押注油价下行，部分食品受益 行业观点
last King
不要怂
2022-07-27 10:23:32
近期欧美主要经济体通胀数据创出了数十年新高，政府当局面临巨大的压
力。为了控制通胀，欧美主要央行不得不采取激进加息的方式来压缩需求，
以期达到新的供需平衡以控制物价。在这种背景下市场开始交易欧美衰退，
大宗商品价格出现明显回落。
由于食物油可用作生产生物柴油，可作为燃油的替代品，所以其价格走势和
原油相关性较高。若油价因经济衰退而下跌，则食用油价格也有望走低，以
食用油作为主要原材料的部分食品企业成本将明显下降，盈利水平或得到提
升。
行业状况
去年以来，愈演愈烈的通货膨胀令以欧美为首的各主要经济体苦不堪言，近期
多国通胀数据创出了数十年新高。本轮大通胀是由供给和需求两端合力促成的：
一方面，在疫情中欧美央行开启印钞机，直接给全民发钱导致需求异常火爆；
另一方面供给端受疫情和地缘政治事件影响，恢复不及需求，导致较为严重的
供需错配，市场只能通过价格上涨来平衡供需。
面对数十年一见的大通胀，各国政府承担了巨大的压力，控制通胀成了欧美当
局最主要的任务之一。然而，在当下的政治经济环境下，政府对供给端的影响
力极其有限，想通过增加供给来控制通胀完全不现实。相较之下，通过影响需
求端来达成新的供需平衡显得更为务实，于是近期我们看到欧美央行开启了激
进的加息动作以抑制其国内需求。
随着欧美加息动作的推进，市场开始预期其经济将陷入衰退阶段，衰退交易驱
动大宗商品出现了一波较为明显的下跌。同时，观察欧美地区制造业 PMI 数据
也可以看出，其经济景气程度也开始从高位下滑，正滑向衰退边缘。
由于供给端面临太多的不确定性，难以进行预测，我们在此假设供给端保持中
性，那么如果主要发达国家经济陷入衰退的话，全球需求端将出现较为明显的
下滑，届时大概率将驱动上游大宗商品价格进一步下跌。
在大宗商品下跌顺序中，通常 to B 为主的金属品价格反应更灵敏，时间线上下
跌来得更早；而 to C 为主的石油价格反应会有所迟钝，往往晚于金属品数月才
出现下跌，这在不久前那波下跌中也得到了验证。
7 月 21 日，欧央行时隔 11 年首次加息，将三大关键利率均上调 50 个基点，超
出了之前市场预期的 25 个基点，也终结了长达 8 年的负利率。接下来 7 月 28
日将迎来美联储议息时间窗口，市场普遍预计本次将加息 75个基点。若本次加
息落地，将较大幅度的提升发达国家借贷成本，其消费水平大概率进一步压缩，
在其他条件不变的情况下，大宗商品会迎来新一轮承压，在这个时间窗口，我
们可适度押注油价下跌。
由于大部分食用油也可作为生物柴油的原料，对原油有替代作用，所以食用油
价格和原油呈现较高的相关性，以棕榈油为例，虽然受到主产国政策影响，但
其走势和油价走势基本一致。
印尼是全球最大的棕榈油生产国，产量占全球 60%左右。4 月底由于其国内食
用油价格大幅上涨，印尼颁布了棕榈油出口禁令，然而其国内难以消化其产量，
导致库存快速上升，在胀库压力下印尼政府不得不快速解除了出口禁令并宣布
加快棕榈油出口。恰逢期间石油价格高位回落，国内棕榈油期货价格出现了一
波近 40%的下跌。若后期油价进一步走低，那么棕榈油价格将易跌难涨。
棕榈油与大豆油、菜籽油是世界三大植物油，三者价格走势一致性较高，油脂
广泛使用在食品制作过程中的油炸、配料等环节，随着油脂价格的大幅下降，
油脂占成本比较高的部分食品板块成本将明显下降，其盈利能力或将逐步改善。
标的选择
油脂是奶油、烘焙油脂、冷冻烘焙食品的主要原材料之一，成本占比较高；此
前在油脂价格大幅上涨的影响下，相关企业成本压力比较大，恰逢消费疲弱，
价格传导不畅，导致经营水平下滑。随着油脂价格的回落，此类企业的盈利能
力有望得到明显改善。
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