聚合顺:专注尼龙6的龙头公司,产能扩张叠加尼龙66的布局,未来业绩弹性巨大。
1. PA6行业产能情况:2020年国内总产能530万吨,产量400万吨,其中,恒逸44万吨,鲁西40万吨,聚合顺30万吨(短期4万吨投产,可转债募投项目 18 万吨未来投产),美达20万吨。
2. PA6供需情况:供给端,未来2年龙头企业扩产预计新增产能200万吨,龙头企业产业扩张较大,行业开工率仅为60%,景气度处于低位。需求端,新能源汽车和风电行业都将带动尼龙6的需求。
3. 下游应用分布:公司2020 年纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片占营收比重分别为 54.0%、39.3%和 5.6%,高端尼龙6的产品占比远高于行业的平均水平(国内尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位,而工程塑料和薄膜领域占比仅30%,远低于发达国家50%的水平。)
4. 产品的竞争力处于领先地位。公司近3年的产能利用率均处于100%以上,并没有受到行业景气度低的影响。
5. 原材料己内酰胺价格下降带来的盈利提升。CPL 占 PA6 成本比例约 90%。CPL 国产化带来的产能快速扩张,为 PA6 生产成本下降带来直接推动。
6. 业绩测算,单吨净利大概在800-850元左右(己内酰胺13000元,PA6价格15000元),净利率稳定在5-6%。2021-2023 年公司净利润分别为 2.6 亿、3.5 亿、5 亿元。
7. 2022年对应当前市值(46亿),仅为13.14倍,行业平均估值20倍,股价应该还有50%的空间,建议重点关注。