【研究报告内容摘要】

上调股份回购价格，彰显管理层经营信心公司在2019年12月2日启动回购计划，预计投入不超过1.45亿元人民币用于回购公司股份，回购期不超过12个月，即预计将于2020年12月2日截止。根据公司2020年11月3日发布的关于回购进展的公告，公司自发布回购计划以来，累计回购股份占比总股本为0.29%，支付总金额为1900万元，因此目前尚有不超过1.26亿元用于回购。根据11月6日收盘价为35.80元/股，已远超出此前公告的回购上限价格20.28元/股(考虑回购价格上限上调及除息除权等因素)，公司本次上调回购价格至40.58元/股，高于公告前最近交易日收盘价11.78%，彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心，也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。

出售龙域消除商誉风险，保留孙公司霍尔果斯金宏根据公告，公司以1.82亿元的交易价格出售龙域之星100%股权，消除了商誉减值风险。本次交易细则相比此前预披露的公告，交易价格(此前为不低于2.4亿元)低了至少0.58亿元，主要是由于本次交易对价中剔除了5000万元的利润分配，同时吉宏股份（002803）母公司保留了龙域之星旗下子公司霍尔果斯金宏，后者评估价值为676万元，加上本次交易预计产生约652万元的损失。我们认为，本次交易产生的投资损失占公司整体净利润的比例极低，从长远来看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。

战略入股海晟融创，布局新零售及供应链集中管理等服务根据公告，公司以人民币2463万元价格受让中软国际持有海晟融创25.95%的股权。海晟融创专注行业信息化，持续聚焦“互联网+”和“智能+”，大力推进互联网技术在烟草行业的创新应用，积极参与覆盖行业、统筹管理的生产经营管理一体化平台建设，实现行业全业务领域数字化转型升级。海晟融创致力于“行业数字化转型升级”的业务模式与吉宏股份的长期发展理念及未来的战略布局具有较高的协同性。

本次入股海晟融创系公司基于多年业务经营累积强大的系统研发设计与运营管理能力、丰富的数据信息及处理优化能力、优异的供应链资源及整合能力等竞争优势考虑，将自身优势与海晟融创具备的烟草行业的产业基础进行有效融合，围绕“行业数字化转型升级”进行商业模式变革，共同参与建设覆盖烟草业务全流程包括烟叶生产、卷烟制造、商业流通和政务管理方面的一体化SaaS应用平台，并逐步推广运用，为平台用户提供新零售交易SaaS系统、供应链集中管理等系列服务，实现基于产业服务和模式变革的优势整合，为公司创造良好经济效益的同时，也有利于公司“以创意为核心，技术为驱动力”长期发展战略的持续升级。

游戏大厂逐步重视买量发行，电商买量品牌化战略远景可期电商行业的买量获取订单与游戏行业的买量发行，均是互联网精准营销的应用场景。今年以来，我们通过行业调研，发现游戏发行市场的发展趋势正从传统的渠道发行演变为过往被视为边缘的、灰色的、非主流的买量发行模式，即传统的渠道发行模式效率持续下降，而买量发行效率持续上升。我们进一步发现：

(1)买量市场游戏的品质在逐步提升，传统游戏大厂(网易、腾讯系、阿里系等)旗下重度游戏均开始尝试买量发行。

(2)买量玩法越来越趋于正规化，游戏大厂们的游戏买量广告质量较高，在为游戏引流的同时，带有较强的品牌营销味道，我们认为“品效合一”将是游戏买量长期的发展趋势。

我们认为，游戏行业的买量发行趋势对于判断电商行业的买量获客具有较大的参考意义，二者的发展也反映了互联网行业的演变趋势。基于对游戏买量的研究，我们认为随着移动互联网时代以字节系为代表的“推荐制”的“流量-信息”匹配机制已经颠覆了PC互联网时代以百度为代表的“搜索制”。由流量平台推荐商品给用户的“货找人”的电商买量推荐模式显然要优于传统“人找货”的平台电商模式。同时，由于买量电商能够通过精准营销触达目标消费人群，我们认为吉宏股份长期从事买量电商积累的用户数据及运营经验有助于公司下一步的品牌化战略，不断提升公司电商平台辨识度，驱动用户复购。

投资建议：维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS分别为1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的PE分别为20、

14、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。