光伏项目投产拉大该周期品缺口，当前库存已不足年初20%、价格上行在即

纯碱（双环科技、山东海化、远兴能源）：
①纯碱2022年产能进一步紧缩，即使开工预期维持高位，国泰君安证券段海峰测算供给预计同比-2.1%；
②2021年纯碱表观需求量为2857万吨、同比+16.5%，2022年浮法玻璃有韧性，光伏玻璃、碳酸锂及出口需求提升，纯碱需求预计同比+2.7%；
③根据百川盈孚数据，截至5月20日，纯碱工厂库存为66.43万吨，较1月峰值375.9万吨大幅下降，纯碱工厂库存下行至60万吨左右，价格往往会加速上涨；
④风险提示：经济复苏不及预期。

光伏项目投产拉大该周期品缺口，当前库存已不足年初20%、价格上行在即，这3家公司业绩弹性足今年化工品行业景气度分化较为剧烈，部分细分子行业下游绑定光伏、新能源等，价格仍有上行趋势。

国泰君安证券段海峰今日深度报告覆盖纯碱，纯碱下游为光伏玻璃+房地产浮法玻璃，下半年光伏玻璃逐步投产，当前供需缺口确定，后续景气度上行是大概率事件。相关上市公司

远兴能源：天然碱纯碱权益产能147万吨（表内180万吨）；双环科技：联碱法，纯碱产能110万吨，联产氯化铵110万吨；
山东海化：氨碱法，纯碱合计产能280万吨，部分原盐产能自给（羊口盐厂），但自给率低于50%。

供需背离，纯碱呈强势2020-2021年行情复盘：基于2019-20年大量产能投产及疫情的消极影响，纯碱20年呈现供过于求局面，价格下行明显，而21年产能紧缩叠加下游需求超预期，导致纯碱供小于求，下半年价格上行明显。供给：2021年纯碱产量为2909万吨，同比+6.0%，开工率较高为88.3%，同比+5.3pcts。纯碱2022年产能进一步紧缩，即使开工预期维持高位，供给预计同比-2.1%。

需求：2021年纯碱表观需求量为2857万吨，同比+16.5%，下游光伏玻璃项目不再要求产能置换。2022年浮法玻璃有韧性，光伏玻璃、碳酸锂及出口需求提升，纯碱需求预计同比+2.7%。库存和成本：库存开始下降，成本提供价格支撑根据卓创资讯数据，5月13日-19日，纯碱行业开工率为84.9%。金山孟州厂区、盐湖镁业短停检修，湖北新都、江苏井神仍减量检修，华北部分氨碱厂家开工不足。

根据百川盈孚，中盐昆山85万吨、湘渝盐化80万吨、江西晶昊60万吨、徐州丰成60万吨、江苏实联110万吨在5月或6月计划检修，纯碱开工率或逐渐下行。库存方面，根据百川盈孚数据，截至5月20日，纯碱工厂库存为66.43万吨，同比下降6.8%。按照历史经验，纯碱工厂库存下行至60万吨左右，价格往往会加速上涨。供需共振下，纯碱景气或进一步上行。