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新能源车中量价齐升的细分，主被动热管理赛道迎来高速发展期

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2022-06-23 21:26:45

|A股策略

两市小幅高开，前市稍加整固，随后在汽车、军工和券商等板块带动下，指数稳步攀升,并收于最高点，个股涨多跌少，赚钱效应较好。沪指震荡上行，重返5日、10日均线，并收复3300点强势格局延续。板块方面，行业全线普涨，汽车国防军工、非银金融等领涨。整体来看，市场重续升势，-方面，外资卷土重来，提振乐观情绪;另一方面，汽车、新能源等频创新高，强化多头趋势。总体上，只要有热点、有赚钱效应，即便出现调整，幅度也比较有限，更多是消化获利盘、及年中结账压力，但要把握好节奏,尽量不要追涨。操作上，维持均衡配置，关注补涨机会。 #灿烂六月请你发文#

新能源车中量价齐升的细分，主被动热管理赛道迎来高速发展期

中信证券指出，随着新能源汽车快充加速落地、电池能量密度持续提升，对热管理提出了更高的要求，主动和被动热管理市场都有望大幅扩容。

1) 新能源汽车在主动和被动两方面加强对电池的热管理

主动管理是热泵系统中冷却水回路对三电系统进行冷却/加热，通过系统主动控制进行调节;

被动管理主要起导热/隔热、阻燃等作用，通过材料的选择对热量的传输进行控制。电池能量密度提升叠加更高安全性的要求，热管理有望迎来高速增长。

2)热泵系统集成度提升，自主产业链优势显著

在特斯拉八通阀集成化的带动下，华为、比亚迪等跟进，热泵集成度和冷却回路的效率大幅提升。

电动车时代，新进整车厂自研能力强,技术自主创新，摆脱传统的tier1供应模式，积极引入国内自主优秀企业。

国内企业在系统设计和制造、以及重要部件(如八通阀、液冷板、水泵、胶管等)均具有明显优势。

3)液冷板和胶管价值量有望提升

目前大部分液冷板位于电池包下方，为达到更好的冷却效果，未来可将液冷板安装于电芯之间，使用量和技术难度均有所提升，单车价值量有翻倍潜力，液冷板和铝热传输材料或将受益;

冷却回路的管路以胶管和尼龙管为主，电动车单车需求量大于燃油车，自主企业将加速国产替代。

4)被动热管理一防火隔热材料

为了防止让电池单体自燃扩散至整个动力电池包，一般厂商通过控制影响(如隔热)和保持温度(如泄压、散热)两方面来解决。

目前三元电池系统中主要在采用的防火，隔热材料主要有气凝胶、隔离板、隔热泡棉、热陶瓷。

受益CTP电池工艺放量，导热/结构胶领域市场空间广阔，据测算，搭载CTP电池的汽车中导热胶/结构胶的单车价值量有望从传统工业的200-300元/辆上升至800~1000元/辆，我们预计至2025年全球新能源汽车销量达到2200万辆，动力电池用胶有望达到200亿市场空间。

投资建议:随着新能源汽车快充加速落地、电池能量密度持续提升，对热管理提出了更高的要求

1)主动管理方面，热泵系统的冷却回路集成度提升，重要零部件如液冷板、管路、水泵等的性能和价值量有所增长，推荐具备较强系统设计和制造能力的标的，如三花智控、银轮股份，建议关注核心零部件及材料标的，如盾安环境(电子膨胀阀)、飞荣达(液冷板、导热材料等)、科创新源(液冷板)、江苏雷利(水泵)、川环科技(胶管)、银邦股份(铝热传输材料)、华峰铝业(铝热传输材料) ;

2)被动管理方面，防火隔热材料的应用价值量有望提升，推荐泛亚微透(气凝胶)、回天新材(导热胶)、硅宝科技(导热胶)，建议关注汇得科技(导热胶)

近先导智能与德国大众签订合作协议,将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。此次合作,是先导智能定鼎欧洲市场的重要里程碑，也标志着国内锂电厂商的国际化发展即将迈入新纪元。

1)大众规划240GWh电池产能，海外扩产浪潮来袭。

大众集团是推动全球电动化进程的先行者,为加快汽车能源转型，大众宣布投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，在2030年实现落地240GWh超级工厂。海外电池厂扩产战线更久，部分电池厂将产能规划展望到2030年，总产能规划达1TWh以上，将成为锂电设备需求的重要市场。

2)先导智能作为首个工厂项目核心供应商，有望在未来获得更大规模订单。

先导智能将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh锂电装备服务，包括前道辊轧、极片烘烤，中道组装线整线，注液，电芯烘烤，化成设备及整线集成总包，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。

3)国内锂电厂商已实现规模赶超，有望在全球范围建立更强竞争力。

伴随着国内新能源车产业链的快速崛起，国内龙头锂电厂商已实现在规模.上对日韩系厂商的全面赶超。从未来的布局来看，

①产能角度:国内锂电设备厂商持续大幅扩产，人员规模在近5年实现CAGR35%- 74%的大幅增长，而海外锂电设备厂商人员和薪酬支出规模增速保持平缓的增速:

②研发角度:国内锂电设备厂商近些年研发投入占收入比例全面高于日韩厂商，投入金额规模赶超幅度更大。

投资建议:

本轮锂电池产能扩张为全球性浪潮，锂电设备厂商从一线到二线全面受益。我们建议三条线索把握投资机会: (1) 具备整线的龙头，例如先导智能、利元亨、贏合科技等; (2)在核心工艺设备占据较高市场份额的设备企业，例如杭可科技、联贏激光、海目星等, 建议关注先惠技术; (3)具备产能承接头部企业溢出订单的自动化企业，建议关注科瑞技术，博众精工，瀚川智能等。

包钢稀土精矿调涨45%。预计此次协议价对应22年营收较此前预测增加14亿元左右，毛利增加10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过55亿元，较21年上涨约150%。华泰证券也进一步点评指出，这次事件影响的是北稀系的利.润分配，调价后包钢股份的估值优势开始好于北稀。精矿提价将导致北稀公司22年业绩存在下修风险。

公司6月22日晚公告，与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨(干量， REO=50%)，REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨(干量)，稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨(干量，REO=50%)。

受益稀土价格上涨，较年初协议价上调45.75%。

根据公司22年1月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税26887.2元/吨，22年交易总量不超过23万吨，交易价格每季度确定一次。

此次调价，每吨价上涨12301.8元，幅度超45%。受益稀土供需紧平衡，22H1轻稀土价格震荡.上行，截至目前氧化镨钕均价96.62万元/吨，较21年均价上涨59.46%。22H1内蒙70%REO稀土精矿均价7.9万元/吨，远高于22H1折70%REO协议价3.69万元/吨，因此按照定价协议，公司.上调稀土精矿销售价格，目前协议价折70%REO为5.4万元/吨。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格有望高位运行，协议价格仍有上涨空间。

22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大。

根据公司21年中报，稀土精矿毛利率在75%以上，由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计22年单吨盈利超过2万元。

22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超，过23万吨，假设上下半年各11.5万吨，按照此次协议价对应22年营收较此前预测增加14亿元左右，毛利增加10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过55亿元，较21年.上涨约150%。

这次事件影响的是北稀系的利润分配，调价后包钢股份的估值优势开始好于北稀。此事件对板块影响中性。其简单测算影响北稀年化归母净利润约24亿元，精矿提价将导致北稀公司22年业绩存在下修风险。

估值修复有望继续，家居板块Q2业绩前瞻

地产数据如期修复驱动家居估值修复。预估家居龙头Q2 业绩韧性强，回暖趋势有望延续。

地产数据如期修复驱动家居估值修复。上周30城新房成交面积环比+43.9%、同比今年首度转正+4.3%; 11个重点城市二手房成交面积环比+16.9%，同比+25.8%。政策对销售的作用已显现，家居后续估值仍有望持续修复。当前位置预计板块仍有10%- 20%估值修复空间。

疫情期间显韧性、疫后复苏超预期。疫情期间家居龙头业绩均维持稳健增长态势，呈现强经营韧性，疫情后订单显著回暖，回补力度明显超其他消费板块,可比优势显现，此外软体板块整体复苏力度高于定制板块，预期2022Q3板块复苏有望进一步加快。

本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱。家居龙头增长策略发生变化，从人找货变成货找人，流量的获取和单客户价值的挖掘才是未来的核心，套系化销售促客单值提升成为主线，产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元、前置+渠道效率提升驱动客流量、转化率提升为中期逻辑，龙头受自然流量下降的影响趋弱，EPS兑现程度预期较高，中期估值有望向上。

预估顾家家居(预计Q2收入同比+10%、利润同比+15%)、欧派家居(预计Q2收入同比+5%、利润同比 +0%)、喜临门 (预计Q2收入同比+15%、利润同比+15%)、索菲亚(预计Q2收入同比+5%、利润同比-5%)、志邦家居(预计Q2收入同比+5%、利润同比+5%)、金牌厨柜(预计Q2收入同比+5%、利润同比+5%)。

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