因：1）产能利用率的提升，理论上可带 来20-25元的吨净利提升；
2）21年废钢均价大幅上行，叠加公司对原材料采购时点的控制，可能对吨净利 产生积极影响；
3）21FY公司应收款坏账准备计提相对较少（21FY0.26亿元，20FY0.84亿元）。我们预计 公司22年平均产能有望达到460万吨左右，销量有望达到400万吨左右，产能利用率或继续上行5pct左右， 有望继续带动公司吨净利上行。
管理能力仍在提升，现金流小幅恶化。公司21FY销售/管理/财务/研发费用率同比变动 +0.05/-0.24/+0.03/+0.13pct，相对较为稳健，销售制度改革带来的销售费用率已在过去年份体现较为明 显，而管理费用端仍在持续体现公司规模效应。
21FY公司CFO净流出，收现比97.79%同比降7pct，可能与 去年下半年建筑产业链资金相对紧张有关，支出较多可能与公司加大材料采购力度相关（21FY库存商品及 周转材料增量较20FY有所增加）。
我们认为公司经营整体稳健，在良好商业模式下，随着行业回暖，公司 现金流有望回升至较好水平。
22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产速度略慢于市场预期，但22年扩产 速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。政府补助角度，公司从递延收益账 户确认的部分有望相对稳定，当期收到并确认的政府补助或主要与产能建设进度相关，因此理论上22年公 司可确认的政府补助或不少于21年，但考虑到地方政府资金短缺或延迟支付政府补助，我们预计公司22年 实际确认的政府补助或少于21年。
