1、会畅通讯：①公司为软硬件协同并行发展的云视频核心厂商，布局完善；②前三季度公司云视频服务业务收入同比增长约73%，国盛证券宋嘉吉团队估算，在公司的整体收入占比或超三成；③相比国外的ZOOM等云视频软件公司，公司的估值明显较低，宋嘉吉给予目标市值150亿（硬件62亿、软件88亿），尚有近80%空间；④风险提示：云视频行业发展不及预期。

2、三祥新材：①中信证券袁健聪近日首次覆盖电熔氧化锆行业巨头三祥新材，公司当前市值才32亿，给予27元的目标价，较现价16.8元左右尚有60%多上涨空间；②三祥新材目前已形成电熔氧化锆、海绵锆和铸造改性材料三大核心产品，下游应用领域包括航天、军工等热门领域，隶属的新材料行业政策面也偏暖；③中信证券袁健聪预计三祥新材2020-22年归母净利润分别为0.83/1.37/2.47亿元，未来2年业绩增速非常快，2年有2倍增量；④风险因素：原材料价格波动风险等。

主题一
最性感的云软件订阅业务收入已占比超1/3，分析师给予这家快速成长的细分龙头近80%空间

会畅通讯这家公司此前研报君覆盖过多次，公司的云视频业务竞争力非常强。此前覆盖公司的主要是国泰君安证券团队的程硕，但随着公司的业务布局进一步清晰，跟进覆盖公司的券商也越来越多，近日国盛证券宋嘉吉团队首次覆盖公司，并给出了86.2元的高目标价（目前49），有将近80%的空间，给予公司高目标价的背后，是50%以上的复合内生业绩增速，并且软件的SAAS云业务占比超过1/3，对比国外的云软件公司ZOOM明显低估。

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高成长云视频核心厂商，估值低

“新冠”疫情催化了远程办公的应用，而更重要的是企业的信息化改造大势所趋，未来远程办公/视频会议或成为工作主流方式之一，产业趋势加速上行。

公司软硬并行，在软件SaaS视频会议、硬件视频会议终端、行业解决方案（教育/医疗/政府等）都有完善布局，是国内领先的云视频厂商。

硬件层面：

公司在超高清视频侧和SVC/HEVC柔性音视频编解码算法上业界领先。在大规模并发以及低时延等重要产品参数上走在行业前列。

在海外客户开拓顺利以及国内信创的大背景下，增长明显。会畅通讯协同之前收购的明日实业以及数智源在“云+端+行业”层面都有斩获。

软件层面：

2020年前三季度公司云视频服务业务收入同比增长约73%。公司的软件SaaS视频会议业务增长迅速，在公司整体收入占比或超三成。

估值层面：

公司的业务层面包含约1/3比重的SaaS业务（订阅服务收费），以及2/3的硬件及解决方案业务（设备销售收费）。根据国盛的预测，目前对应2020/2021年的PE为44/30倍，而海外的云视频龙头厂商Zoom的估值远超于此。

Zoom这类软件SaaS云视频厂商享有高估值的原因基于对未来行业发展、公司收入的高增长持续性的认可，以及在投入期过后未来净利润率的大幅改善带来的现金流回报大幅改善的预期。

而对于会畅通讯，市场认为公司的营收仍然主要依靠包括公司以及明日实业等硬件设备销售收入为主，但是公司的软件SaaS订阅收入已经有明显增长，并且有望持续提升。

软件SaaS业务给予公司2021年20倍PS，对应市值约88亿元，硬件业务2021年35倍对应市值约62亿元，总目标市值150亿，对应目标价86.2元。

主题二
才30亿市值的低位新材料核心标的，业绩2年迎来2倍增量，头部券商首次覆盖就看60%上涨空间

中信证券袁健聪近日首次覆盖电熔氧化锆行业巨头三祥新材，公司当前市值才32亿，给予27元的目标价，较现价16.8元左右尚有60%多上涨空间，看好态势非常明显。

三祥新材主营电熔氧化锆、铸造改性材料及海绵锆等工业新材产品，隶属于新材料行业，受到国家产业政策鼓励与支持发展。公司目前已形成电熔氧化锆、海绵锆和铸造改性材料三大核心产品，广泛应用于耐火耐磨材料、核级锆材等行业及航天、军工等领域。具体来看：

①电熔氧化锆：2019年公司年产10000吨电熔氧化锆系列产品项目生产线已全部完成，电熔氧化锆年产能合计有20000吨生产规模，而且公司生产工艺指标达到国际先进水平。

②铸造改性材料：国内工业化进程持续推进将拉动铸造改性材料需求，公司主要生产球化剂、孕育剂和包芯线铸造改性材料，绿色环保且在球墨铸造行业应用中得到客户充分认可。

③海绵锆：三祥新材持有辽宁华锆65%股权，辽宁华锆2019年海绵锆一期产能3000吨已顺利投产，二期2000吨也将于2020年下半年投产，成为亚洲最大工业级海绵锆生产基地。

三祥新材沿电熔锆-海绵锆路线向下游扩展液态金属业务，液态金属性能优异可应用于军事、航天航空、汽车、手机等众多领域，具有高增长潜力。公司与国内液态金属行业知名厂商宜安科技合作投资1亿元建设液态金属项目，上下游业务有望形成协同效应。

氧氯化锆广泛应用于功能陶瓷、传感器、汽车尾气处理、固体燃料电池等行业，当前全球需求量在30万吨，未来增长空间较大。三祥新材10万吨氧氯化锆项目已获批，公司采用先进的沸腾氯化法，相较于传统工艺可降低生产成本15%以上。一期2万吨2020年下半年投产，达产后将贡献净利润6300万元。

三祥新材拟定增募资2.2亿，拟通过定增投资建设年产1500吨特种陶瓷项目及先进陶瓷材料研发实验室，生产附加值高的氧化锆陶瓷块和泡沫陶瓷制品。同时公司牵手宁德时代、万顺集团，共同布局轻量化镁合金产业，将为宁德时代提供领先动力电池轻量化解决方案。

袁健聪预计三祥新材2020-22年归母净利润分别为0.83/1.37/2.47亿元，未来2年业绩增速非常快，2年有2倍增量，考虑到可比公司的PE估值以及未来几年的高扩张性预期，给予2021年40倍PE对应目标价27元。

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风险因素：原材料价格波动风险；国际贸易保护政策引起的销售风险；海绵锆产能释放不及预期等。