1、行业需求持续增长：（1）市场空间近2000亿元，其中第三方外包比例将从2021年的41%提升至2025年 的45%。（2）2021年行业增速10%，中国人均气体消费量占发达国家的30-40%。预计到2025年行业复合 增速6-8%。参考海外外包市场比例（80%，中国有翻倍空间），预计中国工业气体市场远期市场需求是 2021年的2.5倍以上。 

2、公司市占率提升：2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司 第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占 率）。

 3、公司产品结构升级（3个比例提升），盈利能力持续提升：（1）气体业务收入占比持续提升。（2）气 体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。（3）零售气体业务中的电子特气业 务收入占比将持续提升。 

核心推荐逻辑：1）持续国产替代：迈向中国工业气体龙头，基于空分设备打造全产业链优势。2）产品结 构升级：零售气体、电子特气高附加值业务打造第二成长曲线。3）公司治理改善：上市以来首次股权激励 授予完成，杭州优质国企焕发活力；可转债落地，大股东参与。 

预计公司2022-2024年归母净利润分别15.7/18.7/23.1亿元，三年复合增速25%，对应PE为23/19/16倍，维 持“买入”评级！ 风险提示：行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险 附资料： 【工业气体】行业深度 【杭氧股份】最新深度PPT（2022年7月8日）

 【凯美特气】深度 【华特气体】深度 另：【高测股份】深度：光伏切割一体化解决方案龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线，报告今天已 发（公司可转债已经落地，目前股价低于初始转股价）