德赛西威：业绩符合预期智能座舱+ADAS全面开花-韭研公社

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德赛西威：业绩符合预期智能座舱+ADAS全面开花

知易行难

2021-04-14 18:41:22

安信证券

事件：公司正式发布2020 年度业绩报告，2020 年公司实现营业收入67.99 亿元，较上年同期增长27.39%；实现归母净利润5.18 亿元，较上年同期增长77.36%。

    　　毛利率稳步提升，费用端明显下滑。报告期内，公司归母净利润增速高达77.36%，较收入增速形成明显错配，主要原因在于：1）费用率的下滑：销售费用、管理费用、研发费用率分别为较去年同期下降了0.51pct、0.11pct、1.63pct，导致综合费用率较去年同期下降2.73pct，为15.72%；2）毛利率的上升：公司综合毛利率为23.39%，较去年同期上升了0.64pct。其中，车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统毛利率分别为24.58%、22.94%，较去年同期分别上涨了0.81pct、0.51pct。

    　　业务规模化加速，增厚全年业绩。从各项业务的进展看，尽管疫情导致部分客户新项目延期，但2020 年公司仍然斩获年化销售额70 亿的新项目订单。其中，1）智能座舱：①信息娱乐系统：获得良好发展并相继突破了丰田（印度尼西亚）、马鲁蒂铃木(印度)等白点客户，也获得了一汽大众、长安福特、一汽丰田等众多客户的新项目订单，致使该业务当期斩获收入45.95 亿元，同比增速为13.96%；②驾驶信息显示系统：报告期内，由于新兴业务显示模组及系统、液晶仪表的销售额迅猛提升（同比增速均超100%），致使当期驾驶信息显示系统的收入达到11.07 亿元，同比增速高达135.55%。值得注意的是，目前公司显示模组及系统已覆盖国内大部分主流OEM 客户，并获得了白点客户一汽红旗、东风乘用车的新项目订单，而液晶仪表业务也已批量配套比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车等众多车厂，并成功突破了一汽红旗等新客户；2）智能驾驶：报告期内，公司智能驾驶业务的销售额继续保持100%以上的增长，其中全自动泊车系统、360 度高清环视系统和驾驶员监测系统等产品已批量供货并成功突破上汽通用、长城汽车、蔚来汽车等白点客户；新一代融合全自动泊车、代客泊车、遥控泊车等众多更高级别自动驾驶辅助功能的产品目前也已获得国内领军车企的新项目订单；IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏P7 上配套量产，而基于英伟达Orin 芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04也已与理想汽车展开战略合作，并将于2022 年着力推动其规模化量产；3）网联服务：公司已推出整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS3.0终端软件等网联服务产品，并已经陆续实现商品化。报告期内，公司突破长安福特、江淮大众、赢彻科技等白点客户，助力一汽大众捷达品牌首次车联网OTA 升级，和华为合作带有Hicar 功能的主机也在多个OEM 项目中应用。

    　　智能座舱量价提升，公司已斩获先发优势。根据汽车之家预测，预计2021 年车载娱乐系统渗透率将涨至92%，到2025 年将形成标配，我们预计公司智能座舱业务将持续加速，并从中高端延伸至中低端车型，覆盖更多车型。同时，根据中国产业信息网数据显示，智能座舱单体价值量从1500 元左右攀升至9000 元左右，其价值量不断提升。

    　　公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产，并且为新客户一汽丰田、一汽大众等主机厂多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品陆续进行规模化配套量产，结合单体价值量的提升，公司业绩得到稳定的保证。

    　　ADAS 产品陆续量产，业务有望持续放量。公司率先布局ADAS 市场，具有360 环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS 的丰富产品。其中，以域控制器为例，目前IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏P7 上配套量产，而基于英伟达Orin 芯片的下一代自动驾驶域控制器IPU04 也已与理想汽车展开战略合作，并将于2022年着力推动其规模化量产。

    　　投资建议：公司客源优质，智能座舱、智能驾驶卡位优势明显，给予重点推荐。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 90.60、129.74、192.14 亿元，净利润分别为7.39、11.58、18.32 亿元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低；客户销量恶化风险；三大业务进展不及预期风险。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

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