我们认为公司切入光伏玻璃领域，新成长持续加码。当前而言，浮法玻璃量价齐升有望驱动公司业绩弹性，而电子玻璃、药用玻璃进展顺利，2021年始有望贡献业绩。预计公司2020-22年eps为0.67、0.80、0.89元，分别同增34%、19%、11%，继续重点推荐。

光伏发展空间巨大，公司切入光伏玻璃领域恰逢其时
光伏未来五到十年有比较大的发展空间，公司一直在做转型升级，现有产线一直在利用冷修的机会，改变产品结构，提升产品档次。2016年公司与隆基协商开始用超白对背板实行替代，几年来实现了技术的突破，郴州350t的超白玻璃已经形成背板供货。郴州具备两个优势，一是超白硅砂矿，第二组件郴州公司设立时引入了做光伏玻璃的技术人才。公司1200t的线从硅砂到原片到深加工成套的产品提供给组件厂。实现了背板替换后，晶科等大厂也在与公司联系，公司新线投产后可能会包线包产，后续公司会持续进行技术改造配套背板。

公司超白线本来是要建一条光伏玻璃线，当时已经引入人才，也有技术储备，现在压延的技术也是比较成熟的，凯盛具备成套建设技术。市场的话，需求不断扩大，按照公司现在的包线包产，公司产能有足够的市场。此外，虽然郴州物流费用较高，但是硅砂具优势，可以对冲。预计建成后，收入13亿元，对应净利润1.4-1.5亿元，把部分浮法玻璃产能转向其他应用领域，有利于公司整体盈利能力的提升。

浮法和压延是两种不同的工艺，去年年底工信部把光伏玻璃业包括在产能置换范畴之内，但是今年疫情影响，以及光伏需求存在较大的发展，目前光伏玻璃产能指标并没有过多限制，浮法限制更多。

光伏玻璃生产技术层面基本不存在壁垒
光伏整体的技术比较成熟，没有很大的障碍，大家根据不同产品的定位，有一窑四线，也有一窑五线，公司准备做一窑六线的1200t产线，成本更具优势。主要是根据产品的定位，建设产线。整体的设计，大家都是用的中建材蚌埠设计院做的。

光伏玻璃产线投产后盈利能力有望对标龙头企业
公司以成套产品供应，从公司技术规模及相关参数，按照现在的价格，不会比其他公司会差。公司郴州虽然没市场，但是可以通过超白硅砂优势覆盖成本，投产后，公司管理能力具备优势，达到信义、福莱特等龙头公司水平没有问题。盈利是按照现有的价格水平保守测算，收入13亿，净利润1.4-1.5亿元。

公司建设光伏玻璃产线主要定位产品结构的升级
公司不会大范围建设光伏玻璃，是利用机会对现有的产品结构进行提升，大规模扩张光伏玻璃产能概率较小，主要原因是信义光能、福莱特等龙头公司优势较大，公司做郴州光伏玻璃产线，主要是利用郴州的超白砂资源。如果是只做背板，长期可能存在龙头企业营销策略的打压（背板+面板的组合，背板价格较低），公司之所以成套做光伏玻璃线，也是为了保持整体盈利。未来公司原片的扩张还会继续。虽然公司技术是没有问题，但是公司光伏玻璃产能规模较难匹配龙头企业，此外，必须有超白砂矿，才有建设光伏玻璃产线的条件，北海、凤阳超白砂资源较集中，也是未来产线建设的重点地区，公司再去这两个地区拿矿扩张难度也比较大。

前面郴州产线（1000t）是超白砂，做光伏玻璃也要超白砂，公司取得的超白砂矿也在持续用，公司目前在申请扩建砂矿产能。目前所探明的郴州超白砂的资源，做2条线2条窑炉期的量，普白砂矿不能做超白或者光伏玻璃产线。现在很多地方政府看到了砂矿资源的重要性，拿矿及运输难度较大（比如，去凤阳拿砂矿，必须在凤阳投资玻璃产线，但是凤阳玻璃企业已经比较多了，比如南玻、福莱特）

贸易商阶段性去库基本结束，预计国庆节前后浮法新一轮涨价开启
3月底是库存高位，4月中上旬价格探底，短时间内下降了20元/箱。4月下旬开始，生产企业适当调整营销策略，涨价去库存，同时4-5月行业11条产线（包括沙河的5条集中关停，还有6条线的冷修）。随着复工复产，竣工需求强劲释放，6月价格迎来趋势性上涨。8月淄博会议后迎来第二波大幅上涨，8月20日左右经销商库存5-6成，8月下旬后下游贸易商阶段性去库存（经销商与生产企业的博弈），当前贸易商及加工厂库存已经去到了7成，生产企业库存较低，整体价格比较稳定，只有部分小企业小幅降价。9月下旬以来，下游企业补库需求也临近，现在生产企业也在试探性上涨，公司判断国庆节前后有补库需求，有望带来新一轮上涨，整体价格突破2300元/吨问题不大，可能会出现在10月底或者11月初，前两年价格的高点都是出现在12月，今年8月整体价格已经恢复到去年12月的高点，后续仍有上涨空间，公司还是偏乐观。当前含税103元/箱，不含税91-92元，比8月份提高了8-9元/箱；箱毛利及箱净利继续上升。预计产销率由8月的117%下降到9月的85%。当前行业库存约17天，国庆节前库存应该还有两三天的增长。

成本端纯碱有所上涨，7月的1200-1300元/吨到现在的1700-1800元/吨，但是整体涨幅低于纯碱企业的预期。主要原因之前纯碱价格低位的时候，玻璃企业都有3个月左右的库存。另外，9月有20万吨期货的交割，价格1350元，10月份纯碱的产能利用率也在提高，进入9月纯碱企业在加快出货，继续上涨空间有限。

预计四季度电子玻璃完成送样，实现A规量产
公司从终端企业挖了一些人过来，公司最开始走了一些弯路，不同加工企业监测重视的标准不同，公司从几个加工企业挖了几个人。8月10t生产一强送样三家（包括蓝思），其中两家合格，蓝思有几个指标需要改进。送样要跟着市场走，产品质量要适应全市场。四季度A规成品率到50%后，送样手机厂，12月份改变料方生产二强。低档手机是一强，康宁等是二强，A规是一强、二强。当前送贴片，一个月赚40-50万元，今年公司4月进来价格19.5元，南玻是21.5元，现在打到了14.5元。公司一强55%以上，成本比较低，贴片良品率50-55%之间。

预计年底一期药用玻璃线点火投产，明年下半年投入商业化运营
药用玻璃线12.28点火，烤窑40天，三个月调试，明年下半年拉管投入市场。一旦拉管成功，明年下半年启动二三期。制瓶也在建，但需要一致性评价，拉管不需要一致性评价。制瓶项目会滞后一点。目前11个营销人员已经到位。之前搞技术人员多，现在招实操人员。不同的药都要做一致性评价。国内目前拉管都是从肖特买的，价格远高于公司。公司买了进口的两台，国产的五台，25t都出来，还是要买进口设备。

今年分红率将维持50%以上
今年公司盈利能力远超往年，今年资本开支重点放在节能玻璃，公司发行可转换债投资，郴州线大的投资在明年。公司今年分红的承诺是不会变的，仍维持在50%以上。