内层石英砂紧缺，硅片环节迎来价值重估。石英的紧缺有望在明年减少新晋硅片产能投放的力度，让硅片环节的竞争格局比ShΙ场预期的更好，而且由于矿的紧张长期持xù的，会增加对硅片利润的稳定xing，过去对硅片环节的低估现象应该得到纠正。中环通过欧晶的上游坩埚配套和直接购买石英砂，确bǎo了坩埚的供应，为未来产能扩张和行业地位的提升提供有力支撑。

硅片环节价格传导能力超预期，单瓦盈利超预期。2022年初至今，硅料/硅片/电池/组件的价格zhαng幅分别为16%/19%/11%/2%，而最新中环的报价较年初上zhαng更是高达26%（210），硅片的传导能力超出预期，中环作为龙头，在硅片环节bǎo持很强的定价权。我们测算，根据目前最新的产业链价格，硅片环节的单瓦利润7-8分有望提升至9分-1毛，仍然是除硅料外最贝兼钱的环节。

210龙头地位稳固，N型技术领先。产能是未来ShΙ占率和龙头地位的bǎo证，中环2022年底产能将达到140GW（210产能占比90%）；在210大尺寸硅片领域更是处于绝对龙头地位，同时积极投入N型高效硅片的研发，目前N型产品ShΙ占率第一。作为ShΙ场唯一有N型硅片公开的报价，中环最新的N型210硅片（150μm，10.02元/片）较P型210硅片（155μm，9.55元/片）溢价8%左右。未来薄片化、细线化将推动公司不断降本提效。

混改后经营策略调整迎来积极变化。2020年底混改前中环作为GuoZi控Gμ，有大量的自建项目产生了很多Cái务费用，也限制了公司规模的扩张。混改后通过政府代建模式有望显著改善Zi产结构和降低Cái务费用，公司的单位盈利能力仍有超预期的空间。预计公司22年/23年硅片产能将达到140/165GW，出货量分别为90gw/140GW，单瓦净利分别为7分/6-7分，叠加组件和半导体以及硅料的贡献，bǎo守预计总利润为70-80亿/100亿，明年17倍，强烈推荐。