公司与全球硬镜龙头史赛克深度合作。过去十年间，公司深度嵌入史赛克核心供应链，合作推出了1488白光内窥镜、1588和16884K荧光内窥镜。公司是史赛克供应荧光腹腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商，供应关系变动要付出很大的代价。史赛克平均四年推出一代内窥镜，荧光硬镜新品不断推出将增厚公司ODM业绩。史赛克2019年内窥镜销售额19.83亿美元，其中AIM荧光腹腔镜为10.2亿美元，占据全球荧光硬镜市场78.4%的份额。2020年公司对史赛克的销售收入达1.76亿元，占比收入的64.25%，同比增长15%。公司与史赛克合作的新一代1788荧光内窥镜系统将于2022年中期推出，预计对史赛克出口将保持较高增速。

自主品牌整机享受进口替代红利。公司与史赛克合作方式是ODM，相关产品有三年不竞争协议。公司能够生产主要原部件，2018年自主品牌高清腹腔内窥镜上市；2019年超高清内窥镜通过CE认证，在中国提交产品注册；2021年公司拓展整机产品，白光硬镜整机获批；4K荧光整机系统于今年1月获批。1）硬镜市场持续扩容，进口替代潜力大：2019年中国硬镜市场约60亿元，预计2024年达到110亿元，CAGR为13%；2019年国产品牌占比不到11%，进口替代空间大。2）公司荧光硬镜性能更优，高端市场替代白光硬镜：荧光硬镜相比白光硬镜成像更优，并且荧光兼顾白光模式，将逐渐替代白光内窥镜。3）荧光硬镜市场增长快速，市场竞争格局良好：预计2024年全球荧光硬镜占比硬镜市场将超过50%，2019年中国荧光硬镜市场为1.1亿元，占硬镜市场仅1.7%，预计2024年市场将达到35.2亿元，占硬镜市场达到32%，CAGR为96%。由于荧光核心光学技术壁垒高，竞争较少，2019年国内荧光硬镜市场仅有两家厂商Novadaq(史赛克旗下)和欧谱曼迪，迈瑞与图格等与公司产品同期上市竞争。

盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营收分别为4.79/6.69/8.41亿元，同比增速54.53/39.85/25.60%；归母净利润分别为1.68/2.61/3.17亿元，同比增速42.62/55.51/21.24%；EPS分别为1.93/3.00/3.64元，对应PE为41/27/22倍，维持“买入”的投资评级。

风险提示：史赛克单一客户过度依赖风险；新产品国内销售不及预期；汇率波动的风险。
财通证券