核心逻辑:
1、短期催化:上海近日解封,汽车产业链最受益,公司作为汽车线束国产化龙头,随着疫情的逐步控制和下游客户排产趋稳,公司有望恢复正常生产效率。原材料价格变动的边际效应也将减弱,助力公司盈利能力逐步恢复。
2、中期催化:全球22家车企投资了38家乌克兰工厂,这些工厂大多靠近德国车厂位置或德国车企的中欧制造中心,且大部分工厂产品均包含线束。汽车线束供应短缺难以解决,车企需要寻找替代供应商,国内产业链利好沪光股份。
3、长期催化:公司2021年扩产,且2021以来公司取得金康新能源问界M5、M5 EV 和M7 的整车高、低压线束定点、理想汽车X02、美国T公司、戴姆勒奔驰MMA 平台电池包低压线束等项目定点,并将在22H2开始陆续贡献业绩增量。
2021年和22Q1公司营收分别同比+60%、+84%,公司已进入高成长快车道。营收高增长主要是由于下游新能源车市场快速发展,带动公司在产项目如理想、美国T公司(签署保密协议)配套产品实现放量。同时,上汽大众、上汽通用、上汽奥迪和北京奔驰等新项目实现量产,贡献新的营收增量。
4、估值分析:根据4月底最新券商报告,预计公司2022~2024年营收分别为37、59和91亿元,同比分别+52%、+59%和+55%;归母净利润分别为1.8、4.4和7.5亿元,同比分别+17019%、+146%和+70%。目前对应2024年10倍PE。
一、 汽车线束行业的预期差
1、汽车线束对车的核心“血管”地位
对于整车而言,汽车线束是定制化产品,属于重要的功能件,直接关系到整车安全和驾乘体验;对于制造商而言,汽车线束生产精益性的关键。
汽车线束是汽车的神经网络,是重要的功能件。汽车线束隐藏在汽车内外饰中,把中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起,形成一个完整的汽车电器电控系统。所以,汽车线束不被消费者所感知,却对整车的安全性至关重要,也直接关系到客户的驾乘体验。
线束主要由导线、端子、接插件及护套等组成。从电压等级上分,可以分为低压线束和高压线束,低压线束用于连接汽车内低压电气部件,高压线束为新能源车高压零部件传输电力。从功能上分,汽车线束分为运载电力的电力线和传递传感器输入指令的信号线。从复杂度分,可以分为成套线束、其他线束等。
汽车线束是定制化产品。不同整车厂商及其不同车型均有着不同的设计方案和质量标准。汽车线束在设计及制造时,要保证其机 械特性、电气特性、耐环境性,且考虑合理的线径和材料,在保证 各项性能的前提下,降低自身重量,优化线束的成本。
汽车线束中原材料成本占比高,其中线缆(铜)是大宗品属性,连接器难度较高,主要是国际巨头和部分国内厂商供货。所以,汽车线束厂商的盈利水平和生产精益性等息息相关。
2、汽车电动化,智能化带来的线束增量
1)汽车电动化所需的高压线束对性能要求更高,单车价值量更高。新能源车动力电池所需的高压线束工作电压为 400V 及以上,对线束的输送能力、机械强度、绝缘保护、电磁兼容和抗干扰都提出了更高的要求。据EV WIRE数据,新能源车线束单车价值量可达5000元,其中高压线束价值量1500~2500元。
2)汽车智能化需装配更多电子电器,低压线束用量增长。智能化会增加单车电子器件等的用量。一般单车汽车线束约在 1.5~2km,而根据安波福的预估,未经优化的 L3、L4 自动驾驶系统就需要增加约 2 km 的线束,线束长度提升一倍多。未来,自动驾驶和智能座舱等功能的 丰富将是汽车线束需求增长的重要驱动力。
3)基于智能化带来的电气布线复杂化以及汽车整体轻量化需求,轻量化为线束行业重点发展方向。
3、国内汽车线束市场规模
传统汽车线束单车价值大概在 2500-4500元不等,保守估计选取 2500 元作为单车价 值量;新能源车的高压线束将增加线束单车价值量,此处假设设新能源车单车线束价值量比传统车高1500元。由于汽车智能化、网联化的程度不断提升。根据预测,2025 年国内汽车线束市场规模将达 810 亿元。
4、汽车线束国产化
1)目前国际线束厂商占据了全球大部分市场份额,主要由日本的矢崎、住友电气,韩国的裕罗、京信以及欧美的莱尼、安波福、科仑伯格舒伯特公司等线束龙头厂商主导。前四大厂商住 友电气、矢崎、安波福、莱尼市占率达到 75%以上。
2)国内合资与外资厂商占据大部分市场份额。国内本土厂商大多呈现规模小、专业化程度低,研发设计能力弱的特点。国内线束厂商CR10仅为 20%左右,国内市场被国际龙头在华合资和独资公司占据。
3)国内厂商切入合资车企过程漫长。汽车线束重要的功能件,合资厂商对国产供应商的导入非常谨慎。从沪光导入上汽大众的过程来看,历经多年才供货:2000 年沪光就通过上汽大众的供应商审核,2009年获得上汽大众难度和价值量较低发动机线束定点。随着产品获得上汽大众的认可,2011 年公司方才获得难度和价值量最高的整车线束定点。
4)中国电动车自主品牌崛起带来的巨大增量。电动化浪潮来袭,自主占比提升到 75%。得益于自主车企在电动化赛道的领先布局,伴随着电动车行业快速发展,自主车企在国内电动车市占率达到75%。
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、、、、全球汽车线束短缺情况短期难以缓解
二、 沪光股份在汽车线束领域的预期差,必将成为国内线束龙头
沪光股份覆盖各种汽车线束品类,适用传统汽车和新能源汽车。公司前身昆山沪光汽车电器有限公司成立于 1997 年。二十多年来,公司客户从自主车企向一流合资车企拓展,供货产品从难度和要求较低的门线束向难度和要求最高的成套线束拓展。
1、 公司已经完成了智能制造升级,主要为:智能研发、智能仓储、智能物流、智能生产和装配四个环节。公司以工业 4.0 为标准,与 Komax、ABB、KUKA 等全球智能制造设备供应商合作,利用工业机器人、自动化 装备、智能物流系统、物联网、信息化等技术,打造了集仓库管理、数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造 平台,实现了多个环节的效率提升。
2、 公司技术和经验国内领先。公司已经拥有超过40余款整车和平台线的开发经验及试验数据积累,并下设新技术、新材料、高压线束组等多个研发设计团队,且在上海和德国设立工程技术中心,是为数不多拥有主动开发测试 能力的线束供应商之一。
3、 产能不断提高,且公司产能利用率保持在 85%以上,产销率基本保持在 100%左右。随着下游新能源市场的高速发展与公司整车线束配套升级,对 公司产线水平提出更高要求。为突破产能瓶颈,公司IPO主要是产能扩张。IPO 整车线束智能生产项目已于 2021年份陆续投产使用。2021.9.14 公司2021年定增募资 7.03 亿元,用于提升苏州的汽车线束产能。同时2021年12月战略性布局重庆,重庆作为西南地区和中部地区的中间地带,周边拥 有重庆、成都、武汉地区整车厂。进一步巩固并提升公司在汽车高低压线束领域的领先优势。
4、公司获得多个整车线束和高压线束项目定点,并在2022-2023年迎来量产。
4、 高价值量的高压线束占比持续提升。目前,公司已取得 T 公 司、大众汽车、上汽奥迪、北京奔驰、上汽通用、上汽集团、理想 汽车等汽车厂商的多款高压线束项目定点并量产。
5、 公司估值
根据最新券商报告,预计公司2022~2024年营收分别为37、59和91亿元,同比分别+52%、+59%和+55%;归母净利润分别为1.8、4.4和7.5亿元,同比分别+17019%、+146%和+70%。目前对应2024年10倍PE