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黑猫股份

小路J

2022-08-01 14:47:08

【黑猫股份】导电碳黑：高壁垒带来高溢价！

[玫瑰]导电碳黑的壁垒有多高？导电碳黑主要有4个指标：1）吸油值OAN，决定了离子导电性，吸油值越高，越利于改善锂离子电池的低温性能和倍率性能。益瑞石SP作为行业标杆，吸油值为280，目前国内能做到SP水平的仅有黑猫股份，国际炭黑龙头卡博特的产品也存在较大差距，很多国内企业因吸油值较低仅能用于消费电池等中低端领域。2）比表面积BET，决定了电子导电性，BET过大会影响产品的分散性能，益瑞石SP的比表面积在60左右。3）磁性物质，益瑞石SP的磁性杂志控制在10ppm以内，且没有酸洗工序，成本较低；黑猫股份从之前送样的磁性物质偏高到后续持续改善，目前测试已经基本满足要求。4）稳定性，主要是指稳定批量生产的能力，包括工艺原理（基本类似），设备精度等。

[玫瑰]导电碳黑的市场有多大？2021年供应基本全部来自益瑞石的1.5万吨，2022年随着锂电池产量的快速增长，供需失衡严重。参考益瑞石SP的价格，20年前代理价格3.8万/吨，21年6万/吨，22年6月散单价飙至25-26万/吨，反应市场的供需紧张程度。导电碳黑和CNT分别提供离子导电和电子导电，互为补充，缺一不可。由于各家电池企业导电剂的配方高度不同，对导电碳黑的需求简单测算看，1）铁锂电池，正极假设2%碳黑，对应50吨/GWh，正极铝箔涂炭，对应30吨/GWh，负极需求5吨/GWh，合计需求85吨/GWh；2）三元电池，正极假设0.8%碳黑，对应13吨/GWh，负极石墨需求7-8吨/GWh，未来800V高压快充提升至1-1.2%，合计需求20-25吨/GWh。3）2023年全球动力电池产量假设1.2TWh，铁锂和三元各50%，对应导电碳黑的需求为6万吨。

[玫瑰]导电碳黑的格局有多好？1）法国益瑞石，2021年之前，法国益瑞石是导电碳黑的核心供应商，份额98%，益瑞石现有产能2万吨，其中预计供应国内1.5万吨（宁德包销1万吨），其规划新增产能2.5万吨（比利时），预计2024年6月以后才能投产；2）卡博特，目前中国天津产能1万吨，但是产品无法对标SP，21年出货不到1000吨；21年收购天津东海碳素，规划新增产能1.5万吨，但预计2024-25年才能投产。3）黑猫股份，前期送样主要为特碳技改线，产能4000-6000吨，22年底电池级导电碳黑线2万吨预计投产；另外，公司近期公告规划导电碳黑合计产能为5万吨。3）国内其他大部分企业从之前CNT进入导电碳黑，本身不具备碳黑生产能力，主要通过外购碳黑，通过除磁等后处理后形成销售，核心问题在于关键指标吸油值无法对标SP。

[玫瑰]如何看待黑猫股份的空间？1）导电碳黑，假设2025年全球导电碳黑需求10万吨，以4万/吨净利润参考，对应市场利润当量为40亿，2025年之前益瑞石没有新增产能，谁能做出SP对标产品，谁将充分受益！2）公司还向CNT领域延伸，后续非单壁CNT将进入比拼成本时代，公司低成本能力以及碳黑+CNT协同或有优势。3）公司原有碳黑产能110万吨，完成了全国布局，对应稳定盈利3-5亿。

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