望变电气：A股唯一取向硅钢民营龙头，变压器全产业链覆盖：公司主要生产 输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到变 压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。2021 年公司 取向硅钢毛利占比超过 50%，为国内最纯取向硅钢标的！

公司基本面图解：

1、望变主营取向硅钢和变压器，用在电网变电、配电等电压变化的环节

2、取向硅钢主要包含一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB），看名字就知道，HiB是高端品种，也是我们主要看点

3、HiB高紧缺，产业趋势已经爆发。《变压器能效提升计划（2021-2023年）》电网21年实行新能效标准，传统的三级能效将被淘汰，取而代之的是一级和二级能效，根据变压器数据，传统三级变压器仍在使用数量为1000w台起步，更新换代规模达数千亿。这个就需要HiB，更节能，损耗低，这个趋势在今年国网招标中更明确。取向硅钢价格从去年年中开始持续上涨，这还是一般的型号，根据我们产业调研，高牌号的已经接近3万，非常紧缺，宝武的要等五个月才能拿货。目前已形成“宝钢股份以超过100万吨产能稳居第一，首钢股份、望变电气 10-30万吨产能”的“一超多强”竞争格局

最新产能图解，望变电气全国第三，民营企业龙头！

未来取向硅钢供需平衡测算

问：普通取向是否存在产能过剩？未来的需求走势是怎样的？

答：不存在产能过剩，普通取向硅钢未来3-5年会保持稳定的市场需求，主要体现在两个方面，一是针对于国内市场，CGO主要应用于大型变压器中，对于其他客户包括新能源，客户一般是企业或者招标方根据实际需求来制定产品标准，考虑到投资成本、运行成本等经济指标，一般会倾向于使用CGO。二是放眼全球市场，中国相比于其他国家在能效等级这个环节上还是遥遥领先的，所以从全球市场布局，CGO未来还是有足够稳定的市场，并不会出现产能过剩或被淘汰。综上所述，无论是从国内市场还是国际市场来看，CGO未来还是会有一个持续的相对稳定的市场。

3.1

4、望变电气21年销售5万吨CGO、5万吨HiB，其中1万吨是高牌号，也就是上面说的特别难的这种。最新的公告要扩8万吨，全是高牌号。目前市场一个分歧就是他能不能做出高牌号，我的理解是可以的，但是要在8万吨上打一个折，宝武上面说的也不全是高牌号。一个是公司现在确实已经有1万吨，并且开始销售。二是传统一般取向硅钢行业增长比较稳定了，格局也很稳定，盈利也一般，公司没有必要大幅扩产。第三就是有人说宝钢看不上他，觉得不是一条线全部自己做（望变从华菱马钢买的热轧卷，再做加工），但是前道只占到30%的难度，并不是最难的，后面70%公司自己做。而且你们想想，有几个行业的老大看得上行业的小弟，但是丝毫不影响小弟崛起，想想光伏的德业股份，心里哇凉哇凉，十倍股啊。。。

  从取向硅钢到变压器，加速构建上下游联动 ，全产业链具备优势

公司主要产品分为输配电及控制设备和取向硅钢两大类，是国内唯一覆盖从取向 硅钢到变压器制造全产业链流程的企业，具有明显的产业链优势：1）一体化产业链使 得整体采购价格相对可控，取向硅钢供给充足；2）有效应对输配电及控制设备原材料 供应不稳定和市场价格波动，平滑原材料安全库存需求，降低采购管理成本；3）变压 器生产过程中无需对公司自产取向硅钢进一步进行检测验证，提高了变压器生产效率， 降低了变压器生产成本；4）自产取向硅钢在变压器中的应用经验在提升公司生产技术 水平的同时，也为硅钢客户提供应用技术，优化变压器产品设计，从而提升客户产品 生产效率，降低成本，增强客户黏性。 

公司所产取向硅钢主要包括一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB）， 是生产变压器及各类电机所需的主要原材料之一。公司取向硅钢产品被中国金属学会评审认为性能国内领先，在国内享有良好知名度。在满足自用基础上，主要销往四川、湖南、湖北、安徽、江苏、上海、山东、广东、广西、海南等境内省市，并积极开拓 新加坡、印度、马来西亚、土耳其等境外市场。 

5、说说盈利测算：目前CGO的均价的产品大概是15,000-16,000左右，HiB钢17,000-25,000之间；含税，高牌号3万。公司现有5万吨Hib只有1万吨是高牌号Hib，新建8万吨都是，假设最后60%是（参考宝武），那就是新建5万高牌号+3万吨一般HiB。合计5万吨CGO+7万吨HiB+6万吨高牌号HiB。

考虑公司硅钢业务的高速增长，预计公司2022-2024年的收入为25/29/37亿元，同比增速为30%/16%/28%;归母净利润为3.2/4.5/5.8亿元，同比增速为80%/42%/27%;对应PE分别为28/20/15x，首次覆盖给与公司“买入”评级

来源：

东吴证券-望变电气(603191)-《取向硅钢稀缺标的，量价齐升新能源材料》。2022-7-14；

兴业证券-望变电气(603191)-《下游景气高涨，取向硅钢业务拉动业绩上升》。2022-6-22；

6.公司未来成长的确定性凸显，中报预告

关键词：利润率和产能

2021 年公司 取向硅钢毛利占比超过 50%，为国内最纯取向硅钢标