自从12月18日发表“一谈雅本化学（下一个拓新药业会是它吗？）” 以来（一谈雅本化学（下一个拓新药业会是它吗？） ），雅本的股价在短短5个交易日实现了翻倍（配图1）。期间公司于12月22日收盘后发布了“关于股票交易异常波动的公告”（以下简称公告一），创业板公司管理部于12月23日盘后发布了关注函，公司又于12月24日收盘后发布了“关于股票交易异常波动的补充公告”（以下简称公告二）。我们今天就来对雅本化学（以下或简称雅本）发布的两份公告进行重点解读。

 

 

 

一、     公告一解读（配图2）

 

  

公告一已经有不少朋友进行过各种解读，大致的方向是倾向于像拓新药业一样：雅本化学虽然没有直接给辉瑞供应卡龙酸酐，但是很可能有间接供应；虽然没有直接合作，但是也可能是间接合作。并且由于公司特别强调的是截至公告披露日（12月22日），那么也存在公告发布之后合作的可能性。

至于卡龙酸酐的销售收入对公司业绩的贡献，目前较小，大部分人也认为也没有太大关系，毕竟辉瑞如果真的需要大批量采购卡龙酸酐，也可能是在公告发布之后的事情，毕竟FDA的授权使用上周刚通过。而如果要体现为雅本化学的业绩，需要的时间周期可能更长。

第3点说的马耳他子公司生产CBD（大麻二酚）的问题，是为了说明跟大麻炒作有没有关系。由于还没有投产，加上节奏上这一波涨势跟奥密克戎和辉瑞特效药的重要时间节点非常吻合，初步判断这一波炒作不是冲着CBD来的。

这样的解读方式看似问题不大，但是由于这份公告信息量比较小，我们继续看下一份公告。

二、公告二解读（配图3）

  

1、马耳他子公司的CBD和THC的产能都给出来了，这个在欧美很多国家都是可以合法销售的。这里最大的问题是2023年一季度才能正式投产，想要炒作大麻概念的，短时间看是可以休息了。

（配图4）

 

 

2、卡龙酸酐有专利（生产专利技术），月产规模达到20吨。并没有吹牛，再次验证了。并且大家注意措辞“月产规模20吨”，而并没有说产能，当然也不是产量。可以理解为20吨产能是可以开满的，至于有没有开满？不知道，大家可以猜测。卡龙酸酐原来是为博赛匹韦准备的，这个笔者在一谈雅本里也谈到了，啥都准备好了，但是应用场景没了，所以基本也没怎么派上用场，直到Paxlovid出现，一个天大的馅饼砸在了头上。至于收入占比，有朋友做了分析，认为卡龙酸酐的销售额可以按比例测算到1000万元-4000万元，如果从11月4日到12月下旬2个月生产40吨的话，单吨售价大致可以推算出来25万元/吨-100万元/吨。如果考虑到产能爬坡或者订单给得晚等因素，实际可能只生产并销售了10吨左右，那么卡龙酸酐对应的单价大概就是100万元/吨-400万元/吨。但是果真如此吗？我们再仔细看原文，其实里面有两个词蕴含的信息量很大：“初级中间体”和“起始物料”。这到底是什么意思？背后有什么含义呢？我们晚点单独讨论。

（配图5）

 

 

3、将卡龙酸酐和“辉瑞新冠口服药物”关联不是我们公司干的，是部分媒体和自媒体的功劳；可能存在炒作风险，也可能不存在炒作风险，这个看大家怎么理解，不像是完全否认公司跟辉瑞的关联；公司成立以来的主营业务就包含医药中间体，只不过截至今年中报，收入占比比较低，只有13.6%。至于为什么只到中报业绩，而不是到三季报业绩？雅本没有说，这里是存在想象空间的。近期公司所处行业、主营业务未发生重大变化，这个是很显然的，还是农药中间体和医药中间体；近期公司下游市场需求未发生重大变化，这个就有嚼头了，什么叫重大变化呢？如果需求量因为还是试生产或者产能爬坡，增加了一点点，算重大变化吗？显然是不算的。

（配图6）

 

 

4、还是截止至公告披露日（12月24日），Paxlovid的推广和批准上市对卡龙酸酐中间体销量和公司业绩无重大影响，至于以后怎么样，就不知道了。比较有意思的是雅本把永太科技也放到了市盈率对比上，这个是非常有技巧的。因为永太科技作为精细氟化工的领军企业，业务恰好也包含医药和农药的中间体，并且由于抓住机遇向新能源化工转型，且成功傍上了宁德时代，从而享受了一把新能源化工和宁王加持的估值提升。这样一来83.11的动态市盈率放上去完全合理，并且显得雅本的63.79就没那么贵了。那么后面雅本如果万一跟辉瑞发生了合作关系，就像永太科技跟宁德时代发生了合作关系，今天的类比不是非常贴切吗？

后面的内容没啥解读的了，都是套话。

那么解读到这里，有人觉得整个公告已经解读得差不多了，查一查卡龙酸酐的报价，加上2023年的CBD和THC，再加上现有主营业务农药中间体和部分其它医药中间体，两年的计算器就有了，2022年和2023年的市值就可以大致预测了，果真如此吗？

三、     卡龙酸酐只是前菜

分析了这么半天，几乎所有人的目光焦点都集中在了卡龙酸酐，以及到底有没有和辉瑞合作这两件事情上。第二个目前我们没有直接的答案，需要等公司28日的回复来揭开谜底。但是一直在讨论的卡龙酸酐难道有什么问题吗？

让我们回到公告二提到的两个关键词：“初级中间体”、“起始物料”。这个提法之前从未出现过，之前大致都以中间体来统一概括。那为什么会有这个说法呢？从字面意思看，初级可以对应中级、高级，起始可以对应中间和最终。既然有初级中间体，那么是不是可以理解为还有中级或者高级中间体呢？既然有起始物料，那么是不是可以理解为还有中间物料呢？于是我们怀揣着疑问大胆的往下挖，这一挖果然有惊人发现：还真有！

我们先看这两张图（配图7/8）

 

 

 

 

原来不管是博赛匹韦（也译作波普瑞韦）还是Paxlovid，卡龙酸酐是合成这个片段P2的，并且真正导致卡龙酸酐派上用场的实际就是片段P2（这两幅图片引用自公众号“原料药合成工艺开发”）。那么片段P2又是啥呢？

我们接着挖，又挖到了这个图（配图9）。貌似这里提到的造价最高的关键中间体就是上面的P2，如果说卡龙酸酐的造型有点像鱼尾，那么这个P2则有点像小狗。并且这个关键中间体的学名特别长，难写又难记：(1R,2S,5S)-3-氮杂双环[3.1.0]己烷-2-羧酸甲酯,6,6-二甲基盐酸盐！好在有更为简单的表述：CAS号：565456-77-1。那么这个东西雅本化学有吗？

 

 

我们到雅本化学的官网查了一下，还真有（配图10/11），并且我们在另外一家网站上也搜到了（配图12），这里的上海朴颐化学科技有限公司是雅本化学的全资子公司（配图13），并且之前就跟博腾有过合作（没错，就是疑似接下辉瑞订单的博腾股份）。

 

 

 

 

 

  

那么既然公司卡龙酸酐，也有更贵的CAS：565456-77-1，并且一个是初级中间体，一个明显是更高级的关键中间体，那么大家觉得卖哪个更赚钱呢？如果雅本化学并不是直接卖卡龙酸酐，而是卖更贵的CAS:565456-77-1，那么大家再回过头看以上的两个回复公告，会有怎样的效果呢？是不是有关卡龙酸酐的回复没有半句假话，但是却已经成为了最好的障眼法。但是为了给将来的回复留下更好的解释空间，埋下了“初级中间体”和“起始物料”这两个伏笔。该说的公司都说了，不该说的公司也都没说，至于能悟到多少，完全取决于我们每个人不同的解读方式。

那么CAS:565456-77-1的价格是多少呢？雅本化学有没有生产和对外公开销售呢？草根调研的结果验证了我们的猜想：

1、 雅本化学确实有生产这个产品，但是目前已经不对外公开销售了；

2、 医用级99%的CAS:565456-77-1货源非常紧俏，大部分公司惜售，且库存不足，且基本都是按kg为单位的销售，成吨的基本没有。

3、 价格方面，能够给出报价的渠道了解到的价格是65000元/kg。至于量如果大到吨级，这个价格就没那么简单了。相比之下卡龙酸酐目前市面上推算或者了解到的价格范围最高也没有超过10000元/kg。

挖到这里，我们是不是有一种似曾相识的感觉？没错，今年的另外两只大妖股有着类似的配方：联创股份和清水源。卡龙酸酐和CAS:565456-77-1的组合有点神似R142b和PVDF，也非常像三氯化磷和五氯化磷。由于已经形成或即将形成从基础材料到高级材料的完整产能，并且由于种种限制导致这个产能短期内市场没有新增，而市场需求空间又因为某种原因迅速打开，从而形成了较长时间的多层级的供需错配。这种供需格局，就促使这两只股票的股价在很短的时间飙升了5倍以上。那么雅本化学会不会复制它们的走势呢？让我们拭目以待。

说了这么多，大家是不是也觉得这件事情的背后并不像开始想象的那么简单？而是另有故事？当然这里还有很多细节是需要推敲，很多疑问需要解答，比如：

1、 为什么12月28日就要正式回复，公司却急于在12月24日盘后发表补充公告？

2、 如果是销售CAS:565456-77-1，那么为什么卡龙酸酐又有销售收入？不要说是博赛匹韦的原因，因为那个基本上可以忽略不计了。

3、 为什么市场上那么多公司都号称可以生产卡龙酸酐，并不需要专利？专利到底是不是门槛？

4、 如果从卡龙酸酐合成CAS:565456-77-1，收率如何？单耗如何？

5、 卡龙酸酐和CAS:565456-77-1的毛利率都分别是多少？

6、 还有最最关键的，到底雅本化学跟辉瑞有没有间接合作？或者将来有可能直接合作？

这些疑问，有一些我们有推测，有一些我们有线索，但是还有一些我们完全不知道答案。就像拼拼图，我能拼出大部分，但是也没法拼出全部，最关键的拼图仍然掌握在雅本和辉瑞的手里。但是股票投资的魅力就是这样，每个人都想直接知道谜底，但是我们又没法违背法律法规。因此如何通过合理合法的途径获取尽可能多的线索，掌握尽可能多的信息，就非常考验投资人的水平，同时也是投资的乐趣所在。关于这些疑问以及可能的答案，我们后续再跟大家继续探讨。

 

本文主要内容摘录自公司公告、年报、证券研报以及相关新闻媒体，仅为行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！