国际成品油市场热点解析

油品的定价模式二国际油品的裂解差价+原油价格

裂解差价能够直观展现成品油的供需情况,过去一年多,不同油种裂解 价差波动很大,且分化明显

例子：去年10月~3月，欧洲的柴油裂解价差维持在40-60美元的高 位水平。假如布伦特油价格在100美元,柴油价格在140-160美元; 美国汽油裂解价差从10美元涨到40美元的水平。

全球成品油的介绍与重点变量

从全球消费结构来看,亚洲占总消费的38%水平,其次北美占24% , 欧洲占14.5%。主要国家为:中虱印度、美虱

产品结构上,汽油柴油分别占到29%和24% , C2-C4等化工燃料/燃烧 产品占15% ,石脑油、燃料油均占7% ,航煤在疫情后占比从8%降至 5%o

各地区成品油消费结构差异较大：

北美地区：汽油,美国作为车轮上的国家,汽油消费占41%

南美地区：跟北美差不多；

欧洲地区：主要是柴油消费,占比将近47% ；

亚洲地区：化工产品的比例比较高。

中东地区有燃油发电的需求,燃料油占据较高的消费比例

tip :主产品与副产品的效应

1. 跟随效应:轻中重质,相近f留分的产品,裂解价差是相似的。

2. 跷跷板:存在主弱副强或者主强副弱的特点。

影响因素之一:疫情后的恢复情况一欧美国家近两年炼油产能加速退 出,面临炼油瓶颈

供应:2020-2021年共淘汰310万桶炼油产能,2022-2023淘汰75 万桶,主要集中在欧洲。美国淘汰了 60

万桶跟40万桶的量，虽然目前开工率超过了历史水平，但是加工量还 是低于峰值75万桶/天左右的水平。

需求:今年预计再恢复180万桶,主要是汽油、柴油与航空煤油,航煤 的潜力更大

影响因素之二:俄乌战争的影响

1） 俄罗斯主要出口柴油,在俄乌事件之后,出口量有一定程度的减 少,从260-270 ,降低到220 （目前已经保持稳定）,出口下降幅度 应该就在40万桶/天左右的水平。

2） 炼油厂的设备是匹配原油种类的,所以欧洲的装备是偏向于炼俄罗 斯的油,所以替代起来比较困难,会带来生产上面的不稳定性。

3） 贸易流向改变导致的区域不均衡：不管是原油还是石油产品,现在 俄罗斯主要往亚洲地区出口,加剧西部地区的供应紧张局面。

影响因素之三:中国成品油出口趋势在收紧,国内国外市场背离

1） 碳中和：2022年的出口配额同比降低了 60%左右,并且是连续两年 下降,跟双碳背景有很大的关系。（我国原油进口已经达到70% ,如果 继续出口成品油，与碳中和方针相悖,后续宽进宽出的政策可能会继续 收紧）

2） 俄乌战争:俄乌战争之后,油价达到了高位,国内有成品油调价的 政策,当油价在130美元以上的时候,成品油价格调整触及天花板,可 能会压缩国内炼厂的利润,从而形成负反馈。

3 ）未来：4-5月国内疫情导致成品油需求损失达到150万桶；6月之 后会逐步好转,需求损失从150万桶/天降低到60-70万桶/天的水 平，但是能不能回归都疫情之前的水平”仍需要观察。

汽油

美国汽油以低库存的状态进入旺季（5月30日是旺季起点）

重要指标:雷德蒸气压（RVP ）与辛烷值

1） RVP :指标越高,整发性就越好，低温需要高RVP值,高温需要低 RVP值,所以在4月］日，商家需要去掉冬季的库存,开始囤积夏季的 库存。

2 ）辛烷值:抗爆指标,丁烷跟乙醇虽然辛烷值t傲高JS® RVP也很 高,不适合在夏天用。

3 ）季节性：5月30日到9月7日是旺季,旺季跟淡季有50-80万桶/ 天的水平。

正常年份4月份开始汽油会有类库的过程，但今年没有看到,4月份开 始裂解价差开始不断提高

如何解决?

供应：假设开功率从93%提高到96% ,出率45% , 5月预计22万桶/ 日的加工增量；未来汽油市场依旧是紧平衡的状态。但需要注意当前美 国汽油在油品中的总出率并不高。

解决方案:1）提高开工率；2 ）提高出率；3 ）提高出口

根据普式数据,Q2依旧有16万桶/日的

缺口，Q3有10万桶/日的缺口 ,暂时还没有看见拐点,很有可能今年 的汽油行IW就是去年的柴油行情。

汽油上涨引起的附加效应：

1）辛烷值：处于历史高位，相关芳桂产品出现了明显的跳涨；

2 ）石脑油:静待化工需求托底。

柴油

欧洲的主要矛盾在柴油，但柴油的季节性高峰已过

维持极端价格的因素：1）需求复苏；2 ）核电站故障,没有替代产品；

3 ）大国博弈；4 ）欧洲的柴油大国,高气价天然气引起油气替代；5 ） 柴油需要加氢裂解,氢气价格过高,影响了柴油的供应

库存:虽然季节性过了，但是依旧要注意低库存的状态

航空煤油:随着海外放宽疫情管控,国际航班出行恢复,航煤裂解价差 攀升至高位,且更具弹性。

小结

1） 库存均处于低位

2） 能源危机、俄乌战争与疫情等等,都影响上游的资本支出

3） 需求的弹性很重要,一旦需求上出现边际好转,叠加物流影响，价 格上的弹性会非常明显

问答

1. 拜登要解禁高比例乙醇汽油?利空如何?

这个影响确实比较有限,乙醇的比例还能达到15% ,往年一般一直掺

10%。乙醇挥发性比较强,夏季高比例掺入乙醇难度比较高。

经过测算，美国汽油消费920万桶/天,如果比例还是15%的话，会有 45万桶乙醇消费的增量,美国乙醇的产量也就100万桶左右的水平, 完全按15%掺混不现实;乙醇价格同样较较高,所以掺入乙醇只能边际 改善,不能从根本缓解

2. 炼厂提高负荷的空间还有么?

美国：还有3%~4%的开工率提升空间,按照产能来看,还有50-70 万桶的量；

欧洲:开工率会往上提高,100720万桶的增量。

3. 原油和成品油价格的弹性比较

在汽油消费旺季里面,成品油矛盾更大,弹性要更强,套利窗口主要是 看运费。

4. 东南亚跟北美的成品油矛盾哪个更大?

东南亚总体的矛盾没有那么明显,欧洲的柴油与美国的汽油占比非常

高,所以弹性会比较大。

5. 下半年的价差如何看待?

会有缓解的趋势:乙醇掺混、进口补充、开工提高均带来边际改善,需 要跟踪。按照季度来看,最近一个季度还是需要小心谨慎,静待下个季 度的指标。

6. 欧洲主要是柴油消费比较多,消费旺季已过,后续成品油的裂解差价 怎么解决?

短期内解决比较难,主要是看后面两个月欧洲炼厂的开工,最近几个月 炼厂的检修会明显减少,所以预计6~8

月份,开工率会有增长；同时目前天然气的价格有所降低,制氢成本有 所降低；炼厂调整出率进行平衡。

7. 现在航空出行的需求也提高了 ,航空煤油对柴油出率有挤压么?

从出率来看,航煤有增长，但是挤压的不一定是柴油,更倾向于会挤压 偏轻质的汽油跟石脑油

8. 成品油与原油库存均处于很低位置,这个矛盾能否解决?

不太好解决,从过去两个月来看,上海疫情造成了 160万桶阳的需求

损失，但是原油的价格并没有因此下跌。

9. 欧洲与美国推行ESG的环保政策,导致炼油的产能缩减,从长期来 看I是不是还是满足不了需求？

是的。一般面临大的变动的时候,生产端的收缩会更明显一点,一旦出 现结构性的错位的话,影响会非常大；

比如2019年的时候,三季度高硫燃料油的需求依旧在，但是全球的炼 厂都在升级换代,大范围加氢导致燃料油产出减少,所以造成高硫燃料 油的极端价格。

10. 欧洲倡导的生物柴油与生物航煤,会不会受到高油价影响推迟?

在能源紧张的背景下面,会有延缓的趋势,现在已经推迟了燃煤发电的 淘汰赋

11. 欧洲炼厂开工率如何？后续成品油进口

进口有45万桶左右增量；

原油进口结构:北海、俄罗斯油种；偏重质的二次原料