【策略】

策略：坚持走在具有趋势的道路上

当有人问起我们何为趋势？如何寻找又如何坚持？我们理解的趋势是在认清事物本质前提下，判断核心因子或逻辑不发生转变之前，事物或沿着原有路径发展；而在其发展途中必然不会一帆风顺，还需经历诸多插曲或波折，我们虽然不能频繁判断中间波折的影响并给予适时的应对，但可以做到的是坚持趋势：把握从起点到终点期间的收益。

站在当下，我们判断2022H2或有五大趋势不容忽视：（一）国内经济或呈现结构性趋势复苏。伴随着PPI复合增速掉头回落，企业成本下行拐点确认，M1显著回升及中长期企业信贷降幅明显收窄，均说明企业生产、投资意愿回暖，静待疫情缓解及资金向实体经济的传导周期，预计最快8月工业用电有望明显回暖，从而加快制造业投资驱动的“反转”确认。（二）中下游企业净利润或环比趋于回升。PPI复合增速下行或持续到至少2022Q4中下旬，中下游企业将有望受益于“毛利率+营收”双升，进而提升其净利润弹性。（三）国内剩余流动性趋于扩张。（1）防范地产风险或贯穿2022H2，意味着宏观流动性大概率维持适度宽松。事实上，7月政治局会议定调货币政策保持合理充裕，将对M1形成一定支持；（2）企业生产、投资意愿增强之后，中长期企业信贷回暖叠加企业“定期转活期”将成为后续M1持续上升的核心动力；（3）随着疫情缓解、成本回落，企业困境反转后，资金周转需求下降或令短期融资需求明显下降，短期融资增速高位回落意味着该类资金或由实体转向金融市场，带来A股市场流动性剩余扩张。（四）海外货币收紧对于国内流动性的掣肘影响或趋势性显著下降。美国通胀高企与货币收紧将加快其经济进入“滞胀”。一方面，美国10年期国债收益率减去2年期国债收益率已经出现“倒挂”，意味着企业、居民的借贷成本持续攀升，将抑制其生产、投资及消费的意愿；另一方面，美国10年期国债收益率减去3个月国债收益率亦由200bp收窄至30bp，呈现趋势性收窄。这意味着美国银行的资金成本已在逐步赶超贷款收益，将导致其放贷意愿下降。综上，美国经济活动将明显下降，或导致其长端名义利率大概率上行钝化，甚至出现下降；叠加通胀持续高企，中美实际利差将大概率维持高位，甚至再次扩张。这样美国货币紧缩不仅不会对中国流动性形成掣肘，相反会吸引更多海外资金回流购买中国资产。（五）估值仍有望趋于扩张。热门行业中，除了新能源汽车整车较贵外，其余行业包括：电力设备、军工、半导体及医药等透支久期均不到2年，估值空间依然较大，有望在流动性扩张及盈利预期修复的逻辑下进一步提升其估值水平。

重点关注成长制造业，包括新能源、半导体、军工及机械设备，从宏观至微观，从基本面、资金面到情绪面均具备较强支撑。1、宏观层面，出口与制造业韧性能较强的支撑高端制造；2、中观层面，新能源、半导体及军工订单、销售依旧旺盛，伴随着疫情缓解及成本约束弱化，其有效供给亦将逐步释放，整体景气度趋于向上；3、微观层面，根据毛利率叠加营收改善的两层逻辑筛选，盈利弹性最大的行业包括：光伏、电池等均落在其中；4、国内剩余流动性扩张，海外货币紧缩掣肘明显减弱，甚至有望吸引外资回流中国；5、“新半军”等换手率已升至历史70%分位数以上，市场情绪热度不减，但无论是“资金承接”还是“估值”层面均并无明显风险。

8月配置建议：站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300~600亿市值的中盘成长及港股成长方向。具体行业重点配置两大方向：一是受益于增量流动性、景气向上的新能源、半导体和军工，尤其重视“毛利率+营收”双升的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；二是基本面高度依赖于流动性的券商。