核心驱动

近日，汽车热管理概念板块大幅上涨，宁德时代产业链成为近期引领市场的主线板块。在新能源汽车行业中，热管理系统对锂动力电池的安全性起着举足轻重的作用，相应的随着新能源汽车的高景气度，热管理系统成为了其中至关重要的细分赛道。而在热管理系统中，液冷板又是其核心设备，因此液冷板行业将随着新能源车主线的高景气度迎来量价齐升。

6月17日，受宁德时代表示即将发布麒麟电池消息影响，汽车热管理概念放量大涨，银邦股份、科创新源、松芝股份、常铝股份、华峰铝业、奥特佳等多股封板，相关概念股表格整理归纳如下。

行业简介

什么是液冷板：

在电动汽车中，冷却系统主要包括对驱动电机、车辆控制器和DC/DC等部件冷却和对动力电池和车载充电器冷却，成为新能源汽车运行的重要保障。液冷系统零部件包括电池冷却器、电子膨胀阀、电子水泵、电池阀、液冷板等；液冷板通过冷却液在液流通道中循环流动传递走多余热量从而实现冷却功能，是液冷系统的关键部件。液冷板可分为冲压式、口琴管式、吹胀式等。口琴管式液冷板因其换热效果一般而逐渐被冲压板式替代，据QYResearch预计，2021年冲压式液冷板销量约144万套，市场份额约为73%。

为什么要采用液冷：

储能电池温控主流路线包括风冷和液冷方案，未来随着更大电池容量、更高系统功率密度的需求，液冷方案占比将快速提升。1）目前主流的高镍三元电池比磷酸铁锂电池热稳定性更差，需要更高效精准的温控方案；2）磷酸铁锂新型应用技术能量密度得到提升，更长电动车续驶里程要求更高的电池能量密度；这些均拉动了电池热管理由风冷技术向换热效率更高的液冷技术倾斜，液冷技术的推动必然会带动液冷板行业的需求爆发。

液冷的优点：

相比于液冷技术，空气冷却换热效率低，均温性差，对流换热系数小、冷却反应迟缓、不防尘，在电动车中仅适用于小型功率车型。而液体冷却速度快、比容大、换热系数高，目前为电动车最主流的冷却方式；其应用车型包括宝马i3、特斯拉、雪佛兰Volt等。远景实测数据显示，与普通风冷产品相比，液冷储能产品的电池寿命提升了20%。

技术壁垒：

液冷板极大程度影响动力电池整体的重量、工作稳定性等方面，具有较高技术壁垒。对液冷板的技术质量一般有四点核心要求：1）散热功率大；2）可靠性高，确保冷板密封；3）散热设计精准避免系统内温差过大；4）严格控制冷板重量，避免严重拉低系统能量密度的冷却系统。

埋管工艺：是用得最多的液冷板的制作工艺，一般来说是铝基板埋铜管，即将铝基板用CNC加工铣槽，再采用冲压机将已弯好形状的铜管压到铝基板上，再进行钎焊焊接，然后进行后加工成水冷板。埋管式的液冷板一般有几种形式：浅埋管液冷板、深埋管液冷板、焊管工艺、双面夹管工艺液冷板。四种形式的工艺都差别不大，加工的难度也是一样的。

压铸+焊接：压铸工艺是非常成熟且应用广泛的成型方式，随着新能源汽车的快速发展，成为电机控制器、动力电池包托盘及散热箱体成批量生产的首选方式；需在工艺上控制压铸杂质、气孔等问题，采用摩擦焊焊接的方式提高可靠性避免漏水问题。这类液冷板，可以与电池包压铸箱体结合到一起。

液冷板产业链可以分为上中下游三个环节：1）上游原材料，主要为铜、铝等同质化大宗商品，将相应金属加工成为铝热传输材料，并进一步根据客户需求加工成为冷却板；2）中游铝热传输材料环节和液冷板环节，铝热传输材料环节是将原材料进行加工，液冷板环节则是根据需求进行配套加工；3）下游终端应用，主要包括新能源汽车、储能等，在燃油车、工程机械、火电等领域也广泛应用

重点个股分析：

奥特佳：

公司汽车热管理业务为收入支柱，2021年公司的新能源汽车热管理零部件的收入为21.41亿元，较上年猛增274.96%，占总收入比例为41.68%；由于新能源热管理产品单价较高等因素，其收入增幅明显高于整车市场增幅，体现出较快的发展势头。

电池热管理系统方面，公司技术水平处于领先头部地位，具备丰富的新能源汽车热管理开发经验和专业制造技术，特别是液冷技术有一定优势，最大客户是宁德时代。2021年公司共销售热管理设备1.45万套，销量同比大幅增长376%。

公司重视核心技术研发与产品性能创新。2021年公司研发投入超过总收入8%，新增42项专利，其中发明专利7项、实用新型专利32项。公司启动了第三代板式换热器等新技术新产品的研发进程，为达到极限换热能力进一步开发新一代大功率散热器，项目力争研发出满足高电压平台及4C超级快充需求的散热器。

公司不断扩大业务产能。由于公司电动压缩机需求量持续旺盛增长，新建生产线的调试与产能爬坡需要一定时间，公司不断增加电动压缩机产量，并已筹备投建新的电动压缩机生产线，适应市场的根本性变化趋势，大幅提高电动压缩机产能；公司安徽滁州100万台电动压缩机新项目在6月开始部分投产，今年底会全部投产。公司也已经开始规划新的百万台压缩机项目，预计2023底月产电动压缩机产能目标达到25万台/月。

银邦股份：

公司主要是国内铝加工行业领先企业，率先布局新能源车热管理系统材料产品，其中铝基业务占公司总营收超过90%。公司拥有铝热传递材料产能15万吨，是国内铝热传递材料的龙头企业，公司在2021年铝热传输材料市场占比13%。目前产品已切入宁德时代供应链。

科创新源：公司主营密封阻隔、防水防腐、绝缘防火等具有功能性特点的高分子材料产品。2021年公司散热金属构件营收2.45亿，占总营收43%。子公司瑞泰克是国内少数能同时生产动力电池和储能系统吹胀式液冷板、钎焊式液冷板厂家之一，目前已进入宁德时代产业链，是宁德时代新能源电池液冷板的主力供应商。 

行业前景：

核心假设：

1）假设2025年中国新能源汽车渗透率33%（根据中航证券预测）

2）2021年液冷板单套均价为680元，未来几年维持稳中有升，到2025年为690元。

3）假设铝热传输材料单车用量22.5kg，其中电池冷却板12.5kg，其他部分10kg

2021年，国内液冷板市场空间约23.2亿元。数据测算预计到2022年，国内液冷板市场空间将达到34.4亿元，到2025年达到68.4亿元，较2022年翻一番。

2021年，国内铝热传输材料需求量约13.8万吨，数据测算预计到2022年，国内铝热传输材料需求量将达到20.2万吨，到2025年达到46.2万吨，较2022年翻一番。

综上：测算目前液冷板市场、铝热传输材料需求量未来4年CAGR分别为18.75%、22.98%。