事件 公司发布2022年半年报，22H1实现收入38.59亿元，同比增长14%，归母净利润5.22亿元，同比降低 18%，扣非净利润5.29亿元，同比降低16%。 其中，22Q2公司实现收入20.43亿元，同比增长5%，环比增长13%；归母净利润2.44亿元，同比降低 32%，环比降低12%；扣非净利润2.52亿元，同比降低29%，环比降低9%。 经营活动现金流量3.43亿元，同比增长141%，环比增长277%。我们对公司业绩做如下拆分： 

陆缆业务 量：公司2022Q2陆缆营收12.23亿元，占总营收比重提高至60%（22Q1仅为44%）。 利：原材料铜在6月开始降价，但考虑到公司存在备货周期，因此预计原材料成本变动不大，陆缆毛利率与 Q1持平，为11.5%。 

海缆业务及海洋工程 量：公司22Q2海缆及海工营收达8.25亿元，同比下降21%，环比下降18%，占总营收比重仅为40%（22Q1 达56%）。国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，因此海缆及 海工营收有所下降。 利：我们假设海缆、海工营收分别为6.3、1.95亿元，则海缆毛利率为38.6%，环比下降近5个百分点；海工 毛利率19%，同比下降4个百分点，环比下降11个百分点，我们认为主要系疫情导致海缆敷设延缓，海工营 收较少，但海工船等固定资产的折旧成本依然存在，使得海工毛利率有所下降。 

在手订单 截止2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元，陆缆系统26.47亿元，海洋工程 15.64亿元。 海缆在手订单中220kV及以上海缆约占64%，约为40亿。根据公司中标信息，330kV及500kV中标金额达31 亿，因此海缆在手订单中330kV及500kV的海缆占比接近50%。我们预计公司高毛利产品占比高，支撑其海 缆毛利率仍能维持在40%左右。 

投资建议 公司Q2业绩主要受疫情影响，海风业务交付不及预期。考虑到目前疫情有所缓解，且公司海缆及海工的在 手订单仍处于79亿的高位，我们认为公司能够维持全年13.5亿业绩目标，对应22H2净利润8.3亿元。我们预 计22/23年公司净利润13.5/18.7亿元，对应PE 38/28X，维持“重点推荐”评级。