来着桐昆股份的告白
鱼尾
2022-06-15 08:30:47
因原油持续大涨并且恒逸石化几乎一波翻倍，让我想到了前两年无限风光的炼化三杰，基于此基础分析一下还在底部震荡的她先看几个截图
1、桐昆持有的浙石化20%股权值多少钱，两种算法：分别是571亿和810亿。取中690亿。第一种：2021年荣盛石化（持有浙石化51%股权）的利润中有6/5左右来自浙石化，得出浙石化估值为2806亿。对应桐昆股份浙石化20%股权值为561亿。2022Q1荣盛石化净利润31亿，含浙石化利润27亿，如果按照这个比例算，桐昆持有浙石化的股权价值为581亿。取中值571亿。已经超出桐昆现有市值40%多。第二种：浙石化去年是2000万吨一体化装置，世界规模最大，带来最大的成本优势。今年一月低二期全面点火，合计4000万吨，产能翻倍，利润率更高。从荣盛历次电话会和致电证代，二季度已经满产。去年桐昆20%股权对应着43亿扣非，一季度对应10.8亿，全年10.8+35*2=81亿（35为去年q2-4利润，2为产能翻倍）。这部分按照10Pe对应810亿市值。2、桐昆自身业务涤纶和pta估值，两种算法：分别是260亿和300亿。取中280亿1）行业背景，22年涤纶行业本来处于景气周期的第二年，受疫情影响中断，目前已经收复失地重来，价格三年新高，油价上升带来的成本增加有效传导。随着三四季度国外和国内需求的增加，美国通胀有望取消纺织品关税也构成预期利好，价格将继续上涨。2）涤纶老大桐昆股份和老二新凤鸣的pb只有1.1，处于七八年来最低位，严重低估，两者都在近期进行了回购，可见产业资本也认为低估。假设桐昆股份今年本部业务能够实现去年盈利水平30亿，10pe则对应300亿市值。按照产能对比新凤鸣，桐昆股份的市值为260亿。对比毛利率周转率负债率等指标，桐昆也是均优于新凤鸣，而且今年全国新增涤纶产能60%以上在桐昆股份，因此，保守也有260亿市值甚至更高。注：拉长时间看高油价对炼化利润影响有限，主要是传导能力和库存天数控制等，所以炼化企业很多不做套保，具体看翻阅研报，还有朋友说桐昆低油价屯了好多油，这个先不管）3、光伏eva最近大热的光伏eva，东方盛红底部起来大涨80%，联宏新科大涨117%，龙头联弘新科480亿左右的市值，eva是其主要收入。今年技改后，大约15万吨eva产能，包括线缆料和光伏料，从几次调研看，光伏料今年乐观有合计有6~7万吨，联弘新科、东方盛红等均表示光伏料要求高，爬坡难度大。询问荣盛石化证代，浙石化30万吨光伏eva去年12月份试机，今年已经满产，能实现10~20%的超负荷运行，对应桐昆权益产能6.6-7.2万吨，与联弘新科光伏料持平。联弘新科收入主要来自于eva。按照最保守的方式，联弘新科一半市值来自光伏eva（肯定是保守了，我甚至觉得市场都没给线缆料多少估值），那桐昆股份这部分对应着240亿市值。 综上：810+280+240-60=1270亿。（还要减去从浙石化20%利润中拆分光伏eva的市值，约为60亿，不详述）。上面的算法窃以为公允偏保守，为安全起见再给7折，850亿，也有翻倍空间，这还建立在板块不涨的基础上。以上纯属个人挖掘，投资有风险，大家参考
1、桐昆持有的浙石化20%股权值多少钱，两种算法：分别是571亿和810亿。取中690亿。第一种：2021年荣盛石化（持有浙石化51%股权）的利润中有6/5左右来自浙石化，得出浙石化估值为2806亿。对应桐昆股份浙石化20%股权值为561亿。2022Q1荣盛石化净利润31亿，含浙石化利润27亿，如果按照这个比例算，桐昆持有浙石化的股权价值为581亿。取中值571亿。已经超出桐昆现有市值40%多。第二种：浙石化去年是2000万吨一体化装置，世界规模最大，带来最大的成本优势。今年一月低二期全面点火，合计4000万吨，产能翻倍，利润率更高。从荣盛历次电话会和致电证代，二季度已经满产。去年桐昆20%股权对应着43亿扣非，一季度对应10.8亿，全年10.8+35*2=81亿（35为去年q2-4利润，2为产能翻倍）。这部分按照10Pe对应810亿市值。2、桐昆自身业务涤纶和pta估值，两种算法：分别是260亿和300亿。取中280亿1）行业背景，22年涤纶行业本来处于景气周期的第二年，受疫情影响中断，目前已经收复失地重来，价格三年新高，油价上升带来的成本增加有效传导。随着三四季度国外和国内需求的增加，美国通胀有望取消纺织品关税也构成预期利好，价格将继续上涨。2）涤纶老大桐昆股份和老二新凤鸣的pb只有1.1，处于七八年来最低位，严重低估，两者都在近期进行了回购，可见产业资本也认为低估。假设桐昆股份今年本部业务能够实现去年盈利水平30亿，10pe则对应300亿市值。按照产能对比新凤鸣，桐昆股份的市值为260亿。对比毛利率周转率负债率等指标，桐昆也是均优于新凤鸣，而且今年全国新增涤纶产能60%以上在桐昆股份，因此，保守也有260亿市值甚至更高。注：拉长时间看高油价对炼化利润影响有限，主要是传导能力和库存天数控制等，所以炼化企业很多不做套保，具体看翻阅研报，还有朋友说桐昆低油价屯了好多油，这个先不管）3、光伏eva最近大热的光伏eva，东方盛红底部起来大涨80%，联宏新科大涨117%，龙头联弘新科480亿左右的市值，eva是其主要收入。今年技改后，大约15万吨eva产能，包括线缆料和光伏料，从几次调研看，光伏料今年乐观有合计有6~7万吨，联弘新科、东方盛红等均表示光伏料要求高，爬坡难度大。询问荣盛石化证代，浙石化30万吨光伏eva去年12月份试机，今年已经满产，能实现10~20%的超负荷运行，对应桐昆权益产能6.6-7.2万吨，与联弘新科光伏料持平。联弘新科收入主要来自于eva。按照最保守的方式，联弘新科一半市值来自光伏eva（肯定是保守了，我甚至觉得市场都没给线缆料多少估值），那桐昆股份这部分对应着240亿市值。 综上：810+280+240-60=1270亿。（还要减去从浙石化20%利润中拆分光伏eva的市值，约为60亿，不详述）。上面的算法窃以为公允偏保守，为安全起见再给7折，850亿，也有翻倍空间，这还建立在板块不涨的基础上。以上纯属个人挖掘，投资有风险，大家参考
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桐昆股份
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