光大证券：海缆行业营利能力强，上半年公开招标规模超预期，是平价上网时代的优质海风细fen赛道
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光大证券认为，海缆是优质的海风细fen赛道，壁垒高、格局好、营利能力强，且占海上风电投Zi额比例较低，降本压力小，在平价上网时代利润压缩空间较小。海缆作为风电赛道典型的抗通缩环节，量-离岸深远化长度增加；利-高电压及直流技术带来毛利提升。头部企业凭借技术领先优势及地域优势，中标能力凸显。
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光大证券认为，海缆是优质的海风细fen赛道，壁垒高、格局好、营利能力强，且占海上风电投Zi额比例较低，降本压力小，在平价上网时代利润压缩空间较小。海缆作为风电赛道典型的抗通缩环节，量-离岸深远化长度增加；利-高电压及直流技术带来毛利提升。头部企业凭借技术领先优势及地域优势，中标能力凸显。
1）海上风电景气高企


能源转型背景下，海上风电成为未来的重要趋势。随着风电场规模化、集群化发展，海上风电快速降本，迎来平价上网时代。我国海岸线长约18000千米，岛屿6000余个，海上风能Zi源丰富，国内海上风电柿场发展潜力巨大。




根据沿海各省份海上风电相关政策统计，十四五期间全国海上风电规划总装机量超100GW，新增并网50GW以上。据不完全统计，22Q1招标量创历史单季度新高后，22Q2招标势头不减。截至6月29日，风电项目招标规模达53.46GW。其中，央、国企共发布风机招标52137.85MW，占总招标量的97%;民企公开招标1331.5MW。根据风电之音披露，2022年上半年我国海上风电风机公开招标规模超预期，高达16.1GW。




2）海缆：优质海风细fen赛道




海缆长期运行于复杂的水下环境，具有技术要求高、施工和维护难度大等特点，被誉为光电传输领域金字塔塔尖的产业。海缆是海风产业链重要细fen赛道，高门槛、高毛利，随着深远海、大型化、高压化趋势的推进，柿场增量大。特点主要包括：
①技术高门槛、Zi金投入大、码头Zi源要求高，行业先发优势明显，利润空间大。




由于海缆敷设在环境极其恶劣的海底，运行中除了受到自然条件的作用外，还受到人类海洋活动的影响，海缆门槛高、技术难度大。如果出现故障，将产生巨大亭工损失，且维护成本极高。因此，海缆招标更加关注公司技术实力而非价格。海缆招标设置了极高的准入门槛，行业先发优势明显，有利于龙头企业的发展。

②平价上网时代的降本压力低




伴随着补贴力度减弱、海风平价压力加大，海上风电各个环节在材料、工艺方面均需进行突破，部fen环节的利润空间将被压缩。而海缆由于大宗商品原材料占比高、技术要求严、供应商集中度高等原因，且占海上风电投Zi额比例较低，降本压力小，在平价上网时代利润压缩空间较小。

③深远海、大型化、高压化趋势下海缆柿场增量大




风机大型化、高压化大幅提高了传输电量，海缆需求量提升。同时，风电场离岸距离的增加使海底电缆需求增长高于海上风电装机容量增长。我国已投运海上风电场离岸距离远小于欧洲，随着海上风电场离岸距离的增加，海底电缆的需求量将持续增长，预计2030年全球海缆累计需求量将达到7万公里。
④海缆行业集中度高，竞争格局优





海缆运行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高，目前国内仅有少薮企业具备海缆生产能力，具备220kV以上海缆批量生产能力的企业更少。除技术外，较长的认证时间和Zi金壁垒使规模效应显著，集中度有望稳步提升。

3）海工：占风电投Zi比重大，处于卖方柿场格局优




海底电缆敷设质量的好坏对整个供电系统的寿命和效益产生重要影响。海上风电行业迅猛发展，逐渐向大型化、深远海发展，一些质量优、长度长的海缆被运用到输电工程中，海缆敷设难度加大。为适应柿场需求的发展变化，新一代海洋工程主力工程船舶往往在规格和能力上均超越老一代。对目前世界在役和在建的住宿工程船、起重/铺管船和水下作业船等海洋工程主力工程船舶的规格和能力进行fen析发现，世界主力工程船舶具有明显的大型化发展趋势。




随着我国海上风电新增装机量的逐年增加，势必会带动海底电缆及海上风电施工需求量的增长。当前我国海上风电项目的海底电缆招标正向制造+敷设整包模式转变，具备整包能力的海底电缆企业在中标项目过程中将更具竞争力。根据东方电缆公告，截至2021年底，海底电缆敷设专用设备电缆敷设船在我国有56艘，其中具有220kV海缆敷设能力的敷设船共25艘。海工领域竞争格局优，存在较大的供需差，国内海缆 龙头纷纷布局海工领域。

对标中天科技、东方电缆、亨通光电。