1. 公司是全球幕墙工程龙头，旗下江河幕墙为全球高端幕墙第一品牌，主要定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高端幕墙领域，形成双品牌错位发展。2021年，公司幕墙业务营收145亿，规模大幅领先其他友商，行业龙头地位稳固，规模优势显著。

2. 双碳政策持续推荐，光伏建筑一体化（BIPV）趋势无法阻挡。2021年光伏建筑行业政策频发，国家能源局进一步明确“5432”光伏建筑整县推进方案。2022年3月，住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》落地，“绿色建筑”上升至法律高度，BIPV市场有望快速放量，2025年市场规模有望达1000亿元。

3. 公司顺应光伏建筑一体化产业趋势，积极向光伏建筑转型，自主开发的光伏幕墙已成功应用于国内外众多高端幕墙工程，在光伏幕墙一体化工程上具有丰富的经验积累及技术储备。2022年一季度,公司已中标光伏建筑工程项目金额超6亿元，光伏建筑转型效果逐步显现，全年预计中标10亿元。2023年保守预计新增中标20-30亿，同比增速200-300%！

4. 幕墙在光伏建筑具有无法代替的产业价值，场景壁垒深厚！BIPV具体落地场景分为屋顶和里面，当前应用场景以工业厂房（屋顶）为主，是因为立面（幕墙）场景的综合成本短期内仍然较高。但光伏行业的发展趋势就是不断降本增效，随着技术的突破，立面场景更加符合产业趋势，一是幕墙场景的应用更加美观，二是综合光照的转换效率更高！

5. “建筑+光伏”企业强强联合已成行业趋势，光伏龙头逐步向中游渗透，2021年3月隆基大幅溢价入股森特，16.35亿元取得森特27.25%股权，强势卡位BIPV赛道。从业务逻辑看，森特旗下产品（中高端金属建筑围护系统）主要围绕屋顶场景，无法介入幕墙的立面场景，一是缺乏幕墙施工资质，二是幕墙工程大部分都是定制化设计，现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件不能完全解决建筑个性化设计需要。而江河在幕墙领域布局多年，近期更是公告向上游延伸布局异型光伏组件，有效解决行业痛点！

6. 相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大，而且利润率更高！根据券商预测，BIPV幕墙工程毛利率保守将超过传统幕墙10个百分点（江河幕墙业务往年毛利率区间为15-20%）。综合考虑，若江河可以持续中标，兑现订单预期，公司有望迎来戴维斯双击，估值从地产链切换到光伏链！

7. 假设公司23/24/25年新增中标30亿/54亿/80亿，同比增速+200%/+80%/+50%；保守取10%的净利率，则公司BIPV业务潜在盈利为3亿/5.4亿/8亿。参考森特估值，给予23年30倍PE，则BIPV业务合理估值为90亿。存量业务取平均盈利5亿，给予10PE（50亿市值），则公司23年整体合理市值为140亿，对应上涨空间60%。并且，公司产业价值很高，公司大股东股权比例较高，随时有可能引入光伏龙头企业，实现BIPV业务的腾飞！

S江河集团(sh601886）S S森特股份(sh603098）S S隆基绿能(sh601012）S S晶科能源(sh688223）S S天合光能(sh688599）S