再说后者,如果真的是政策力度小、进展慢,稳不住经济总需求,那么:
一方面,对于市场整体而言,大级别的拐点,都要有经济预期的改善,而经济预期的改善,一个表象数据,就是中长期贷款的企稳回升(如下图,12年底、16年初、19年初、20年4月)。
当前,由于疫情,导致4月中长期贷款增速加快回落,5月大概率同比读数要好于4月,这也是市场当前超跌反弹的逻辑,但是中期趋势和拐点的确认,可能至少需要同比增速的读数要比3月份之前高。
另一方面,从结构的角度来讲,如果经济总盘子稳不住,那么需求端确信度相对较高的可能就只剩下与居民消费、企业生产关系不大的板块了,例如:军工、光伏、风电、医药和电子计算机中的国产化替代了。
2、海外衰退?美债利率下行?北上流入,压制估值因素消除?
4月18日之后,全球开始交易衰退预期,金属和黑色开始下跌,道琼斯指数也开始补跌。
这其中有联储加息预期提升太快引发的担忧,有美国地产和零售数据增速回落的影响,也有中国疫情的因素。
因此,最近一段时间,美债利率、美元向下调整比较多,同时人民币汇率也快速反弹,周五北上资金再次流入超过100亿。
但是这种交易,可能并不会太持续,未来一个季度,美国的核心矛盾大概率还是通胀。
从鲍威尔在5月议息会议发布会上提到的关键指标“工资情况”来看,目前的通胀预期仍然压力较大。(如下图,职位空缺情况和工资情况)
而美国的经济目前也大概率是高位回落,并没有发生实际意义上的衰退。
也就是说,对于美联储而言,未来一个阶段的主要任务,就还是想办法提升目前并不够高的实际利率(TIPS目前才0.2%左右),来最终把过剩需求、工资和通胀预期压制下来。
那么如果是这样,在后续联储加息和缩表的过程中,美债利率可能还有最后一波上行。
所以,从外资流入A股的角度来说:
2020年3月武汉疫情之后,是美联储降息到0、同时开启无限量QE,那么外资呈现了不断流入A股的趋势。
但是,如果未来美联储继续以应对通胀为主要目标,那么更多力度的紧缩预期引导和美元流动性收缩,很大概率带来的是外资的持续流出A股。
在此基础上,还有一个有意思的现象:
在20年外资大幅流入A股的趋势中,一旦北上资金单日净流入100亿以上,那么后续市场大多会继续上涨,并且有外资继续流入。
但是,在20年Q4外资流入放缓或者后续开始流出A股的过程中,一旦北上资金单日净流入100亿以上,后续就没有更多外资流入了,而市场也会阶段性见顶。
另外,一种概率比较小的情况是,如果万一美国真的马上就开始衰退了,对A股的影响关键就是看国内经济本身能否先起来,所谓“打铁还需自身硬”。
比如2018年Q4,中国PMI和中长期贷款增速都没起来,美国经济快速向下,A股影响就比较大。
但是2019年Q1,中国PMI和中长期贷款增速回升,即便美国经济继续快速向下,A股受影响就比较有限了。
最后,再补充一点,以往美联储刚刚开始加息的时候,市场不太会担心美国经济,股市和商品也继续上涨趋势,但是为什么这次美联储刚刚加息两次,市场就这么快开始担心衰退呢?
主要是在于这次美联储的加息时间确实落后CPI起来的时间太久太久了。
下图所示,以往美联储加息起点和终点,滞后于CPI低点和高点的时间,都平均是3个月。
也就是说,美联储的加息曲线往往滞后于CPI曲线大约3个月,那么自然在大部分加息的时间里,商品就是上涨的,股票和经济也都不错。
但是,这一次加息的起点,滞后了CPI的低点22个月,美联储是在CPI读数高点(今年3月),才开始第一次加息。
那么就相当于,在美联储加息之前,商品、股市和经济已经好了2年左右了。
再加上鲍威尔最近经常提到,“想在经济软着陆的情况下抑制通胀预期,确实存在困难”,市场开始更担心这个问题了。虽然短期马上衰退的概率很低,但是22年年底年初美国经济真正衰退的可能性确实在提升。
天风策略首席分析师刘晨明
2022年5月22日
附录:问卷调查结果相比4月,观点有何变化?
上次同样问题的调查问卷是分别是3月14日和4月20日,对比结果具体可参考报告《时隔一个月,问卷调查结果对比,观点有何变化?》。时隔一个月,我们再收集一次,对比反馈的情况,以下为4月20日与5月20日的对比结果:
1、低仓位投资者开始显著加仓:高仓位运行(仓位上限附近)占比由38.5%下降至36.1%;仓位下限附近占比由25.7%显著下降至18.7%;中等仓位占比由35.8%上升至45.2%。
2、社融预期变化不大,认为上半年社融很难抬升的占比略有上升:如果进一步降准降息,社融是否会快速提升的问题中,认为疫情消退后社融可能会是幅度较大的占比基本持平;认为上半年社融很难抬升的占比略有上升,从24.1%上升至27.0%,比重降低的主要是选择需要进一步观察的人群。
3、市场出现【持续高通胀】和【疫情持续发酵】担忧逐步转向【稳增长低于预期】以及【中美地缘政治关系】担忧的迹象;但当前【疫情持续发酵】仍然是市场认为的最大风险点。后续疫情持续发酵是最实质风险的占比由66.0%下降至61.2%;全球持续高通胀的担忧占比从57.0%下降至50.8%;取而代之的是,中美地缘政治关系的担忧占比从48.9%上升至49.8%;对稳增长低于预期的担忧占比从57.9%上升至58.7%。目前,市场担忧点排序:疫情持续发酵(61.2%)>稳增长低于预期(58.7%)>全球持续高通胀(50.8%)>中美地缘政治关系(49.8%)。
4、对行情悲观预期得到极大修复。沪深300股债收益差最终是否会触及-2X标准差的调查中,选择不会那么悲观的占比大幅上升至43.4%,大幅超过3月14日(27.7%)和4月20日(21.6%)的调查问卷;认为会触及且触及后考虑加仓的占比持平;后续可能突破-2X标准差的占比从33.1%大幅下降至11.4%。
5、看好新能源的占比大幅上升;而看好消费医药和疫情受损的占比下降;新能源取代医药消费再度成为最多人看好的方向。但该投票结果,可能仍然需要辩证的看待:如果未来开启新一轮股市周期,看好新能源占比从48.4%大幅上升至69.9%,而看好消费医药占比从55.2%大幅下降至39.2%,新能源取代医药消费再度成为最多人看好的方向;目前,如果未来开启新一轮股市周期,市场看好方向排序:新能源(69.9%)>稳增长(41.7%)>消费医药(39.2%)>疫情受损(39.0%)>TMT(38.6%)>资源品(29.1%)。但是,该项投票的结果,可能仍然需要辩证的看待:
(1)3月市场一致看好新能源(61.7%),消费医药(39.6%)的支持者相对较少;
(2)但随后一波的新能源下跌和消费医药的估值修复,在4月的问卷调查结果里,市场观点出现两极反转,新能源(61.7%→48.4%)、消费医药(39.6%→55.2%);
(3)近期新能源强势反弹,在5月最新的问卷调查中,新能源(48.4%→69.9%),消费医药(55.2%→39.2%),重新回到了3月的观点。
(4)问卷调查结果明显落后于市场表现,调查结果可能仅是近期市场表现的反应。因此,该项投票的结论,可能仍然需要辩证的看待。
6、市场一致认为目前属于超跌反弹、然后底部震荡,认为反转行情的占比不足1成。目前,市场认为【超跌反弹、然后底部震荡】(78.6%)>【超跌反弹、然后再创新低】(11.6%)>【反转】(9.8%)。