三月挖掘了天马科技，莱茵生物，瑞康医药，康芝药业等都表现不俗，上述标的其实都偏个股逻辑+大环境逻辑。

回到正题。乾景园林同样的很强的个股逻辑，叠加后续海南政策+疫情复苏等大方向。

为什么说是大概率注入海旅投免税，因为没有公告实锤之前都是概率的博弈，但是从各方面逻辑论证其实我想表达的是海南国资入主乾景园林后，唯一可能性就是注入海旅投免税资产。

核心逻辑：

1、 海旅投入主乾景园林（5.36元/股），且大幅定增增持股份（3.43元/股），注入资产预期明显，且是海旅投免税资产。历来海南国资入主上市公司后都是牛股辈出，海南发展收购中航三鑫，短期3倍+涨幅，海汽集团划拨海旅投（也就是本次入主乾景园林的公司），当时海旅投预期获得免税牌照，短期5倍+涨幅。

2、 海南旅投2019年成立，是海南自贸区成立以来最重要的公司之一，承载着海南本土国资的很大布局，旗下资产优质，营收，净利润近三年均高速增长。旗下海旅投免税店目前海南第二，从公开有限的几次公开数据可以拿到营业额在海南仅次于中免，成长性位列海南第一。

3、海旅投作为近三年海南国资体系最红的公司，纵观2019年成立以来布局都是围绕郭嘉和海南大政策。不可能随便花10亿买一个壳公司，如果要海南国资体系的上市公司，可参考2020海汽集团划拨给海旅投，旅投需要体系内上市公司，省内国资划拨是有先例的。乾景园林本身主业和海旅投主业其实没有相关性，且主营无含金量且在海南可以说完全没有业务。乾景原本主营和海旅投这几年相关布局严重不符。唯一可能性就是看中乾景园林的壳价值。

4、 2022年作为炒股大年，本轮题材炒作的一大逻辑是炒国资地图，从浙江到各地国资地产股等等，除疫情线外，其他牛股大部分都是国资+地域，海南国资作为历来地图炒作的核心地域，历史上从未缺席。

长期催化：2025年海南封岛，据悉明年海南就会部分通关，时间节点提前了约2年。

短期催化：博鳌亚洲论坛2022年年会定于4月20至22日在海南博鳌举行，年会主题为“疫情与世界：共促全球发展，构建共同未来”。（博鳌国宾馆也是海旅投旗下）。 乾景园林作为最新的海南国资控股标的，有望得到资金更多关注。

5、本轮乾景的炒作估值空间：中免市值过大不作为参考，可参考海汽集团历史上炒作海旅投注入市值一度200亿，海汽后续不注入了回撤较大；海南发展承诺注入免税业务（目前海发有45%的海发控免税资产，规模和营收等较海旅投免税要小很多），市值也一度200亿，目前海发仍有90亿。

乾景园林短期市值修复空间看60-100亿，注入方案个人倾向参考海南发展的按净资产方案，注入完成后市值200+亿。

一、海旅投收购乾景园林时间梳理：

3月11日，海南旅投与乾景园林控股股东、实际控制人回全福、杨静签署了《股权转让协议》，拟通过协议转让方式，以5.36元/股作为定价基准，受让杨静、回全福持有的1.08亿股股票，占乾景园林总股本的比例为16.85%，交易总金额5.8亿元。

双方还签订了《表决权委托协议》，回全福将其持有的乾景园林7108.25万股股票，占乾景园林总股本的11.06%的表决权委托予海南旅投。上述协议转让、表决权委托完成后，海南旅投将持有乾景园林1.08亿股股票，为公司第一大股东，并合计拥有公司1.79亿股股票表决权，占公司总股本的比例为27.90%，公司的控股股东将由回全福、杨静变更为海南旅投，实际控制人将变更为海南省国资委。乾景园林拟向海南旅投发行定增，拟发行数量为128,571,429股，占上市公司发行前总股本的20%，发行价格为3.43元/股，海南旅投拟以现金约4.41亿元认购。定增完成后，海南旅投将持有乾景园林236,867,256股股份，占发行后乾景园林总股本的30.71%。

二、海南旅投基本信息

海南旅投可以说是海南自贸区成立以来最重要的公司，可以看到这两年海南最重要的落子都是由这家公司来完成。

我们看一下2022年1月1日-2月6日的没免税数据，销售额是6.9亿。

三、海旅投免税注入乾景园林的可能性分析

其实海旅投还有一家上市公司海汽集团，我在2020年曾经市场一直以为免税资产会注入海汽，但是近两年情况来看，目前注入的可能性已经没有了，有兴趣的朋友可以看看海汽这两年的减持情况，和公司的一些发言。具体太详细的原因这里就不详细阐述。

我觉得我个人对海汽集团是有一定发言权的，熟悉的老粉应该知道海汽20年5倍的那波，毕竟曾经对海汽有很深的研究，有兴趣的朋友可以去回顾一下2020年我整个7月份只说了海汽集团十余次，海汽股价单月5倍。

那为什么这个节点大概率会注入乾景园林呢？

海旅投从2019年成立以来的布局都是围绕海南的政策大方向。海南旅投定位为海南省国际旅游消费中心建设投资发展运营商，致力于成为国际旅游消费中心的引领者、全岛旅游产业链的整合者、国际旅游岛的建设者、旅游国际合作的平台；主要业务板块包括旅游交通、酒店运营、旅游商业、景区度假区、文体娱乐、海洋旅游、大健康旅游、旅游金融等八大板块。（上述板块和园林其实相关性很小，而且如果海旅投要在海南自己要搞园林公司，投入肯定远远小于10亿）

海汽当年是国资委划拨给他，属于补充国资委对海旅投刚成立的资产注入。

乾景园林本身主业和海旅投其实没有相关性，而且其华南业务占比很低，在海南可以说完全没有业务。这些和海旅投这几年相关布局严重不符。

海旅投作为近三年海南国资体系最红的公司，不可能随便花10亿买一个壳公司。如果要海南国资体系的，国资委还有其他公司可以划拨。买北京的一个主页不相干的公司大概率是为了不和本土省国资，市国资产生太多的利益输送。

再者，海旅投免税城投入大概是30亿元左右，这是只是一家免税城的投入，因为海旅投这家店的体量很大，参考中免相同体量的免税城，投入相差不大。

当年其资金来源主要是国资委划拨和减持中免的资金（当时海免换股了中免的股份）。后续海旅投继续投入的话，必然需要一家上市公司作为融资主体，同时海旅投免税是 承载海南国资和央企竞争免税蛋糕的任务。目前海南国资和中免有争夺免税业务的格局，近几年，除了海南国资体系的和央企中免，其他国企免税进度很慢，具体原因就是海南国资希望和中免分一下免税的蛋糕（中免是央企）。整个海南免税的格局后续大概率是一超一强多家小弟的格局，超是中免，强是海旅投免税（最多加上一些海发控），小弟是其他有牌照公司。

四、海旅投免税资产梳理

海旅投虽然成立只有3年，但涉及上市公司和众多资产，这里只梳理预计会注入上市公司的免税资产。

海南旅投免税品有限公司（简称“海旅免税”）是海南省旅游投资发展有限公司持股100%的全资子公司，于2020年7月21日注册成立。8月12日，海南省人民政府正式批复海旅免税公司享有海南离岛免税品经营资质，在海南省范围内经营离岛免税业务。海旅免税公司于8月31日在三亚正式设立了100%持股的全资子公司海旅免税城（三亚）迎宾有限公司，负责运营海旅免税城。海旅免税城（三亚）迎宾有限公司以离岛顾客为销售对象，主要经营海南离岛免税购物政策规定的首饰、箱包、香水、化妆品等四十五大类免税商品。同时，兼营部分有税品名牌店、贸易、仓储及物流等。

因为大部分免税公司的数据海关那边是查询不到具体的，我们看个2021年5月单月的数据。

再看一下2022年1月1日-2月6日的没免税数据，销售额是6.9亿。

2、我国免税业务采取特许经营的模式，即国家通过发放免税牌照准许部分企业进入该行业获得运营权，长期实行“四统一”政策，即“统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定”。目前免税市场上共有10位参与者，分别为中国中免、日上免税、深免、珠免、海免、中服免税、中侨免税、王府井、海旅投和海发控。

(可以详细看一下海南近几年批的免税城，就大概知道了谁有业务做，谁没有了，毕竟有牌照也要尊重当地政府的意见)

3、我国从2011年开始实施离岛免税，随着离岛方式、购物次数和额度，以及免税商品品类的政策限制不断拓宽，渠道活力逐步显现。2020年7月离岛免税新政开始实施，极大地放宽了购物限额，叠加海外疫情严重国人无法出国消费的影响，离岛免税实现了井喷式增长。2021年海南实现离岛免税店总销售额601.7亿元，同比+84%，完成了此前设定的600亿目标。其中离岛免税销售额504.9亿元，免税购物件数5349件，分别同比增长83%和71%

四、免税业务的价值

中免最高市值约8000亿，目前市值3500亿，中免免税业务营收和利润大部分来自海南。

王府井，海南发展和海汽集团母公司海旅投当年预期申请免税业务牌照，短期涨幅5倍以上，最后三块牌照也是给了上述三家公司，后续没有批过免税牌照。

目前海发和海旅投店均已营业，海旅投的面积和营业额均数倍于海发，目前海发市值约90亿。

本轮乾景园林炒作空间可参考海汽集团历史上炒作海旅投注入市值一度200亿，海南发展承诺注入免税业务（目前海发有45%的海发控免税资产，规模和营收较海旅投免税要小），市值也一度200亿。

乾景园林短期市值修复空间60-100亿，注入方案个人倾向参考海南发展的按净资产方案，注入完成后市值200+亿。