【国君石化】新凤鸣：股价绝对底部，行业需求改善

[太阳]当前市值低于重置成本，具备安全边际。以行业同类型项目单吨投资为重置成本依据，测算公司当前产能对应重置成本约224亿元，高于当前市值，具备一定安全边际。

[太阳]需求改善，长丝行业逐步走出阴霾。前期受疫情影响，国内整体消费趋弱，纺服出口保持低位；物流运输不畅，贸易商、织造企业订单基本处于停滞状态，产业链产品库存上升。成本、需求双重压制下长丝企业盈利承压，长丝、PTA行业普遍亏损，产业链处至暗时刻。4月中旬以来，疫情逐步得到控制、物流运输放松，前期抑制的订单有所恢复，当前江浙、福广两地物流已基本恢复至3月下旬水平，下游开工逐步修复。我们预计后续随着疫情的控制，国内需求逐步修复，产业链盈利也将得到改善。

[太阳]行业集中度提升，公司竞争力突出。长丝行业产能稳步增长，产能增速与需求基本匹配。行业集中度提升，2021年涤丝直纺新增产能中主流6大涤纶上市企业（桐昆、恒逸、新凤鸣、盛虹、恒力、荣盛）占比93%，6家涤丝大厂合计产能在直纺涤丝产能中的权重由2021年的66%提升至70%；且未来扩张主要集中在龙头企业，行业集中度将进一步提升。PTA装置后发优势显著，公司综合能耗、电耗行业领先，PTA装置在行业普遍亏损的情况下仍能保持盈利。龙头企业产业链布局完善，上下游一体化竞争优势显著。

[太阳]产能投放稳步推进，着眼炼化一体化布局。公司现有长丝产能630万吨，短纤产能60万吨；公司产能稳步扩张，预计到2022年底公司长丝产能达到700万吨，短纤产能达到120万吨。PTA现有产能500万吨，规划扩产400万吨，预计2025年PTA产能将达到1000万吨。公司围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展。同时，公司在产业链整合的道路上，朝着炼化一体化发展 。

[月亮]风险提示：原油价格大幅波动，需求复苏不及预期，项目进展不及预期。