据渠道调研，公司4/5/6月销量分别同比-16.8%/5.9%/8.9%（优于行业产量录得的同 比-18.3%/-0.7%/6.4%），在除上海外其他区域的快速恢复下，公司单二季度销量同比微降至持平 （-2%-0%）。

考虑到结构升级及提价驱动，我们预计2Q22吨单价同比提升在5%+，我们预计二季度收入小个位数增 长，利润大个位数到低双位数增长。 

下半年疫情防控影响逐步减退，西北和西南七月以来旅游火爆，且今年高温天气较多有望助推旺季销量 进一步提升。 综合原料价格拐点已现，四季度至明年有望释放利润弹性。当前玻璃等包材价格下行带动整体原料价格拐 头向下，预计成本压力或在今年四季度至明年逐步缓解并带动充足的利润弹性（2%的吨成本下降将带动利 润同比高单位数至低双位数增长）；考虑到大麦当前仍处高位波动，或成为未来边际影响较大变量，建议 密切关注后续公司对大麦的下一期锁价时点。

 公司结构升级稳步推进，激励驱动保障公司利润增长高确定性。公司正积极将区域低端品牌升级至崂山， 将青岛品牌内部低端产品升级至纯生等高端品，且拥有白啤等吸引新消费群体的潜力单品（2021年约9万 吨，2022年有望实现超过50%以上高增长），整体升级路径明确；同时，公司的激励机制绑定各层级员工 利益为结构升级驱动的利润落到利润端提供内在动力，利润释放确定性较强。

短期第一期股权激励第一年 解禁，金额较小，不排除员工中报后出售部分改善生活需求，也不排除未来几年再推新股权激励可能性。 目前新总经理刚到位，青岛国企一把手没有退休年龄限制，我们预计黄董事长未来将继续带领整个公司发 展。 盈利预测与估值 我们预计2022/23年收入同增8%/7％到325亿/347亿元，归母净利润31.4亿/38.0亿元，同比+15%/21% （剔除2021年一次性卖地收益后），当前A股股价对应22/23年42x/35xPE，当前H股股价对应22/23年 28x/23xPE，维持A股和H股跑赢行业评级。