评论：
1、疫情短期扰动，新款热品推动下预计5月销售环比改善。Q2国内多地疫情反复仍有延续，对线下客流和 线上销售物流配送带来一定扰动，公司收入端短期承压，但在可选消费品中仍呈现出较好韧性。多款热门 新品发布助力5月销售回暖，4月底发售的“SP亚当斯一家”盲盒系列以及5月发售的“αSKULLPANDA融”、 “Space Molly可口可乐”、“Just Dimoo x 让-米歇尔·巴斯奎特”等MEGA新品发挥带动作用，我们预计5月销售 表现环比明显改善。展望6月，随着疫情防控取得进展及上海等地复工复产推进，叠加“Molly放空的一天”等 新品系列吸引粉丝热情，我们预计收入增速有望实现环比进一步改善。
2、年初以来推新节奏符合预期，品类持续多元化。根据官方公众号，今年1-5月公司共推出盲盒新品系列 38个，同比略有增加。从产品定价上，我们观察到盲盒新品价格中枢略有上移，今年新品主流定价在69元 及以上，我们预计主因设计、工艺更加精细复杂以及生产成本提升。此外，公司产品品类也日益丰富，近 期新品“Molly放空的一天”系列除盲盒产品外还推出猫爪杯、杯碟套装、盲盒冰箱贴、手机壳、耳机壳、猫 窝等丰富衍生品，我们认为该模式有助于充分发掘IP设计价值，推动产品矩阵持续多元化。
3、看好公司IP平台化及多元化变现广阔前景，股份回购彰显管理层信心。随着公司品牌及IP影响力提升， 对外IP授权及联名合作日益增多，我们预计授权合作有望助力公司持续“破圈”及扩大粉丝基础。公司亦计划 加快出海步伐，今年以来已在英国、新西兰等地开设首店；乐园项目建设亦值得期待。我们看好公司通过 国际化发展及多元变现生态打开成长空间。此外，公司今年以来已累计回购约436.5万股，回购金额达1.45 亿港元，彰显管理层对中长期发展信心。
估值与建议： 维持2022/2023年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023年33/24倍经调整P/E。维持跑赢行业评级及目标 价49.4港元，对应2022/2023年44/33倍经调整P/E，有34%上行空间。
- 1