回顾22年上半年化妆品医美行业及公司：行业日益分化，国货龙头强者恒强。

1）化妆品行业增速放缓，龙头业绩坚挺，马太效应凸显。2022年1-5月社零累计同比下降1.5%，化妆品社零累计同比下降5.2%，主要受上海等城市疫情影响。此外，化妆品新规影响持续显现，据青眼咨询，上半年化妆品备案同比减少34.1%。Q2销售重点618美妆整体平稳，国货表现亮眼。据魔镜数据，天猫与去年基本持平，护肤略有增长，彩妆双位数下滑，抖音等兴趣电商快速增长。珀莱雅、薇诺娜品牌进入天猫护肤榜前十，华熙生物旗下夸迪、米蓓尔爆发式增长。2）疫后医美行业回暖，监管趋严助力龙头。疫情期间医美服务受影响较大，从而影响上游业绩。6月恢复后，医美消费回暖，终端预约火热。强监管下行业负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。

化妆品：行业增速放缓，政策端、产品端、渠道端共同推动国货龙头市占率稳步提升。

1）贝泰妮：预计公司22H1营收同比增长47%，归母净利润同比增长54%。公司618大促表现持续强劲，据魔镜数据，主品牌薇诺娜销售额同比增长22%，位列天猫护肤榜第七位。薇诺娜大单品舒敏系列、冻干膜等产品地位稳固，新品储备丰富。

2）珀莱雅：预计公司22H1营收同比增长29%，归母净利润同比增长27%。公司成功打造9大明星单品，主品牌产品华丽升级。据魔镜数据，618珀莱雅销售额同比增长84%，位列天猫护肤榜第五，国货第一。彩棠今年销售有望翻倍，618打入天猫彩妆榜前十。

3）上海家化：预计公司22H1营收同比下滑10%，归母净利润同比下滑2%。公司品牌矩阵全，聚焦高毛利高增速品类，渠道结构调整助力销售。

4）华熙生物：预计公司22H1营收同比增长49%，归母净利润同比增长25%。“原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端”四驾马车共同驱动，其中，原料业务增速恢复，护肤品业务持续保持强劲增长。据魔镜数据，618天猫护肤华熙四大品牌合计取得5.6亿元销售额，国货中仅次于珀莱雅。5）丸美股份：预计公司22H1营收同比下滑8%，归母净利润同比下滑26%。公司继续推进线上转型，21年推出爆款“小金针”产品，22年双胶原系列产品蓄势待发。6）青松股份：预计公司22H1营收同比下滑25%，Q2和H1由于受疫情及原材料价格上涨等原因预计亏损。7）嘉亨家化：预计公司22H1营收同比下滑10%，归母净利润同比下滑19%。未来随着公司日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展，业务有望改善。8）水羊股份：预计公司22H1营收/归母净利润均同比增长16%。主品牌御泥坊品牌升级进行中，大水滴稳健放量。收购法国护肤品牌PierAuge中国区业务，补充中高端品牌矩阵。

医美：6月回暖难挽Q2整体颓势，疫后终端恢复印证长期高景气。1）爱美客：预计公司22H1营收同比增长36%，归母净利润同比增长35%。受疫情影响Q2承压，Q3有望恢复环比同比高增长。2）朗姿股份：预计公司22H1营收同比增长5%，归母净利润同比下滑52%，疫情导致医美机构及线下女装业务承压。

行业观点与投资分析意见：短期疫情不改长期高景气度，坚定看好化妆品医美板块。618国货表现靓丽奠定Q2业绩有韧性，行业持续分化，龙头公司强者恒强。化妆品线上化率水平高，短期疫情影响相对不高，下半年有望收复失地。医美行业疫后恢复快速，终端消费火热，三季度开始有望恢复同比环比增速。

重点推荐：1）化妆品：品牌端持续分化，重点关注行业增速快且集中度高的功能性护肤品赛道、公司组织架构灵活、产品力强大单品表现亮眼的国货龙头，推荐：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物。建议关注：上海家化、嘉亨家化、拟港股上市的巨子生物。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。